数字化解读"福星科技股份有限公司股权分置改革方案"

　　本周40家上市公司拉开全面股改大幕，标志着股权分置改革进入积极稳妥推进的新阶段。从首批已公布对价方案上市公司支付对价的情况看，送股方式依然是主流。而在日前证监会推出的《股权分置改革管理办法》中明确鼓励上市公司在对价方案的制订上要大胆创新，其中的深意不言而喻，那就是千篇一律的送股会使投资者产生厌倦，同时一旦某些同类公司恢复上市后表现不佳，则会拖累类似方案的后续公司无法完成股改。

　　一、缩股方式提升公司价值

　　本次福星科技的股改方案为：非流通股按1：0.63缩股，缩股完成后，公司总股本将缩小为原总股本的76.97%。具体情况如下表：

　　注：总股本缩小为原总股本的77%，而流通股数不变，则相当于流通股东的资产价值提升了30%。(0.23/0.77=0.3)

　　福星科技(000926)，流通股股东按照1∶0.63的比例缩股。

　　与送股相比，缩股具有以下特点：

　　1、送股和缩股共同点是调整两类股东的相对持股比例来支付对价，但对流通股而言，送股短期内增加了

股票的可流通量，这种增加可能很快就因供求关系的变化导致股价下跌(所谓的自然除权)。而非流通股单方面缩股会使公司总股本缩小，从而每股收益、每股净资产等各项指标得到提升。同时，由于股票流通量在短期内不发生变化，这种综合因素的作用使股票价格保持稳定和向上运动。

　　2、缩股将使公司总股本减少，增加了公司今后采取大比例送股分红的可能(公司资本

公积金和未分配利润相当丰厚)。

　　3、缩股提升的投资价值将有利于吸引主力资金长期进驻，增强股价运行的稳定性。

　　二、公司优良的基本面支持公司股权分置改革，以金属制品为核心、房地产业为重要利润来源的发展方向，增强企业核心竞争力，实现了公司的可持续发展

　　公司致力于金属制品业以高新技术改造传统产品，优化产品结构，建成国内规模最大、效益最好的金属制品龙头企业；房地产业以精品楼盘为基础，打造房地产全国知名品牌。目前福星科技的业务已经大量转型到钢丝帘线的业务上，公司的业务结构更趋优化，而钢丝帘线作为橡胶轮胎的骨架材料主要用于子午线轮胎的胎体骨架层、钢丝带束层、胎侧增强层及胎圈包布等部位。子午轮胎用钢丝帘线是随着子午线轮胎的发展而发展的，而子午线轮胎又是汽车工业和高速公路飞速发展的伴生物，是轮胎工业的一次技术革命，轮胎的子午化率成为衡量一个国家或地区轮胎工业的发展水平的重要指标。2000年全世界的平均子午化率已达90%，其中西欧的子午化程度最高，达100%，美国、日本紧跟其后，子午化率已达95%，预计到2005年也将达100%。公司通过积极的市场开拓，已拥有一大批稳定的优质客户群，如黄海橡胶集团、风神轮胎、大连固特异、山东玲珑橡胶集团、安徽佳通轮胎、上海轮胎橡胶集团和北京首创轮胎等，而且由于公司钢帘线已获得美国固特异公司供应商资格的认证，产品可以出口到北美市场。

　　而公司的另一大业务房地产，福星科技的控股子公司福星惠誉已成为武汉市增长最快的房地产开发公司之一，目前在武汉房地产企业中排名第二位。

　　武汉作为华中地区最重要的经济城市，房地产市场正处于快速发展阶段。与国内其他大中城市相比，目前武汉市商品住宅平均售价不高，涨幅不大(2005年一季度商品住宅平均销售价格2，921.9元/平方米，2005年上半年商品房预售均价为3，023元/平方米)，因而发展潜力较大，开发过热的系统性风险较低，同时随着国家中部开发的战略布局，武汉市城市地位不断提高，武汉目前已成为新一轮房地产投资的热土，吸引众多国际地产巨头，2005年以来，香港世茂集团、香港瑞安集团和和记黄埔地产等国际房地产巨头耗资上百亿资金在武汉大幅购地，显示出对武汉房地产市场发展的长期看好。

　　公司正在开发的项目总建筑面积近100万平方米，项目均位于武汉市中心城区，所处地理位置优越，同时由于拿地时间较早，土地成本较低，为公司未来三年房地产效益快速增长奠定了坚实地基础。

　　总之，福星科技业绩增长迅猛，近三年净利润增长将超过50%，为公司股票价格的积极表现提供了业绩保障。

　　三、本次股权分置改革方案非流通股股东已体现出最大诚意

　　1、福星科技上市到目前仅进行过一次首发(1999年从A股市场募集资金近3亿元)，而且发行市盈率不高(14.5倍)。为获得流通权，本次股权分置非流通股股东单方缩股达到6143万股，应该说显示了非流通股股东的最大诚意。

　　2、在接受缩股1：0.63对价后，每股收益将比改革前增长30%，在公司按非流通股1：0.63的比例缩股后，公司的总股本将缩减为原总股本的76.97%，如此则公司的每股收益将会在我们原测算的基础上再增加30%，如果市盈率水平保持不变的话，股票价格涨幅也为30%，流通股股东的权益得到了保障。

