货币从紧连锁反应：银行资金扎堆货币市场

　　3月20日，央行发布《2008年2月份金融市场运行情况》（下称“《运行情况》”）。与惨淡股市形成鲜明对比，充裕的资金令货币市场显现一片热闹场景。情况显示，今年1至2月份，银行间一级市场和二级市场均显现出量价齐升的格局；债券发行量较往年出现成倍增加，尤其是政策性金融债和企业短期融资券；而在二级市场，同业拆借、债券回购和现券交易，三箭齐发，交易量呈现大幅增长。货币从紧推高短融发行量《运行情况》显示，2008年1－2月，债券发行量大幅增加，累计发行债券3112．98亿元，同比增长196．79％。需求决定供给，货币市场上突然涌现了大量资金。从紧货币使银行将大量资金上存央行，而从紧信贷使银行的资金只有债券投资这一出路。“还有一个原因是市场情况很好，1月份以来，债券的价格一直在涨。”3月20日，一位大行交易员说。不过，多位交易员认为，政策性金融债发行时间的提前，也是此番一级市场发行量猛增的重要原因。今年1至2月份，政策性金融债券发行量达到1954．5亿元，同比增长290．9％。而2007年前两个月仅发行500亿元。国开债一直是政策性金融债的主力。而市场一度担忧国开行的商业化转型会影响国开债在商业银行资产计量时的风险权重，并对收益率产生影响，从而削弱机构对国开债的需求。“从去年年底到今年年初，很多外资行开始削减对国开行的授信，就是因为担忧商业化转型对国开行信用级别产生影响。”前述大行交易员透露。但实际情况是，国开行转型对国开债发行的影响不大，今年1至2月份国开债的招标结果显示，商业化转型对其收益率影响不大。刨除政策性金融债的例外因素，真正对一级市场发行作出重要贡献的是企业短期融资券。“因为银行贷款受限，很多大项目改为发短期融资券。”一位券商交易员说。而前述大行交易员在年初就已经感觉今年短期融资券的发行量会有所增加。今年1至2月份，短期融资券发行541．2亿元，同比增幅达到117．44％。上述大行交易员介绍，在去年底，没有机构去买短期融资券，因为市场加息预期很强，导致其收益率走高；而发债人想方设法压低成本，投资者又不愿意接受较低的收益率，供求双方陷入僵持。这样一来，很多企业的发行计划被迫搁置，成为一种潜在的市场储备。而2008年元旦一过，由于加息预期的微妙变化，市场需求猛虎出笼。其实，目前机构非常喜欢短期融资券这一信用产品，原因有二，一是期限短（一年以内），二是票息很高；“在市场资金宽裕、加息预期不明朗的情况下，机构对短期品种的追求开始增多。”上述大行交易员如是说。量价齐升花开两朵，各表一枝。一级市场的火爆自然离不开二级市场的映衬。《运行情况》显示，同业拆借、债券回购和现券交易均出现放量激增。其中，2008年1－2月，同业拆借市场交易活跃，拆借交易量为21096．7亿元，同比增长260．42％。同期，回购市场的交易量也出现同比大幅增加，前两个月，债券质押式回购成交7．92万亿元，同比增长64．66％；现券交易更是不甘落后，成交量为42451．5亿元，同比增长196．08％。值得注意的是，无论是同业拆借，还是债券回购，机构对短期品种均显示出强劲的需求。前述大行交易员称，在流动性充裕时，短期资金成本低，机构都愿意借短期资金；而在流动性趋紧时，机构才会愿意承受高的利率去借长期资金。此外，现券交易量的放大，提升了债券市场的流动性。国海证券固定收益分析师杨永光表示，在市场上涨的时候，现券交易总是会放大，但需要考虑去年基期的情况。2007年1至2月份，银行间债券市场现券成交14337．9亿元，同比增加12．1％。交易放量的同时，价格也呈上升趋势。央行表示，虽然货币市场流动性总体充足，但受春节长假因素的影响，今年2月份同业拆借和债券回购量较上月均有不同幅度减少，货币市场利率有所上升。其中，2月份，同业拆借加权平均利率为2．65％，较1月份上升33个基点。不仅如此，2月份，银行间债券市场质押式债券回购加权平均利率为2．84％，比上月上升3个基点；1天品种加权平均利率为2．3％，比上月上升33个基点。[][41]