为美国低利率辩护（一家之言）

　　一个月前，美国经济看起来尚属正常。通货膨胀率小幅上升，但远未超出美联储政策制定者可接受的范围。由于真实增长率稳定在略微高于3.5%的水平上，产出也接近其目标水平。此后就爆发了那场暴风雨。“卡特里娜”飓风不仅造成了人员伤亡和财产损失，更大大增加了不确定性。

　　虽然联邦公开市场委员会（以下简称FOMC）已决定提高利率，但目前尚难以确定今年 秋天的变局。近期能源价格上涨将对美国国民经济造成何种影响？消费者信心能否得到支撑？房地产价格泡沫将会如何？在过去，这类不确定因素曾导致美联储主席艾伦·格林斯潘及其同僚采取减息政策。而现在，这意味着暂且观望，等待更多的信息。

　　格林斯潘最重要的成就之一，在于将美联储的职能转变为对经济和金融系统的风险管理。这意味着，货币政策当局的首要任务，是确保避免出现重大危局。比如，在2003年6月份面对非常可能出现的通缩局面时，FOMC将其目标联邦基金利率调低至1%，并连续保持1年。当时爆发严重经济崩溃的风险很小，但足以引发非常强烈的政策反应。

　　格林斯潘在美联储任期内的另外一大成就，是其政策举措的渐进风格。利率变动幅度最高不过0.5个百分点，大多情况下仅有此一半水平。决策者在连续采取一系列小举措的过程中，保持了政策取向的灵活性。

　　再来看现在的形势，目前看来，“卡特里娜”飓风对美国国民经济的影响相对不大。油价已经回复到飓风爆发前的水平，交通瓶颈也正在解决。

　　然而，美联储仍面临很大的风险需要应付。首先，过去一年来

能源价格的大幅上涨，最终会挤占非能源领域的家庭消费，这看来是必然的。美国的汽油价格已从7月初的刚过2美元/加仑，上涨到现在的3美元/加仑。经验证明，油价每上涨1美分，可支配收入就减少约10亿美元。由于美国国民收入为10.3万亿美元，而家庭储蓄仅有250亿美元，因此，要吸收增加出来的1000亿美元燃料成本，美国人不可能不减少消费。冬季采暖费的上涨会使形势进一步恶化。

　　由此引发了第二个风险：近期消费者信心的下降将持续下去。当人们对经济的未来走势失去信心时，自然会萌生悲观情绪。由于对灾难的担心，人们可能会增加储蓄，从而降低当期消费水平。虽然有利于长期经济发展，但短期内这种变动会使整个经济活动减缓。

　　一段时间以来，美联储的房产政策一直在“走钢丝”。可以毫不夸张地说，过去3年来美国经济的繁荣，始终得益于

房地产繁荣的支持。虽然难以预测何种因素会促使美联储矫正房地产市场，但迟早要进行矫正却是共识。惟一的希望是当

房价开始下滑时，速度能够平缓。繁荣期结束时，消费增长肯定会减速。

　　选取一个针对以上所有问题的合理应对政策，非常棘手。单单考虑能源价格上涨，意味着应该提高利率以抵挡通胀压力的苗头。美国议会目前正在立法重建新奥尔良市和墨西哥湾沿岸地区，此举引发的财政刺激，使得更有必要采取紧缩的货币政策。

　　在“卡特里娜”飓风袭击前，风险主要是通货膨胀。现在，最大的问题是增长，因此暂时中断利率上升周期是合理的。事实上，格林斯潘的风险管理的风格也需要这样做。毕竟，不确定性的增大意味着增长形势恶化的可能性在增大。由于通货膨胀并非迫在眉睫的压力，因此应该执行低利率政策。

　　在当前的经济环境下，提高利率不仅是轻率之举，还会使美联储背上僵化的恶名。因此，虽然本周内利率上升周期不会暂停，格林斯潘及其同僚也必须一改其一贯的态度，采取妥协论调。这会使所有人做好心理准备：11月1日美联储会议后，利率目标可能不会变动。良好的风险管理需要稳定的利率目标。

　　《国际金融报》 (2005年09月22日 第四版)