电子元件：行业走出谷底迎接旺季的到来

　　华泰证券 孙华

　　投资要点：

　　1、 2007上半年全球半导体销售1,210亿美元，同比增长2.1%。其中二季度全球半导体销售额599亿美元，比第1季611亿美元衰退2%。7月销售开始回升，表明半导体行业正走出谷底。由于半导体超额库存超过预期，而产能利用率又有所回升，未来库存消化压力较大。北美半导体设备订单出货比创出近期新低，表明半导体生产商扩产意愿不强，07年行业增速将落在1.8%。

　　2、 国内1-7月数据显示由于整机行业需求增长速度放缓，元器件行业产量增速下滑较大，收入增速也有所下滑，电子器件和电子元器件行业销售收入增长分别为31.99%和39.71%，均超过30.89%的行业平均水平。

　　3、 随着行业进入销售旺季，我们给予电子元器件行业总体"增持"的评级。其中，提高半导体行业至"增持"，维持PCB行业、液晶显示器件行业"增持"的投资评级。

　　4、 推荐生益科技、法拉电子、长电科技、深天马A、华微电子、长城开发、＊ST东方A、超声电子、莱宝高科、横店东磁和航天电器。

　　一、全球半导体行业：下半年旺季到来，价格企稳

　　三季度的投资策略报告中我们曾经预测，半导体行业受到库存的影响，增长将会低于年初的预期，下半年受到旺季的影响，行业增长将好于上半年。从存储器价格走势看，完全证实了我们的预测。DRAM价格在上半年大幅下跌后，6月之后价格下跌趋缓；NAND型闪存的价格在6月企稳后7、8月呈现了上扬的走势，9月随着新产能的逐步开出价格开始出现回落。

　　1.月度销售6月份增长率创出新低，7月走出谷底

　　2007上半年全球半导体销售1,210亿美元，同比仅增加2.1%。其中二季度全球半导体销售额达到599亿美元，比第1季611亿美元衰退2%。上半年半导体行业表现不佳主要源于价格下降。2007年上半年DRAM单位出货量年增幅高达66%，而价格较06年同期降低40%。6月份全球半导体销售额为199.5亿美元，同比仅增0.9%。

　　7月全球半导体销售额为206亿美元，同比和环比分别增长2.2%及3.2%。国际半导体贸易统计组织(WSTS)的数据显示芯片中微处理器同比增长38.9%，逻辑芯片同比增长了16.2%，DRAM虽然市场疲软，但NAND闪存带动整体内存市场增长4.8%。芯片整体销售比上年同期增长11.3%，表明季节效应已经发挥作用，半导体正走出低谷。

　　根据iSuppli最新的估计，2007年第一季度全球电子供应链中的过剩半导体库存为55亿美元，而非此前估计的25亿美元。这一数据甚至超过了2006年第三季度所创下的42亿美元近期高位。iSuppli预测今年二季度库存还会继续上升。虽说，下半年是传统的销售旺季，但如此高额的库存压力无疑对产能利用率和资本支出造成相当的压力。因为，这意味着到年底以前的5个月，每月需要额外消化10亿美元的库存，而这将占到目前半导体每月销售额的5%。这就必然对产能利用率产生压力

　　3.产能利用率二季度再度上升，但仍处于90%以下

　　自06年2季度库存出现异常后，半导体行业产能利用率在06年三季度出现下跌，四季度探至86.4%的低点后07年一季度出现回升趋势。二季度受高阶存储芯片和小型电子设备用微处理器的需求刺激，全球芯片厂产能利用率由上一季度的87.5%再度小幅提升至89.7%，仍然低于90%，这表明库存压力仍然相当巨大。除非下半年需求大幅度增长，否则产能利用率的提升对库存的消化并非是好消息，这意味着库存将继续增长。

