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近期，随着8月份宏观经济数据的相继公布，原来谨慎观望的机构开始转为买入，债券市场平衡再度被打破，并从上周开始重现价涨量增的牛市行情。此轮上涨能否持续，成为市场关注的焦点。笔者认为，此轮上涨是市场经过8月份以来的横盘整理后选择的突破方向，具有比较坚实的基础，年内上涨趋势不会改变。
首先，基本面预期比较平稳。一方面，从拉动经济增长的三驾马车来看，汇率改革并
没有改变出口增长强劲的局面，而固定资产投资增长受到基础行业建设投资的支撑仍然保持中性偏强的水平，只有居民消费增长出现平缓的回落。虽然出口和投资都对经济增长有良好的拉动作用，但中央想通过拉动内需来改变经济下滑的努力没见明显成效；另一方面，从物价走势来看，居民消费价格指数回落的趋势没有改变，1.3％的同比涨幅更是创下了2004年1月以来的新低。但值得注意的是，受国际原油价格上涨的影响，工业品出厂价格指数止跌后小幅回升，5.3%的同比涨幅表明短期内核心通胀压力仍然较大。预计年内后几个月的宏观经济数据大幅波动的可能性不大，这些都对债券市场的走势提供了比较强的支撑。
其次，资金面依然过度充裕并仍将继续。一方面，从货币政策看，近期美元对人民币汇率连续创出7月21日汇率改革以来的新低。上周五，美元对人民币汇价收于8.0871，升值幅度为2.824％，再次引起市场关注。为降低人民币汇率再次升值的压力，未来央行公开市场操作将继续采取降低外汇占款对冲比率、维持低利率环境的策略，这样有利于防止因热钱大进大出而增加宏观经济和政策调控的意外冲击。另一方面，从信贷投放来看，8月份新增贷款1897亿元，同比多增740亿元，其中，短期贷款与票据融资新增1188亿元，占比出现快速增长；中长期贷款新增776亿元，占比进一步下降，这与央行鼓励商业银行提供流动性资金贷款的意图一致，也是商业银行在利润与风险之间取舍的结果。预计未来这一格局还将延续，一是因为商业银行受资本充足率、改制上市和风险防范的影响，普遍对中小企业存在强烈的惜贷、恐贷倾向；二是因为短期融资券的发展，使许多大型企业为降低成本纷纷转往银行间债市进行直接融资。在贷款增长乏力的情况下，银行间市场资金面必然保持异常宽松的态势，其对债市的支撑作用继续存在。
基于上述对于宏观基本面和资金面的分析，笔者认为，在打破平衡后，债券市场年内上涨趋势不会改变，但积聚的风险也在不断加大。对中小机构来说，应该减少短期投机操作，同时借机调整优化自身的持仓结构；对大机构来说，在满足刚性配置需求的同时，更应该加强资产负债管理，尽可能地分散投资风险。
作者：西安商行 胡文斌
（来源：上海证券报）
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