|
策划：上海证券报全国证券投资咨询公司总裁联席会议
执笔：广州博信投资咨询有限公司
6月份市场回顾
在连续三个月下跌之后，6月份大盘借政策之力引发了一波阶段性反弹行情，股指呈探底--反弹--回落走势，市场重心有所上移，股指震荡幅度明显加大，上证综指月K线上留下了上下影线都高达60多点的小阳十字线，揭示了在股权分置改革大潮汹涌澎湃的大背景下，市场参与各方的浮躁心态和矛盾心理。
在连续三个月的下跌之后，6月份沪深股市借政策之力引发了一波阶段性反弹行情，股指呈现探底--反弹--回落走势，市场重心有所上移，股指震荡幅度明显加大。全月上证综指以1059.61点开盘，上摸1146.41点，下探998.22点，报收1080.93点，较5月份上涨了1.90%。期间上证综指既轻松下破千点大关并创下8年历史新低，又爆出了2002年6·24以来单日最大涨幅--8.21%，多空双方在千点历史重要关卡前进行了惨烈搏杀，在上证综指月K线上留下了上下影线都高达60多点的小阳十字线。同时，沪市月成交金额也急剧放大至1909亿元，较5月份增长了110.24%。这生动而清晰地揭示了在股权分置改革大潮汹涌澎湃的大背景下，市场参与各方的浮躁心态和矛盾心理。而对6月份密集出台的各种政策的不同解读，更使6月份行情显得格外引人注目而又意味深长。
一、股改大潮激荡，政策做多坚决
随着股改第一批试点公司的表决和第二批试点公司名单的推出，股权分置改革在6月份进入了深化阶段，股改大潮猛烈地涤荡着中国证券市场的角角落落，整个社会对股市的关注达到了一种前所未有的高度，股改成败成为了中国资本市场的头等大事。从证监会到国资委，从央行到国家税务总局，各个国家机构在中央政府的统一领导下，正有序而高效地为股权分置改革而积极行动着。而尚福林主席首次出现在国务院新闻办举行的新闻发布会，是中国证监会有史以来最高规格的新闻发布会，它直接提升了股权分置改革在经济层面的地位，表明了股改已成为现代中国经济改革的一项相当重要的内容。同时，也表明了管理层对推行股权分置改革工作开弓没有回头箭的坚定信心。
与此同时，为配合股权分置改革的各项政策也频频出台，允许上市公司回购社会公众股份、基金公司进行基金投资、上市公司控股股东增持社会公众股，以及央行出手援救券商、股息红利税减免等等一系列利好政策的扑面而来，都充分显示出管理层对打赢股权分置改革这一重大历史性战役的坚定信心，同时也表明了管理层已开始从源头着手解决阻碍中国股市发展的根本问题。面对股权分置改革这一历史性的制度变革，政策面的坚决做多就成为了6月反弹行情最中坚最强大的多头力量，并且这种政策做多仍将贯穿于整个股权分置改革的全过程。我们有理由相信，随着中国股市股权分置改革的日渐深入并最终完成，中国股市的牛头也渐渐抬了起来。
二、基金消极应战，游资激情燃烧
然而政策面做多，并没有在资金面上得到市场各方主力的坚决拥护，投资基金、QFII、游资等市场主力在6月行情中的迥异表现，直接制约了股指反弹力度和高度。作为市场第一主力，基金重仓股延续着5月份大幅杀跌走势，6月份继续遭到沉重打击，成为市场最受伤的群体。虽然基金重仓股的大幅下跌，是基金调仓换股内在要求的使然，也有基金为了应对基金持有人巨额赎回而被迫变现的无奈，但是在股改大背景下，基金价值投资理念的局限性是显而易见的，其抱团取暖的尴尬局面在当前的市场环境中就显得格外刺目。而当中国股市第一主力--投资基金消极应战时，6月大盘的反弹高度和力度也就大打折扣。
与基金消极作为相反，向来以灵活、进取著称的游资凭借着一贯高度敏锐的政策嗅觉，成为了6月反弹行情的始作俑者和引导行情的中流砥柱。尤其值得一提的是，游资主力所发动的寻宝游戏，成为了贯穿整个6月份的市场炒作主题，其主打品种中小板个股更成为了6月份涨幅最大的明星。
而在寻宝游戏日趋降温之际，随着半年报业绩披露日期的渐行渐近，半年报行情已悄然启动，并逐渐成为6月底左右市场走势的最重要力量。长江精工、北京城建、北海港等一批业绩预增预盈股的持续走强，逐渐吸引了越来越多投资者的关注目光。同时也引发了其它业绩预增预盈股的蠢蠢欲动，如通威股份、山西三维、中技贸易逆势走强，表明在当前上市公司整体业绩增速有所回落情况下，业绩将成为左右股价涨跌的重要因素。与此同时，半年报业绩又成为了绩差股、预亏预减股的难关，预亏的安信信托、保税科技、夏新电子等个股持续大幅下跌，把半年报行情的另类风景描绘得格外惨烈，而这类个股面积的不断扩散，又加剧了市场的调整压力。择优避劣将成为操作要义，而作为一个合时宜的市场热点，业绩预盈预增股的盈利机会的确值得关注。