　　然而，最近IC Insights在最近的一份报告中预计四大代工厂(TSMC, UMC, SMIC和Chartered)产能利用率将从2007年第一季度的78.5%上升至第四季度的97.5%。由于目前四大代工厂占有全球代工业务的比例达75%，90纳米以下业务的99%。因此，四大代工厂的产能利用率基本反映全行业的情况。IC Insights甚至还认为2007年末开始至2008年主要代工厂有可能出现产能不足的情况。

　　如果IC Insights的预测准确的话，那么很可能意味着这些超额库存中的相当一部分产品已经失去了市场，未来也无法被消化。

　　4.07年5-7月订单出货比不断下滑，未来有望回升

　　06年下半年存货的异常波动以及由此造成的产能利用率的下滑对北美半导体设备订单出货比产生了不利的影响，从今年1月份开始，北美B/B值总体呈现下滑趋势，尤其是5-7月该指标已经接近三年来的最低值。表明半导体生产厂商信心尚未恢复。不过值得注意的是，此次B/B值下降中伴随的是实际设备出货值创出新高，实际订单的绝对值也并不低。这表明半导体厂商对未来尚无过分担忧。

　　由于产能利用率已经接近90%，因此我们认为7月份的B/B值可能已经探底，今后回升的可能性较大。

　　二、1-7月国内电子元器件行业增速放缓，但高于行业平均

　　元器件产量增速下滑

　　从下游需求看，1-7月份国内新型消费类电子产品产量增速低于去年同期的增长速度，结构上升级换代趋势明显。1-7月手机产量为30275.2万部，增长28.5%；增速回落较大；微型计算机7131.4万台，增长31.5%，与去年同期增速基本持平，而笔记本电脑4480.9万台，增长39.4%，高于去年同期；电视机4170.9万台，同比出现下降，而其中液晶电视745万台，增长76.4%。移 动通讯基站设备931.7万信道，同比增长70.4%，大幅超过去年同期增速。而其它传统类电子产品如：传真机、电话单机等大多呈下降趋势。

　　受整机行业增长放缓的影响，上游电子元器件产量增速也出现回落。1-7月电子元件、半导体分立器件和集成电路产量同比分别增长8.1%、11.5%和15.6%，与去年同期相比下滑较大。彩色显像管更是出现了23.1%的降幅。因此，从产量上看，电子元器件增长并不突出。

　　元器件收入增速放缓，但仍高于行业平均

　　今年1-7月我国电子信息全行业继续保持平稳发展，总量增速小幅回升。1-7月全行业实现主营业务收入25806.4亿元，同比增长18.7%，去年同期增速为30.89%。电子器件行业销售收入1-7月增长17.6%，低于去年同期的增幅，也略低于行业平均18.2%的增长率。电子元件行业1-7月份累计实现收入4163.4亿元，同比增长26.1%，虽然低于去年同期，但高出全行业平均水平7.9个百分点，占全行业比重为18.3%，比同期提高1.2个百分点。从工业增加值看，电子器件的工业增加值增速高于收入增速，而电子元件的工业增加值增速低于收入增长，表明元件的盈利能力有所下滑。　　

　　三、值得重点关注的子行业

　　1.下游需求旺盛，PCB行业看涨

　　我们在三季度策略报告中指出随着下游旺季来临，三季度PCB行业景气度将逐步走强。8月台湾主要PCB厂商欣兴、金像电子、瀚宇博德等收入创出新高，表明PCB行业的旺季确实已经到来。下游需求旺盛的一个重要标志是覆铜板(CCL)价格的走势变化。由于去年覆铜板供应紧张，业内企业纷纷扩产，以至于去年下半年开始，业内开始担心07年大量的产能释放，覆铜板价格是否可以支撑。事实上，二季度开始CCL厂商基本处于满产状态，继五六月间CCL厂商提高覆铜板出厂价格后最近相关厂商可能在9月份提高产品价格。我们预期四季度行业景气度有望获得延续。

