赤天化：借行业成长高峰提升运行质量

　　赤天化(600227)日前公布的半年报显示，2005年上半年公司完成净利润12634.15万元，同比增长140.98％。报告期公司经营活动净现金流入33817.11万元，每股经营性现金流量高达1.9893元，资金运转情况非常好。公司流动比率3.459、速动比率3.285，商品销售及时，基本没有存货，偿债能力处于业内较高水平。公司销售毛利率35.436%，销售净利率19.756%，净资产收益率12.836%，各项财务指标良好。赤天化主营尿素化肥，为我国大型气头(以天然气为原料)氮肥生产企业。

　　净利增速位居行业首位

　　2005年上半年，公司紧紧抓住国家政策优惠、化肥销售形势良好的机遇，切实抓好安全生产运行管理，努力提高生产装置负荷率和生产运行的整体质量，尿素生产装置安全连续运行了167天，生产尿素34.82万吨，比去年同期产量33.02万吨增长了5.45%。销售收入能够实现105.72%的增速主要来自尿素行业进入景气成长高峰，尿素价格出现了较大上升，公司销售毛利率从27.163%上升到了35.436%，增长了30.46%。在毛利大幅提升的情况，公司严格控制各项管理费用支出，使净利润增速达140.98％，不仅快于收入增速，还获得了我国境内A股氮肥企业净利增速第一名的称号。

　　五大因素推升尿素业成长高峰

　　1、中国农业面临较好的发展机遇，化肥面临旺盛的市场需求。2004年2月8日，国务院出台1号文件《关于促进农民增加收入若干政策的意见》，共22条。2005年两会更是把发展农业摆在头等重要的问题，在地少人多的中国发展农业必然使化肥需求进一步增加，特别是农业结构的调整有助于化肥用量的增长，我国化肥市场面临旺盛的市场需求。

　　2、农产品价格上升导致用肥量迅速增长。

　　我国是生物密集型农业，农业增产对化肥的依赖程度很高，目前每年化肥施用量折纯达4300万吨，占全球化肥使用量的1／3左右，居世界第一。化肥(含农药)占农业成本20%以上。而生产方面，能源及化工原料价格上涨及国家对环保的要求又促使大量小化肥厂停产，于是化肥产品的供不应求效应越来越被放大，尿素是最主要的化肥品种，同其它化肥产品一样运行在行业成长高峰。

　　3、油头企业退出促使国际氮肥价格不断上升。

　　资料显示，2004年1月以来，国际天然气价格只上升了14.3%，而国际油价已从30多美元/桶上升到了70美元/桶，国际油价的成倍大幅上升已经迫使占全球45%的以石油为原料的油头化肥企业退出，煤炭价格的上升也抑制了以煤炭为原料的化肥企业扩张，在全球油头企业大量退出、煤头企业并无增长、气头企业受资源条件限制且新建装置周期较长，短期内也很难大量增产的情况下，全球尿素供需出现了严重失衡状况，故世界各地尿素价格均出现了较大幅度地上升，受高油价3年至5年难回头影响，国际尿素价格2005年至2006年会继续保持高位运行的状态，尿素行业2005年至2006年继续运行在成长高峰。

　　4、产业政策整体有利化肥业发展。

　　虽然，我国政策限制了尿素1650元/吨的最高限价，但配套出台了取消化肥企业增值税、优惠化肥运输、给化肥用天然气优惠价格等一系列有利措施，我国化肥企业在政策整体上利大于弊的情况下，全行业进入利润丰厚的成长高峰。

　　近日，中国氮肥工业协会将《关于全国大中型氮肥企业对化肥价格放开政策研讨情况的报告》上报国家发改委。该《报告》指出，在涉及化肥这一重要商品的政策调整前，国家有关部门认真向企业界征求意见，体现了对广大化肥企业的关心和重视，而且放开价格的整体思路基本可行。对于肥价调控机制改革，国内大中型氮肥企业建议：肥价(主要是尿素)应先放开；各项优惠政策暂不取消，应留有过渡期；要加强宏观调控，建立健全国家对农民的补贴机制，待时机成熟后分步取消对化肥行业的优惠政策。在目前2200多元/吨的国际尿素价格下，放开尿素价格取消优惠政策十分有利于化肥生产企业，因为他们的销售价格能够提升550元/吨，而取消优惠带来的成本增加不过250元/吨，故此政策一但执行化肥生产企业受益较大。不过，受农民直补问题并未解决影响，此政策执行还有待时日。

　　5、我国工业与农业发展竞争格局的变化直接导致化肥进入成长高峰。

　　一方面化肥生产需要占用大量能源，工农业相互争夺能源，使能源供应更趋紧张，化肥价格因此大幅上升。另一方面，工业的发展使众多化肥企业生产质量向国际水平看齐，较高的国际化肥价格又使得我国企业在出口退税变为出口征税的情况下依然将大量优质肥供应出口，使国内化肥供应紧张格局进一步加剧，化肥行业产量、收入、利润都出现大幅度上升，行业因此进入成长高峰。

　　未来竞争优势明显

　　由于石油和煤炭价格上升使以石油和煤炭为原料的化肥企业生产成本都超过了以天然气为原料的化肥生产企业(我国天然气采取分用户定价的政策，国家对气头尿素企业的天然气定价一直执行政策优惠)。目前以石油为原料的化肥企业平均生产成本约为1300元/吨，以煤炭为原料的平均生产成本约为1200元/吨，以天然气为原料的平均生产成本约为950元/吨。受规模效益影响，以天然气为原料的大型企业生产成本不到800元/吨。因此，以天然气为原料的大型化肥企业具有明显的优势。

　　我国A股尿素类上市公司以2005年预测业绩计算的平均市盈率为10.7倍，整体低于13.87倍的国际估值水平。通过调研和计算我们给出了我国尿素类上市公司2005年业绩预测和2005年净利润增长率排序，再根据国际比较我们就可以选出成长性较好又低于国际估值的尿素类上市公司：赤天化、辽通化工、泸天化、四川美丰等。

　　作者：中国银河

证券 李国洪

　　（来源：上海证券报）