三、市场分歧较大，调整格局未改
据统计，截至6月30日沪市A股算术平均价为4.97元，其中低于2元的有80家；平均市盈率(扣除亏损股)为15.9倍，其中低于10倍的72家；平均市净率(扣除负资产股)为1.70倍，其中低于1倍的有192家。这说明目前整个A股已处于一个相对较低的估值水平，其投资价值已凸现。然而在股权分置改革大背景下，市场对此分歧依旧明显，基金仓位的不断降低、券商的无所作为，表明机构投资者对目前的市场现状并不认同。特别是对股权对价标准的心中无底和潜在扩容的担忧，更使它们不敢贸然动作。同时，游资的投机本性又决定了它们不可能成为中长期价值投资者。因此，大盘6月份反弹后的震荡回落就在情理之中。
6月份重要信息点评
沪深两市42家上市公司进行第二批股权分置改革试点
点评：证监会6月19日公布了第二批股权分置改革试点公司名单，共有42家上市公司进行试点，其中既有长江电力、宝钢股份等大盘权重股入围，10家中小板公司也是榜上有名。与首批4家试点公司相比，第二批试点的42家公司在数量、公司性质、支付对价方式等多个方面有明显区别，缩股及权证方式等都已出现，同时回购手段有望纳入组合拳。第二批股权分置改革更具代表性，既表明了管理层的决心，又有利于恢复市场信心，使市场预期趋于明朗化，这是促进市场转好的重要因素，第二批股改试点也将成为以后一段时间内市场上的最大炒作热点。当然，试点股的表现好坏最关键的还是要看试点公司的股改方案能否得到市场普遍认可。
国务院新闻办召开股权分置改革新闻发布会
点评：证监会主席尚福林6月27日下午在国务院新闻办公室召开的新闻发布会上就中国股市热点问题回答了记者提问，这是自1992年证监会成立以来，证监会主席首次在国新办举行的新闻发布会上面对中外记者。尽管近几年由国务院新闻办牵头召开的新闻发布会数不胜数，但对中国股市而言，这么高规格的新闻发布会还是第一次，这标志着中国股市的地位已大大提升，股市疲弱状况有望得到改善。从某种程度上讲，这次尚主席答记者问是股权分置改革工作的全国动员令，进一步表明了最高层的态度和决心，从根本上解除了市场各方对股权分置改革的各种疑虑。同时，也显示出股权分置改革的艰巨性，对此投资者要有足够的认识。
工银瑞信基金管理公司正式获准设立
点评：工银瑞信注册资本为2亿元，其中工行出资占注册资本的55%，瑞士信贷第一波士顿出资占25%，中国远洋运输(集团)总公司出资占20%，这是首家由商业银行联合境内外机构发起设立的基金管理机构。批准商业银行投资设立基金管理公司是监管部门贯彻落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》精神，促进直接融资与间接融资协调发展、增加资本市场资金供应、壮大机构投资者力量的重要举措。商业银行直接设立基金管理公司能够更好地发挥其销售渠道优势，拓宽市场，增强投资者信心，有利于资本市场长期稳定发展。银行系基金管理公司的获批成立将为低迷的股市注入一针强心剂，对壮大机构投资者队伍及提升投资者信心有较大帮助。
红利税减半试点对价免税
点评：经国务院批准，财政部、国家税务总局出台并实施两项减免税措施：个人投资者从上市公司取得的股息红利所得暂减半计征个人所得税；股权分置改革过程中，非流通股股东向流通股股东支付对价所涉及的印花税、企业所得税和个人所得税均暂免征收。出台这两项减免税措施，旨在促进资本市场发展、推动股权分置改革工作的顺利实施。此消息是实质性利好，能够增加投资者的信心，同时给予股权分置改革以必要的宽松环境。这体现了与资本市场相关的各部委联手助推股权分置改革工作，表达了管理层的坚强决心和共同愿望，不断积累的政策面利好最终必然会在市场中得到体现，对此投资者应充满信心。
经国务院批准，汇金公司拟出资对银河证券进行重组
点评：在资本市场正处于转轨的关键时期，汇金公司选择银河证券这样具有代表性的证券公司给予扶持，是国家发展资本市场、扶持证券公司做大做强的具体表现。这将为解决股权分置问题营造稳定的市场环境，极大地恢复投资者对中国证券市场的信心。联想到6月13日央行决定对华安证券、申银万国证券实行再贷款，以及早前针对券商的《证券公司短期融资券管理办法》、减征营业税方案、金融创新试点和发行券商债券等救助方式，都表明了国家对资本市场和证券业发展的高度重视，券商行业积累的坚冰有望在政策暖风的吹拂下慢慢消融。总的来说，国家正在着手解决券商资金紧张问题，这显然给券商重仓股松开了死结，有利于净化市场环境。