　　2.液晶面板行业四季度有望继续保持强势

　　二季度策略报告中我们认为液晶面板方面由于去年各大面板厂商削减投资，07年新增产能较06年大幅下降，在面板需求持续上升的背景下，二季度开始产品大尺寸产品供应紧张，三季度有望继续。三季度面板价格的继续上扬证实了我们的预测。7-9月显示器面板、TV面板以及中小尺寸面板价格都有所上涨。从9月份价格走势看，价格基本维持8月水平，部分尺寸价格有小幅度下滑。四季度面板价格受到圣诞节和春节的拉动，预计表现将会与三季度基本相当。此次，大尺寸面板价格回暖，上市公司中最大的受益者是*ST东方A，不过由于当时公司已发布公告拟剥离5代线，因此，当时未将其考虑在内。SCTN面板方面，虽然受到TFT型面板的替代，不过由于上述TFT面板供应紧张，客观上增加了对CSTN的需求。因此，对今年四季度CSTN的需求也偏乐观。

　　四、07年四季度投资策略和重点公司评级

　　三季度电子元器件行业指数未能超越大盘，我们认为主要原因在于上半年增长放缓，6月份SIA调低了行业增长预期。我们在三季度预测下半年旺季到来行业会好于上半年，从最新统计数据看07年1-7月我国半导体行业增长低于去年，但7月份数据已经景气度在攀升，表明07年上半年的行业淡季已经过去，提高半导体行业至"增持"的投资评级，维持PCB行业、液晶显示器件行业"增持"的投资评级；给予电子元器件行业整体"增持"的投资评级。

　　重点公司：

　　生益科技(600183)：公司是国内覆铜板的龙头厂商，产品定位中高端，技术水平国内前列。由于07年下游整机行业的需求增长势头良好，目前公司订单饱满。公司松山糊二期500万平米产能目前已经投产，苏州二期下半年有望投产，以目前的需求情况看，新增的产能将为业绩增长做出贡献。此外，公司柔性板FCCL已经可以小批量出货，公司将加大投入。我们给予公司"推荐"的投资评级。

　　超声电子(000823)：公司是目前国内少数可以批量生产二阶HDI板厂商，并已经掌握三阶板的技术。高档电子产品出货量的不断提高对HDI板需求也更加提高。公司目前正在通过设备的填平补齐提高HDI板的产能。上半年公司因技改影响了生产和出货，下半年公司的出货情况将好于下半年。虽然目前CCL产品价格提高，不过由于公司自己拥有CCL生产能力，而高端产品公司毛利率较高，因此CCL的小幅度提价对公司影响有限，给予公司"推荐"的投资评级。

　　莱宝高科(002106)：目前公司的产品还主要为STN和CSTN用产品，不过由于国内该类产品供应能力仍然有限，产品仍然处于供求紧张的状况中。IPO募集资金将使公司进入更为高端的TFT-LCD和触摸屏领域。其中TFT-LCD空盒将会在08年开始贡献利润，而触摸屏有望在08年底投产。该两项项目有望成为未来公司利润有力增长来源。公司业绩将会在08年出现大幅增长。我们给予公司"推荐"的投资评级。

　　长城开发(000021)：公司上半年磁头业务出现订单下滑，但从发展趋势看，公司同希捷的战略合作关系有望紧密，未来希捷的磁头订单可能会大幅度增长，公司将有望加速增长。此外，实际控制人中国电子可能会通过资本运作加速集团内部资源整合，增强核心竞争力。我们上调评级至"推荐"。

　　长电科技(600584)：公司目前分立器件和集成电路封装并举，上半年看增长态势良好。公司自主研发的新型FBP封装推广情况良好。目前公司FBP产品的月出货量超过30KK。正在同多家知名公司接触认证FBP，未来公司出货量有望大幅增长。此外，公司是少数掌握WL-CSP封装的厂商之一，随着国内高端封装需求的增长，将会逐步扩大产能和销售，成为公司未来的第二增长动力。我们维持公司"推荐"的投资评级。

