五粮液叫板白酒第一股有底牌

　　四川新闻网-成都商报讯

　　今年国庆之后，五粮液股价从42元附近突然发力，并迅速在10月16日上涨到最高点51.49元，累计最大涨幅近23%，总市值1955亿元，超过了贵州茅台的总市值1831亿元。而在此期间，贵州茅台也不甘落后，股价也涨到了194元。近期大盘调整，五粮液受三季报业绩下滑的影响，股价又重新跌回起点。

　　白酒行业谁执牛耳？历来有贵州茅台和五粮液之争，两只重量级个股，不仅仅竞争业绩、利润、市场份额，同时在

证券市场上，也在竞争市值大小、股价高低和人气眼球。对股市而言，选择哪只投资更好呢？有分析人士认为，五粮液是目前仅次于茅台的最优质的白酒类上市企业，由于具有提价预期，以及整体上市和管理层股权激励等多重潜在利好，未来存在较大的机会。

　　日前，本报记者对五粮液进行了全方位调查，首先调查的是销售市场。

　　底牌1 五粮液提价 对抗茅台一枝独秀

　　进入10月，关于五粮液提价的消息便在市场上传开了。10月11日，社会团购五粮液的价格宣布上调。或许正是受这个消息的影响，五粮液股价在10月上旬大幅飙升。10月26日，公司宣布给经销商的出厂价格每瓶提高30元。

　　提价，往往是白酒类上市公司

股票上涨的主要因素。那么，此次五粮液提价，市场反映如何？记者对此进行了一系列调查采访。

　　五粮液涨价了 还不好买！

　　近年来，几大白酒主品牌都纷纷进行提价：茅台分别在去年2月和今年3月对普通茅台酒产品进行提价15%和12%；其间对计划外茅台酒提价10%，年份酒提价20%；五粮液主品牌去年两次分别提价10元和20元，尖庄等中低档酒3月份提价3%~60%；今年初，主品牌已经提价20元。2007年泸州老窖的国窖1573提价50元/瓶。

　　而近期，五粮液和贵州茅台又展开了再次提价。据记者了解，前不久飞天茅台、五星茅台市场价每瓶狂涨了六七十元，而五粮液也于近日上调了30元的价格，经销商批发价达到了约420元。

　　记者在采访中还发现，五粮液和茅台在涨价的同时，销售商也在有意识地控制目前市面供货量。在成都一家大型百货商场的水酒柜台上，营业员明确表示，“茅台酒现在已经暂时不卖了，因为零售价很快还要涨。”而该柜台的五粮液也只有很少量的供货，该营业员称“主品牌五粮液目前也只有30瓶左右。”

　　本周初，记者在成都市场上看到，当时五粮液52度酒一瓶价格还仅仅是458元左右，而周四记者在宜宾市场上，相同产品价格已经提高到了498元一瓶。

　　产品提价 上市公司肯定受益

　　据记者了解，五粮液的销售环节主要是先由股份公司发货给五粮液进出口公司，然后由进出口公司发货给市场经销商，最后再由经销商批发给零售市场或者酒楼等。

　　“究竟是哪个环节提价，提价是否会对五粮液上市公司带来业绩提升？”由于五粮液进出口公司下属于五粮液集团，与上市公司无关，因此，如果仅仅是五粮液进出口公司向经销商提价的话，那么提价效应难以反映在上市公司业绩中。记者在宜宾采访五粮液公司时提及了这个问题，虽然有关人士对酒厂提价多少这个敏感问题避而不谈，但该人士称，“上市公司对进出口公司肯定会有一定幅度的提价，这对上市公司当然有好处。”

　　申银万国分析师童驯认为，此次五粮液的提价，将提升2008年每股收益0.093元，也就是增加净利润约3.53亿元。

　　提价并不影响市场销售

　　在成都市的不少超市内，五粮液和茅台的卖场都设在显著位置，剑南春、泸州老窖和水井坊等也在水酒专柜有销售。

　　就售价看，五粮液52度主品牌的价格普遍在458元～480元不等，贵州茅台的主品牌飞天茅台为580元/瓶，而五星茅台为540元/瓶，部分商家的标价已达到了近600元，比五粮液高出100元左右。

　　五粮液和泸州老窖1573、水井坊等的市场售价基本处于一个档次，剑南春在200元左右，都是各种白酒的主打品牌，哪种卖得更好？

　　“当然是五粮液卖得好了”水酒柜台的服务员介绍，“虽然茅台价格贵，档次高些，但茅台的口味很多人都不适应，相比之下，五粮液的销售量要大得多。”涨价之后，是否影响了五粮液的销量呢？“不会，对高端酒来说，价格小幅提升并没有太大的影响，不少顾客都是买来送人，或者招待用的。”

　　五粮液今年上半年销售五粮液系列酒(商品量)5.73万吨，其中，“五粮液”主品牌酒的销量为6870吨，同比上升8.86%。五粮液有关人士告诉记者，今年前三季度，高端产品的销售已达到了8000多吨，全年计划销售量在1.15～1.2万吨，应该说提价不会影响销量计划的完成。

　　而贵州茅台上半年的茅台酒及系列酒基酒1.33万吨，预计全年销量在8000～9000吨左右，相比五粮液的销售量要小得多。

　　对此次提价，多数经销商认为，虽然对普通老百姓而言，提价可能有一定影响，但对于高档酒宴消费，不会受到影响；要喝五粮液的，不会因为涨了价而改喝其他酒。

　　 底牌2 经销商看好五粮液未来发展

　　本周四，记者驱车近三百公里，来到了长江第一城之称的宜宾，对五粮液酒厂进行了实地调研。

　　到达办公区时，正是午餐时间，五粮液工作人员热情接待记者。在公司的餐厅内，用餐的人络绎不绝，五粮液工作人员告诉记者，这些人都是全国各地经销商派来的代表。每天都有一百多位经销商的代表就驻扎在宜宾的公司本部。

