庄虔华：全面股改成为行情助推器

　　市场公布两批名单，大盘攻克两道难关

　　随着全面股改的第一批、第二批公司的相继问世，大盘继续保持了较强的走势。而有意思的是，当第一批名单公布后，大盘一举攻克了千二大关；而当第二批名单公布时，上证综指轻松越过了年线。种种迹象显示，全面股改已经成为行情冲关夺隘的助推器。

　　股改股复牌影响大

　　昨日，上海金陵成为全面股改实施后第一只复牌的股票，由于对价比例高，又兼公司因拆迁补偿费而获得额外利润，因而以涨停开盘。但盘中分歧也非常大，获利筹码兑现的压力不小。作为一只业绩平平的股票，上海金陵并不是机构资金的主打品种，因此，前期的大幅反弹主要是游资基于股改预期下的炒作，所以在复牌时出现一定的抛盘并不奇怪。但从45家试点股的表现看，在对价股上市流通之前，绝大部分股票出现了较为可观的涨幅，约一半的股票涨幅在10％以上，而在G股上市流通的当日，近70％出现填权行情，在这种示范效应下，股改股在G股流通之前仍将保持较好的运行态势。从上海金陵的昨日走势看，开盘前5分钟的成交额即占全日的20％以上，此后的抛压并不大，尾盘还出现较强力度的拉升。可以预期，在其G股流通之前，不时的脉冲行情仍然是可期的。

　　本周，全面股改第一批40只

股票将陆续复牌，这将成为

大盘走势的主要影响因素。一方面，大市值股票占比高，除中小板外的20只主板公司按其总市值排名，绝大部分在两市前200名之内，其复牌后的走势将对大盘产生重大影响。另一方面，这40家公司的对价水平较高，每10股流通股获得对价按流通股加权平均为3.03股，高于第二批42家试点公司按最后实施方案计算的流通股加权平均对价水平，从这一点看，投资者持股获取对价股的欲望会更强一些。

　　重组行情此起彼伏

　　ST股票、绩差股是近期游资冲击的重点，盈利空间极其巨大。这类股票的再度复活，与股改环境下的重组动作关系很大。出于基本面的制约，绩差股面临的股改阻力和障碍比较多，为此，管理层曾出台了有关绩差股重组以推动其股改的意见，为绩差股重组营造了有利的政策环境，这也是资金敢于长线参与重组行情的主要原因之一。

　　而从今年ST股半年报的表现看，的确也出现了一些业绩大幅增长的股票，2005年中期净利润同比增幅超过50％的占27％，其中ST丰华、ST昆百大、ST福日等股票的半年报每股收益超过0.15元，实现了由ST到绩优股的巨大转变，由此促成了其二级市场的大行情。这种基本面的本质性改善既对其走势提供了潜在的价值支撑，也对其他ST股票提供了较强的示范效应。非ST绩差股也出现了大批业绩增长股，据统计，2004年报每股收益小于0.1元的非ST股票有445家，2005年半年报净利润增幅在50％以上的有108家，占24％。相应地，二级市场的反映也很强烈，涨幅超过50％的绩差股并不罕见。

　　当然，乌鸦变凤凰的故事毕竟是少数，因此投资ST和绩差股面临的不确定性风险也是很大的，但在

股权分置改革的这一大环境下，重组概念的炒作将持续较长的时间，其投资机会将比以往的任何一次重组炒作都要大。因为比较于绩优股而言，绩差股股改的问题多、难度大，在时间排序上自然靠后，客观上提高了其炒作的时间价值。从股改操作层面看，绩差股中相当一部分要先进行重组，然后再实施股改，或二者同时进行，这样在绩差股的归宿完全确定之前，重组就是一个永续的题材，资金的反复参与就不会间断。可以说，股改行情的最大赢家必然会在绩差股中产生。

　　股改效应会渐次减弱

　　按照正常的逻辑预期，对价水平高的公司一般会优先安排实施，对价水平差或股改问题多的公司必然要推后。全面股改的第二批公司与第一批公司相比已经凸现出对价比例降低的特征，平均对价水平已在3股以下，因此，在同样的市场和公司状况下，第二批公司的股改行情要比第一批公司弱。从行情的反弹起点看，与1000点的阶段低位相比，1200点的位置已有20％的涨幅，大部分个股也都有相应表现，这也使后续股改股的行情受到限制。

　　此外，在每周均有几十家股改公司推出的市场环境下，股改股的稀缺性已不存在，从而限制了资金大规模参与的积极性。我们认为，随着股改股的不断推出，投资路径选择将重新凸现内在价值的主导地位。

　　G股面临重新定位

　　由于股改预期消失、获利筹码兑现、宏观经济增速减缓等方面的影响，G股推出后的走势将完全取决于其未来经营前景的变化，因此，单纯从股改行情的角度看，G股已不存在机会，这就不难理解在公司经营环境并无明显改善的预期下，大部分G股面市后出现了较长时间的下调，少数G股出现较为可观的行情只能从价值层面寻找原因。

　　若以G股面市的首日价格计算，截至昨日收盘，涨幅最高的G天威上涨了60％以上，该股的最大亮点是光伏电池业务。G股上涨幅度近20％的G宏盛，已形成了供应链管理的核心竞争力，对产业具有深刻的了解和洞察力，能较好地整合行业资源，实现业绩的稳定增长。

　　从当前估值水平看，45家G股的动态市盈率(以2005年半年报每股收益和9月19日收盘价计算)在20倍以下的占44％，有9只在10倍以下，平均市盈率22倍。应当说，目前的估值状况基本上反映了未来的经济前景预期，继续下跌的空间不会很大。近日G股板块的普遍反弹，说明在目前价位下机构对其价值还是认可的，下跌多了会有资金参与。(华泰证券庄虔华)

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