外管局削减短期外债余额 银行外汇贷款增长受阻

　　金融机构短期外债余额被大幅削减，外汇贷款增长迅猛的势头将受到遏制，信贷控制的另一个口子也被收紧

　　一家国有商业银行人士对《证券市场周刊》透露，日前外汇管理部门进一步削减了金融机构短期外债余额。该余额由国家外汇管理局分别核定，外界很难获知各家金融机构被削减的具体数额。

　　“幅度在10%以上。”上述人士称，“这是外汇管理部门削减短期外债余额幅度最大的一次。”自2007年3月末，国家外汇管理局就开始逐步削减金融机构短期外债余额。

　　据了解，外汇管理部门的削减计划，是以金融机构2006年核定的短期外债余额指标为基础，大致分为4步，每步截至时间分别为2007年6月30日、9月30日、12月31日和2008年3月31日;削减的目标:中资银行分别为2006年指标的45%、40%、35%和30%，非银行金融机构以及外资银行分别为2006年指标的85%、75%、65%和60%。

　　与此同时，外汇管理部门还提高了金融机构持有外汇头寸的最低限额。这一减一增，意味着金融机构可用的外汇资金大幅减少，必然会对金融机构分享这一利润蛋糕造成巨大冲击，也将进一步减少国内的流动性。一箭三雕外汇管理部门此举可谓一箭三雕。

　　其一是金融机构从境外分支机构拆入外汇资金数量受到限制，从而可以缓解人民币升值的巨大压力。根据国家外管局规定，期限在1年以下(含1年)的境外借款、境外同业拆借、境外联行和附属机构往来(负债方)以及各种结算方式下的海外代付，都纳入短期外债余额的管理之中。

　　削减短期外债余额，中资银行和境内外资银行从境外分支机构或境外关联机构拆入外汇规模被大幅压缩，外汇资金拆入的减少有助于央行纾缓基础货币投放的压力，人民币升值压力也得到一定程度的缓解。

　　本刊获知，2008年1月份外汇储备增加了700多亿美元，扣除贸易顺差的194.9亿美元和海外直接投资的112亿美元后，仍然有400亿美元的外汇资金来源有待解释。

　　市场人士认为，这显示了国际资本正在大量流入中国，其证据是价格水平上升——人民币升值的加速。2008年以来，人民币对美元累计升值幅度已经接近2.99%。而且，3月17日人民币对美元汇率中间价为7.0815，继前两个交易日分别突破7.1和7.09关口后，连续第三个交易日再创汇改以来新高，这也是年内人民币对美元汇率中间价创出的第23个新高。

　　如果拆入外汇资金继续增加，无疑会对人民币加速升值火上浇油，尤其是在升值预期强烈的情况之下。

　　其二是此举可以抑制金融机构外汇贷款的冲动，有助于防止固定资产投资反弹。中国境内金融机构新增外汇贷款一直较为稳定，但从2007年5月开始迅速增加，2008年1月和2月分别达到157亿美元和214亿美元，同比分别多增184亿美元和189亿美元。

　　由于贷款企业对人民币存有升值预期，于是将外汇贷款转手通过结汇或者掉期交易等形式卖给商业银行，获取人民币资金。在还款日，企业再按当时的汇率或者交易约定，换回外汇归还贷款。此间，企业变相增加了大量人民币可用资金，这在货币监管部门紧缩商业银行信贷投放之下，不失为一个较好的应对之策。

　　从2008年前两个月本外币贷款达到1.3万亿元来看，国内投资需求十分强劲，而这一信贷额是在“从紧货币政策”下出现的，表明投资反弹的压力依然巨大。

　　其三是稳定境内外汇市场。由于金融机构将大量外汇资金用于上交准备金和外汇信贷投放，造成金融机构外汇资金紧张，从而促使境外外汇资金拆借利率水平达到LIBOR+700或800基点的水平，远远高于境外利率LIBOR+50至100基点的水平，而且境内外汇贷款年化利率也达到15%至18%。

　　巨大的利差会促使金融机构或者其他机构通过其他渠道，将外汇资金转入中国。而金融机构持有外汇头寸增多，意味着境内外汇市场资金供求关系有所改善，从而促进境内外汇市场的利率水平的稳定。资本流动

　　推动国际资本大量流入国内或人民币升值有两个主要原因:一是息差水平，中国境内和境外的外汇资金价格存在700个基点左右的巨大差距，这无疑对境外资金有着巨大的吸引力，从而纷纷涌入境内，促使人民币升值。这从境外人民币无本金远期交割协议也可以得到说明。目前，境内外外汇市场有400个基点的差异，外汇交易员就敢于进行双边套利活动。

　　二是人民币利率和境外美元利率的利差“倒挂”在扩大。中美利差水平自2008年1月份一改此前后者高于前者的局面，出现了前者高于后者，而在美联储可能进一步降息，而中国人民银行可能加息的驱使下利差还将继续扩大。

　　由于美国次贷危机，美联储已将美国联邦基金利率由5.25%下调到3月18日的2.25%，幅度达到300个基点，并将贴现率由3.25%下调75个基点至2.5%，以增加市场的流动性。此前，美联储还采取定期证券借贷安排(TSLF)的救市计划，并帮助摩根大通收购贝尔斯登，以防止后者破产给美国金融市场带来灾难性的破坏。

　　但部分人士认为，国际资本大量流入中国等新兴市场，看中的并不是该国货币升值幅度，而是该国资产价格的超额回报率。从这一点来说，过去两年多，中国资产投资惊人的回报率的确有较强的说服力。

　　但目前来看，中国的A股市场和房地产市场走势微妙，投资回报率可能不如2006年、2007年那样乐观。在中国内地资产投资回报率预期有所变化，中美利差水平又在继续扩大趋势之中，利差因素推动资本流动的作用，就较此前更为凸显出来。

　　从实际交易来看，以美元为基础，购买欧元、日元等一篮子货币的2007年投资回报率在17%左右，而以日元为基础，购买欧元等一篮子货币的2007年投资回报率在5%左右。过去10多年来，日元一直扮演着全球最大的套利货币的角色，现在美元投资一篮子货币的相对高回报率，有理由相信美元会重蹈日元覆辙，继2004年之后，再次成为全球最大的套利货币之一。

　　当然，支撑美元作为套利货币，还有着美元贬值和美国资产投资回报率两大因素。

　　考量前者的一个重要标志是美国利率政策变化，如果美联储继续维持低利率或者降息，就意味着弱势美元政策还将持续，美元仍有走弱的可能性。

　　考量后者较为困难，美国资产价格是否见底极为关键。过去6年，美国资产价格泡沫不断演绎，造成真实资产和真实价值都被掩盖，缺乏一个客观的评估基础。

　　“贝尔斯登股价在短短一两周时间，就从70多美元跌至4美元多，这就是过去积累风险的一个最好释放。”美国齐泽投资咨询公司总裁黄杰夫认为，美国金融资产市值在过去一段时间已经大幅缩水，现在还很难说是否见底，但贝尔斯登这一案例，表明市场见底的信号开始逐渐到来。

　　美国资产价格见底是一个什么样的信号呢?!就是买入，这将会吸引全球资本流向美国。

　　来源：证券市场周刊

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　　编辑：倪鹏翔