赵锋

　　中秋、国庆双节前突然的一纸景区降价令，给旅游类上市公司泼了一盆冷水。尽管被降价的景区被指含金量不高，但名单中首现的桂林旅游（000978.SZ）景区，还是因此在二级市场上有点受伤。

　　桂林旅游董秘黄锡军表示，该公司涉及降价景区很小，其门票收入有限，因此对该公司整体业绩影响甚微。然而，有业内人士指出，桂林旅游主营中的门票、客运等受制于政策因素较大，尤其是定价非市场化机制仍是公司经营中的一个软肋。

　　市场误伤？

　　脆弱的市场神经，稍有风吹草动便反应过度。9月21日，国家发改委网站发布全国80家景区门票价格下调名单。在该名单中涉及旅游类上市公司项目仅有桂林旅游旗下的“桂林市区内漓江水上游”项目。虽然被涉及项目较小，但二级市场上的桂林旅游股票，却在名单公布前后，出现一波难看的下跌走势。9月24日，该公司股票最低被拉低至6.55元/股，创2009年以来近4年的新低。

　　尽管桂林旅游董秘黄锡军向媒体称，发改委公布的降价名单中涉及该公司的“桂林市区内漓江水上游”项目体量较小，其年收入仅为100多万元，对公司整体业绩影响不大。但是这家以旅游景区、相关旅游客运为主营的广西唯一一家上市企业的软肋，亦是门票与客运的定价风险。

　　就此，《中国经营报》记者以投资者身份致电桂林旅游董秘办，该办一工作人员解释说，目前来看，发改委公布的首批降价景区名单中涉及公司的“桂林市区内漓江水上游”项目，几乎不会对公司主营业绩造成影响。

　　该工作人员称：“首先是因为，该景区目前年收入水平就100多万元；其次是，发改委降价单中对该景区门票价格由85元降至65元，而实际上，该景区目前实行的优惠票价格基本都在60元以下，况且对于团队门票实际结算价还有一些优惠。”因此，在该人士看来，景区门票降价对该公司影响甚微。

　　资料显示，桂林旅游目前的主营板块中，景区以及漓江旅游客运占其收入超过60%。2012年中报显示，该公司景区、酒店以及漓江旅游客运分别占比为41.44%、19.76%。

　　也有分析指出，被降价的项目不属于公司主要经营的两江四湖游船或漓江阳朔游船业务，因此对该公司主营影响不大。2011年度公司景区（两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞）共接待游客263.83万人次，同比增长24.07%；公司漓江游船客运业务共接待游客66.88万人次，同比增长12.87%；桂林旅游汽车运输公司共接待旅客60.62万人次，同比增长15.44%。但2012年上半年，该公司实现营业收入2.16亿元，同比增长10.46%；实现营业利润1209万元，同比下降18.16%；实现归属于公司股东的净利润1080万元，同比下降21.37%。

　　独立分析师曹勇分析指出，目前我国景区门票的定价仍非市场化定价，而由行政定价的门票，不但让一些景区门票高企，亦让景区运营公司对门票收入依赖程度过高。这种现有的定价权在政府的现实，让景区运营商一方面依赖高价门票收入，另一方面却在服务上大打折扣。桂林旅游在此次降价中受的影响的确不大，可如何从景区运营商转变为综合服务商，恐怕也是该公司需要思考的。

　　井冈山“井喷”不再

　　此外，一个值得注意的事实是，被寄予厚望的桂林旅游参股子公司井冈山景区今年的经营业绩大幅度下滑。

　　根据桂林旅游2012年半年报显示，在2011年红色旅游高峰过后，今年上半年井冈山客流量明显下滑，公司获得投资收益仅198万元， 同比下降71.75%。预计今年该项收益同比将减少六七成。而2011年上半年井冈山景区的投资收益为701万元。这也成为公司上半年利润同比下降较大的重要原因。

　　该公司董秘办上述工作人员表示，去年因为是建党90周年，因此井冈山景区游客出现井喷现象，由此公司的投资收益也较高。今年恢复平常之后，投资收益自然减少。

　　东北证券的一份调研报告指出，该公司未来发展的两大契机为：综改方案出台与交通通达性改善。《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》已由国务院批转至发改委有关部门研究办理,按流程有望在年内获批。该公司作为桂林市唯一上市的旅游企业,将面临巨大的发展机遇。

　　另外，公司是目前漓江上最大的游船公司，传统的漓江游船业务有待进一步突破。“两江四湖”景区正由培育期向成熟期过渡，预计2012年~2014年“两江四湖” 景区游客量将保持35%的增速,未来将成为公司业绩贡献的亮点。银子岩二期工程将极大提升景区游客的接待容量，改变目前景区经营模式单一的特点，进一步增强景区的盈利能力。而作为井冈山第三大股东，公司将直接受益于井冈山上市后股权融资带来的投资收益。

　　曹勇指出，目前桂林旅游最大的软肋是，如何从景区运营商向综合服务商转变，并逐步摆脱景区门票、客运等收入的依赖。

　　除上述隐忧外，该公司在财务指标方面亦并不好看。2012年中报显示，该公司在经营现金流、投资现金流、筹资现金流等方面均出现较为紧张的局面，这将极大地制约公司业绩的提升。

　　据该公司2012年中报显示，上半年该公司经营活动产生的现金流量净额为-1079 万元，比上年同期636万元减少1715万元。该公司认为其变动的主要原因为，公司应收账款比期初增加，而公司该期投资活动产生的现金流量净额为-2966 万元，而上年同期为-1240 万元。该公司认为变动的主要原因是，本报告期公司增加了对固定资产及在建工程（更新出租汽车、旅游汽车，公司景区宾馆、景区基础设施的更新改造等）投入。该公司上半年筹资活动产生的现金流量净额为-1.6亿元，上年同期为-2409 万元，其变动的主要原因是，公司于2011年1 月13 日发行的2011 年度第一期短期融资券2.5亿元于2012 年1 月14 日到期兑付。

　　分析人士指出，上述财务指标说明，桂林旅游在目前重要的业务整合与扩张时期已存在资金压力。

    中国经营报微博：http://weibo.com/chinabusinessjournal