　　与记者同桌进餐的、一位来自北京的经销商告诉记者，在北京，五粮液相当好卖，仅他们一家公司一年的销售额就能够达到几个亿。而在北京市场，目前最主要的品牌就是五粮液和茅台，前两年水井坊还卖得不错，但今年也相对要差些了。他还告诉记者，自己已经和五粮液做了10多年的生意了，对五粮液很了解，今后也很看好五粮液的发展前景，与五粮液间的合作也还会长期保持下去。

　　午餐之后，记者进入五粮液酒厂进行了参观。工作人员介绍，每天五粮液都会接待社会各界大量人士的参观和调研，今年第三季度，就有100多位机构或者个人投资者到公司进行实地调研。

　　底牌3 高价位酒提升业绩

　　今年以来，我国白酒行业运行情况良好，1-8月白酒总产量达到287.17万吨，同比上升16.2%；产销率98.8%，同比增长0.9%。在此期间我国白酒行业实现销售收入734亿元，同比增长34%；实现利润总额92.7亿元，同比增长53.55%。

　　2007年中报显示，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊的中报净利润增速均在35%以上，并且利润增速均明显快于销售收入增速，其中五粮液更是在销售收入微降的情况下，通过提高产品档次和售价实现了近40%的利润增速，雄辩展示了高档白酒的超强盈利能力。

　　五粮液有关人士告诉记者，公司目前的经营策略，就是压缩中低价位白酒，加大高端品牌酒的生产销售力度，“高端酒利润高，当然专注于高端酒，至于低端品牌，不介意把部分市场让给其他小酒厂。”的确，像茅台、五粮液、国窖1573这样具有深厚底蕴的白酒，提价还可以进一步提升品牌价值，强化其高端形象。

　　五粮液主营业务收入中高价位酒占了69.6%，中低价位酒占29.6%；主营业务利润中，高价位酒占84.6%，中低价位酒占15.6%。(见图1、图2)

　　五粮液高价位酒的毛利率达72.77%，而中低价位酒的毛利率仅为31.68%。2007年上半年，五粮液共销售五粮液系列酒(商品量)5.73万吨、实现主营业务收入43.4亿元、净利润11.45亿元，系列酒销售量较上年同期减少50.9%，主营业务收入较上年同期下降1.31%，净利润较上年同期增长39.87%。

　　上半年，五粮液高价位酒(含税出厂价70元以上的产品)收入达到30.24 亿元，同比增长9.11%，而毛利率高达72.77%，同比上升0.97个百分点。高价位酒占到主营收入的69.64%和主营利润的84.1%，是公司收入和利润的主要来源，分别同比上升6.65和4.32个百分点。其中，主品牌“五粮液”销售6870 吨，同比上升8.86%，由于2006年两次提价和2007年2月份的提价，收入增长超过了销量增长的幅度，达到11.97%，相应利润提升幅度更大。

　　底牌4 整体上市与股权激励

　　实际上，投资者对五粮液的关注焦点，不仅仅是提价、行业龙头地位，以及业绩增长等情况，更加关注的是何时整体上市和股权激励问题。

　　据五粮液有关人士介绍，五粮液股份公司和集团公司之间的关联交易，是长期历史遗留问题，只有实现整体上市之后，才能彻底解决关联交易。但是要解决关联交易，实现整体上市，并非市场预期的那么简单，今年内、甚至明后年能否完成，都存在很大的不确定性，关键还要看管理层如何考虑。“管理层考虑的包括整个五粮液的稳定持续发展，涉及太多的方方面面的因素，不是这么快能够解决的。”该人士称，“至于股权激励，目前也还没有明确的消息。”

　　今年业绩增幅在两位数

　　10月16日之后，五粮液股价突然从50元之上大幅回落，并最低一度跌至42元附近。股价的回落，固然与大盘调整有关，但是五粮液的三季报业绩下滑出人意外，也在一定程度上引发了市场抛压。

　　三季报显示，虽然公司前三季度整体净利润增长30.2%，但第三季度净利润仅为1.8亿元，同比下降9.97%。公司第三季度产品毛利率下降，仅为43.19%，同比减少1.7个百分点，较二季度大幅减少10个百分点。

　　当记者问及第三季度业绩下滑的原因时，五粮液有关人士表示，主要是由于第三季度中部分费用的确认不均衡，造成了期间费用的大幅增加。但就整个前三季度来看，实现了30%的增长还是相当不错。该人士还表示，今年全年五粮液实现两位数的增幅不存在太大问题。

　　机构观点：券商估值高达60元

　　国泰君安的研究员胡春霞指出，尽管五粮液三季度报告低于预期，但是综合10月份的提价因素，对公司的业绩预测维持07、08 年0.43元/股、0.65元/股的预期。不过，如果仅仅从业绩的角度考虑，目前股价显然无法维持在50元附近，对公司未来股权激励以及资产注入的预期，才是目前估值高高在上的主要原因。粗略估计，集团资产今年的利润在10～12个亿左右，资产注入对公司的业绩增厚效应相当明显，考虑到公司可能先完成股权激励，因此，对资产注入的预期比之前更乐观。胡春霞给予五粮液的目标价格达到60元，维持“增持”的投资评级。

　　申银万国的分析师童驯认为，如果不考虑资产注入，五粮液2007年、2008和2009年每股收益分别为0.46元、0.71元和0.933元。如果考虑资产注入，2009年每股收益应该达到1.262元，按照55倍市盈率估值，未来3～9个月保守估计目标价应该在50～60元。

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