　　法拉电子(600563)：公司是国内电工镀膜和直流电容器的主要厂商之一，公司在镀膜技术方面具备国际一流的技术，产品毛利率较高，公司的管理水平较好。公司的沧海区新厂房已经基本完成，新型高性能薄膜电容器扩产及技改项目一期下半年投产，形成年产5亿只新型高性能薄膜电容器的生产能力，将现有产能提升20%，该项目全部完成后将使产能提升约50%，届时公司盈利能力将有大幅提高。我们维持"推荐"的投资评级。

　　航天电器(002025)：林泉电机已经从6月开始进入公司的报表，根据我们的分析，公司的电机业务具有较强的盈利能力。公司上半年连接器和继电器订单数量下滑。苏州华旃民用连接器生产基地将使公司既能发挥技术上的特长又可以介入民品中高端市场，预计08年开始贡献利润。此外公司还有意推动股权激励计划，这也将成为股价上涨的促进因素。我们看好公司的长期投资价值，维持"推荐"的评级。

　　深天马A(000050)：公司是国内中小尺寸液晶显示器的主要厂商之一，公司具备优秀的客制化服务能力、完善的销售体系和客户资源。目前公司逐步把产品定位在中高端产品上，以发挥公司技术和服务方面的特长。公司拥有STN/CSTN面板的生产能，TFT方面目前还只拥有模组产能。公司控股子公司上海天马正在进行4.5代TFT-LCD面板线的投资，预计会在08年投产，将使公司成为国内最有竞争力的小尺寸液晶显示器厂商。我们给予公司"推荐"的投资评级。

　　华微电子(600360)：公司是国内功率半导体器件行业的龙头厂商，同时与国际大厂快捷、飞利浦有良好的合作，未来公司面临产能扩张和产品、技术升级，业绩有望持续快速增长。公司上半年业绩略低于预期，下半年是公司的传统旺季，收入和利润都将增长，公司未来将进入附加值更高的VDMOS、IGBT、PIC产品市场。我们维持"推荐"的投资评级。

　　有研硅股(600206)：公司上半年业绩超过预期，主要是由于大尺寸单晶硅的热销。此外，太阳能用单晶硅片出货量的提高和4、5、6英寸硅片盈利能力的提高也促进了业绩增长。公司还同四川新光硅业达成战略合作协议：公司负责对新光硅业生产的不同规格的电子级多晶硅样品进行检验和试用评估，并按照约定时间提交评估结果；新光硅业每年保证按其产量向有研硅股提供相当数量的多晶硅料，并在价格上给予一定的优惠。公司硅材料的供应更有保障。公司的最主要看点12英寸正片还在认证过程中，我们认为年底将会有满意结果。维持"推荐"的投资评级。

　　士兰微(600460)：公司主营集成电路设计和制造，之前产品以低端为主，目前在中档产品系统级芯片上有所起色。分立器件业务和LED加速发展，有望成为公司新的利润增长点。股权激励计划的实施将会对公司业绩有正面影响，我们给予公司"推荐"的投资评级。

　　铜峰电子(600237)：公司是国内最大的聚丙烯电工膜和交流薄膜电容器生长厂商，近年来受到行业内扩产的影响，价格降低，业绩下滑。不过随着本轮扩产的结束，行业有望转暖。此外，公司聚酯薄膜生产线已经投产，但大规模量产还需要经过一段磨合。铁牛集团实际控股公司后，公司管理将更为灵活，管理水平的提高将促进业绩的增长，我们给予"推荐"的投资评级。

　　＊ST东方A(000725)：公司原拟通过剥离液晶面板线的方式来获得07年扭亏，但今年5月份开始面板价格开始上涨，公司的5代面板线开始盈利。因此，公司将不再剥离5代面板线。目前大尺寸面板价格仍然坚挺，下半年公司将会较大规模盈利。公司产能基本满载，计划将产能提升至100k/月。公司明年的业绩主要取决于面板的价格，总体趋势看08年面板景气度较好，我们给予"推荐"的投资评级。