经济导报记者 杜海 宁佳彦

　　在18日举行的股东大会上，将取消审议关于非公开增发的议案———13日，当齐翔腾达（002408）披露这一信息时，市场随之哗然。这是因为，其定增方案从提出到撤回，仅仅用了不足10个交易日。

　　与此同时，尽管股市低迷，但众多公司在再融资领域仍然“横冲直撞”。10月以来，已有近10家上市公司发布了增发预案。如上半年巨亏32.5亿元、财务压力日紧的中国铝业（601600），其80亿元增发方案刚刚获得国务院国资委批复。

　　面对增发召唤，有入局者，有撤出者，个中缘由值得玩味。

　　“大环境不好，增发就是为了公司的形象和市场行情，而投资者也可能通过用脚投票来表示对增发行为的否定。”华证期货首席分析师、导报特约评论员吴朝清对经济导报记者说。

　　在山东财经大学证券期货研究所所长、导报特约评论员张延良看来，上市公司增发预案“未发先破”现象大面积出现，导致频频出现下调增发底价的情况，和大环境密不可分。

　　套利机会逐渐丧失

　　“勉为其难。”对于眼下不少上市公司推出再融资计划，深圳投行业项目经理张臻一语中的。

　　据她对导报记者分析，9月下旬以来，不少原先发布了增发预案的公司纷纷下调增发价格下限，将原先的再融资预案进行修正，足可看出这些公司的压力。如北京旅游（000802）9月26日公告称，将此前9.17元每股的增发价下调至8.39元，西安饮食（000721）今年更是连续4次下调增发底价。

　　此时，齐翔腾达主动撤销增发预案，而且时间跨度如此之短，在市场中显得颇为另类。9月25日，齐翔腾达公告拟增发1.2亿股投资聚丁二酸丁二醇（PBS）项目，增发价不低于14元，大股东齐翔集团拟现金认购1亿元。然而，随后多数专业机构及中小股东反映“该方案和提出的时机尚不成熟”。

　　对于定增方案闪电撤回，齐翔腾达证券事务代表刘兵低调称，“完全出于审慎的考虑。定增方案筹划时，由于信息保密限制，未与投资者充分交流。现在整个市场较低迷，公司不能不顾中小股东的感受。”在湘财证券看来，齐翔腾达能尊重股东意见，不以大股东身价压人，体现出公司稳健经营的风格和对风险管理的重视。

　　而从股价来看，齐翔腾达股价近期一直在14.6元左右震荡，仍然在增发价之上。吴朝清认为，通常而言，增发前后可以获得较大的价格差，存在着明显的套利机会。“但目前的状况是，很多增发后的超额收益率没有显著为正，这种套利机会开始逐步消失，只会形成股票价格的利空消息。”吴朝清说。

　　从这一角度考量，齐翔腾达此举或许有着先见之明。事实上，齐翔腾达发布增发预案时，市场并不看好。预案发布当日，其股价即下跌7个点。次日，继续下跌超6%，收于13.62元/股，跌破14元/股的增发价下限。9月27日之后，其股价才逐步有所反弹。

　　据悉，齐翔腾达募投项目总计投资约39亿，尚有近一半的资金缺口。取消定增后，或将通过银行贷款的方式筹措。

　　增发密集难掩无奈

　　“对于以较低的发行价格购买股票的股东来说，只存在赚多少的问题。但是，一些增发案却将直接损害二级市场上中小股东的利益。目前大盘不好，中小股东的意见将更为公司所重视。”吴朝清说。

　　即便如此，像齐翔腾达这样主动取消增发的公司并不多，更多的公司仍在“抢入”。这背后，实则隐含了诸多无奈。

　　“不少公司再融资目的不仅是投向项目，很多也用于偿还金融机构的贷款和补充流动性，”张臻说，“比如东方航空(微博)（600115），其将把在A股和H股同时定增筹得的资金全部用于偿还贷款；再比如中国铝业，一方面资产负债率逐年攀升，另一方面其银行借款达800多亿元（至二季度末），一年内到期的非流动负债也有53.2亿元。大量有息负债导致财务负担沉重，只能采取股权融资等方式。”

　　此外，出于保壳考虑加之退市大限将至，一些公司如*ST吉纤（000420）等不得不谋求定增或修改定增预案，试图改善公司基本面。

　　一边是急涨的增发热情，一边却是“未发先破”的现象大面积出现。如西飞国际（000768）、北京利尔（002392）等，均是股价与增发价格“倒挂”较突出的个股。导报记者统计发现，今年进行增发的100余家公司中，截至9月底，已有65家跌破了增发价，占比一半以上。

　　对于定增仍密集的局面，有机构解读称：目前市场处于底部区域的情况下，推出定增预案的增发价格一般比较低，因此，股价继续下跌甚至破发的可能性比较低，这让参与定增者的安全边际得到放大。然而，从现实来看，情况并非如此，破发者依然层出不穷。

　　产业资本趁势入场

　　市场持续低迷，上市公司此前相对顺畅的定增变得困难重重。不过，随着近期市场短暂回暖，机构参与定增的积极性在回升，华安基金(微博)、上投摩根等多家基金机构频频现身。同时，产业资本进场意愿已然增强。

　　比如天通股份（600330）12日公布定增预案，拟以5.15元/股的发行价格向大股东控制的天通高新及大股东妻子杜海利定增不超过6000万股，募资不超过3.09亿元，用于公司LED蓝宝石衬底材料技改项目及补充流动资金。天通高新系天通股份第一大股东潘建清的控股公司，潘建清与杜海利分别持股75.78%和24.22%，且潘建清与杜海利为夫妇关系。这意味着，此次定增募资，实际被大股东夫妇“包销”了。

　　而中国国航（601111）和南方航空(微博)（600029）已披露的方案也显示，两公司向各自大股东增发对应的募资额分别为10.5亿元和20亿元。近期发生的此类案例，不胜枚举。

　　这似乎预示着，在估值处于相对低位的情况下，向大股东或实际控制人进行定向增发，正在成为产业资本增持的一种方式。

　　对此，张延良表示，“上市公司的资金链紧张，市场预期的降准降息一直未见踪影。在目前的市况之下，完成定增有难度，相关公司除了不断下调增发底价，也在吸引产业资本进场，比如向大股东或实际控制人进行定增的案例越来越多。但是，这种对市场信心的提振，也仅仅是信号而已，很难对现今的股市带来多大影响。”