　　3、非流通股股东做出比法定要求更严格的承诺：(1)禁售期长：控股股东禁售期长达36个月。(2)设定流通底价：在禁售期满后，其后24个月大股东承诺的流通底价为10元。本次股改方案显示了非流通股股东对福星科技未来的发展的信心，有利于保护流通股股东的权益，而公司的长远发展也是流通股股东根本利益所在。故此，该方案的优势，其合理的市场表现是值得期待的。(深圳怀新投资顾问公司文郁葱)

　　常松/文：福星科技：缩股更显投资价值

　　9月12日，股改全面展开，福星科技(000926)作为第一梯队中的一员以缩股为股改方案分外引人注目。福星科技非流通股股东所持有的非流通股按每1股缩为0.63股的比例缩减，缩减股份总数6142.85万股，公司总股本减少23%。福星科技的缩股股改方案可以全面提升公司业绩，展现投资价值。

　　福星科技主营业务为金属制品的生产及房地产开发。2004年实现主营收入14.2亿元，同比增长66.68%；净利润实现1.59亿元，同比增长82.75%。2005年上半年实现主营业务收入11.9亿元，同比增长89.91%；实现净利润1.1亿元，同比增长55.83%。金属制品与房地产两大主业双双大幅增长，保持着持续且较高速发展趋势。

　　目前，公司已形成年产14.5万吨金属制品的生产能力，拥有80多个金属品种。中国金属制品统计学会统计数据显示，公司在全国34家会员单位中，轮胎钢丝总量排名第一，钢帘线、钢绞线和钢丝绳系列产品均居行业前三位。福星科技的金属制品业绩大幅增长主要得益于子午轮胎钢帘线销售规模的大幅增长，子午轮胎钢帘线的良好业绩则体现出公司对行业产品发展新趋势的准确把握。公司抓住国内汽车行业和高等级公路快速发展所引起的子午轮胎需求大幅增长的契机，于2001年果断进入利润丰厚的钢帘线领域，目前已经形成2万吨的生产能力，显现出相当的市场地位和规模效应。从国际经验看，子午化是大势所趋，欧美、日本等国家在上世纪90年代末的子午化率已经达到85%以上的水平，当前我国此项指标还未达到50%，增长空间相当巨大。

　　由于05年钢材价格高企，高毛利率的产品销售比例的大幅增长，福星科技上市后在金属制品主业上的产业升级和规模扩张开始显现效益。公司05年金属制品产量还将大幅增加，同时，公司金属制品所用原材料的进口比重将由04年的80%降低到05年的40%，缺口部分主要从

鞍钢和武钢采购。国内盘条原料价格比进口价格低2000元/吨左右，仅此一项就可以为公司节约成本2千多万元。因此，公司金属制品业利润增长空间依然较大。

　　自2001年进入武汉市房地产市场以来，公司旗下的福星惠誉成为武汉市增长最快的房地产开发公司之一，并在武汉房地产企业中排名第二位，房地产开发已经成为公司重要的收入和利润来源。2003、2004年，福星城市花园和金色华府项目对公司的业绩增长有较大贡献；2005年，这两个项目已进入销售结算中后期，但仍将贡献收入和利润。同时，在建的汉口春天，水岸新城等项目在未来几年有近百万平方米的商品房进入销售期，预计2005年公司房地产开发业务仍将保持一个较高的增长水平。

　　总体而言，公司金属制品主业进一步加强，特别是毛利率丰厚的钢帘线和钢绞线的产量大幅度增加，及房地产项目的高水平增长，公司将迎来2003年以来的第三个业绩高速增长年。据相关研究，2005年公司净利润同比增长将超过40%，完成缩股股改后，总股本缩减23%，预计05年收益将超过1.09元。该股目前价位仅为8.29元，缩股后，2005年动态市盈率仅7.61倍，具有明显的投资机会。

　　申银万国证券研究所 陈翌新：福星科技：股改提升估值水平

　　福星科技非流通股股东所持有的非流通股按每1股缩为0.63股的比例缩减，从而获得流通权，缩减股份总数61，428，510股，流通股股东所持有的流通股保持不变，相当于10送3。

　　除法定最低承诺外，第一大非流通股股东汉川钢丝绳厂还特别承诺：(1)持有的非流通股股份自股权分置改革方案实施之日起，在12个月内不上市交易或转让，在36个月内不上市交易；在前述36个月期满后，在24个月内通过交易所挂牌交易出售原非流通股股份的价格不低于10元。

　　采用缩股的方式，一方面流通股东持股比例上升，实际分红比例提高；另一方面，缩股减少了公司总股本，相应的每股净资产和收益都会提高；此外，流通股不扩容，不存在自然除权，有助于稳定股价。

　　这一对价比例高于按历史投入追溯调整所对应的合理比例。体现了保护流通股股东利益的原则，平衡了流通股股东和非流通股股东的利益，非流通股股东对价安排合理。

　　公司在金属制品行业处于行业龙头地位，房地产业务在武汉市场也处于三甲之列，这两大主营业务发展均发展良好。经历一系列的政策调控后，我们认为未来武汉房地产住宅市场仍然能够维持现有的价格水平。我们分别对金属制品业务采用市盈率法、房地产业务采用重估净资产法(RNAV)对公司进行估值，得出公司的每股理论价值高于当前股价。

　　综合考虑，我们认为股改提升了福星科技的估值水平，当前股价偏低。（来源：上海证券报）