基金公司可用固有资金购买基金
点评：中国证监会近日发布通知，允许净资产在5000万元以上的基金管理公司用固有资金投资证券投资基金，但持有的基金份额总金额不得超过该公司净资产的60%，此举为基金公司固有资金的投资选择松了绑。随着基金行业快速发展，基金公司固有资金规模不断扩大，基金公司在一定程度上出现了投资渠道狭窄、资金闲置等问题。加之很长一段时间以来证券市场较为疲软，基金的营销出现了一些困难。在这种背景下，证监会及时发布通知，基金公司可以用固有资金购买基金，这对提高基金管理公司固有资金的运用效率、扩大基金营销、增强投资者信心必将产生积极影响。虽然目前基金公司的固有资金数量不是很大，但毕竟是对市场资金的补充，尤其是在当前场内资金匮乏情况下，此举无异于雪中送炭，对市场来说是一个利好。
7月份行情展望
由于宏观调控仍在继续，部分行业上市公司业绩将出现拐点，而诸多利好措施正在酝酿或出台不久，主力机构实力的恢复、壮大及新机构的入市尚待时日。7月份将是多空进一步搏杀的关键时期，期间既存在着大盘依托千点大关辅以政策的反弹机遇，同时又存在着大幅震荡后继续下探的可能。
对于7月份大盘走势，我们认为上证综指1000点附近是个较好的短期支撑区域，市场机遇犹存。虽然从大的方面来看，尚主席6·27讲话清楚地勾画出了股权分置改革的方向及进程，在一定程度上消除了股改的一些未知因素，有利于稳定投资者信心。但随着股改工作的进一步深入，新的不明朗因素又将随之而来，这在目前市场信心尚未有效恢复，在市场股价结构性调整仍在进一步深入背景下，可能会进一步加剧市场波动。因此，我们认为7月份大盘将以震荡调整为主，其中上证综指1000点将是多空力量争夺的焦点。市场的波动韵律将很可能是先弹后跌，反复震荡，上档1150点应有强大抛压，下档1000点附近又具备了整数关卡的强力支撑效应，而反复的低位震荡则将弱化整数关卡的支撑效应。总体分析，7月份大盘的震荡整理性质仍属于中继调整结构，大盘中期下跌趋势并未得到根本扭转，其间不排除股指进一步下探的可能。
一、宏观调控仍未了，企业效益现拐点
始自去年二季度的宏观调控目前仍在进行，尽管本轮调控并非是国民经济领域的全方位调控，而是以结构性调整为主，但由于各行业之间的相互关联性以及政策的导向性，依然殃及了池鱼。作为构成国民经济的三驾马车，去年全社会固定资产投资占GDP的比重达到了43.6%，这种投资增速过快的结果终于引发了政府为抑制不合理的投资高速增长而出台的宏观调控，钢铁、水泥、电解铝等高耗能领域首先受到了调控，房地产的调控措施也随之接踵而来。虽然有报告显示，水泥、电解铝等这些先期调控的行业，其利润率已跌到了周期性谷底，未来有望随着材料成本的下跌而出现恢复性上涨机会，但其它多数大宗商品的价格却依然处于见顶回落的下降态势，煤炭行业的景气度也有望结束高速增长而见顶回落。而随着国家对房地产行业的持续调控，继续制约了建材等资源及能源消耗行业的快速增长，因此投资对GDP的贡献度仍将处于下跌趋势。
支持GDP高速增长的另一因素便是外需出口，今年一季度净出口对名义GDP增长的贡献率已达到48.8%，其中产生巨额贸易顺差的主要原因则是汇率因素。随着下半年国际经济增速的放缓及贸易磨擦升温，出口增速也将明显回落，其中外向型企业的盈利前景将受到影响，外需压力渐趋加大。
其实，在三驾马车中，消费对GDP的贡献前景是最有理由被看好的，但由于房地产、能源等价格长期居高不下，严重制约了居民对住房、汽车等大宗消费品的需求。尽管政府在财税方面对消费加以支持，提高了城乡居民的消费能力，但消费升级的形成依然任重道远，下半年企业的整体盈利前景不容乐观。特别是对即将披露的半年报业绩，投资者应客观看待，对处于不同周期阶段的行业应进行策略性的判断，以便准确把握宏观调控背景下的投资机会。
二、股权改革价值升，结构调整尚有时
在总股本及业绩不变情况下，股价下跌投资价值便会得到提升，从这个意义上讲，股权分置改革是有利于市场整体投资价值提升的。如果以10送3的假设对价来测算，股改后的市场投资价值将比目前得到近30%的提升，其中蓝筹股的市盈率将与国际成熟市场自然接轨。当然，在两市整体投资价值得到提升的同时，我们不能忽略的是，多数缺乏核心竞争力的公司其市盈率依然存在着偏高现象。由于这些公司的利润增长前景并不明朗，多数公司的股价缺乏业绩支撑，其股价的调整道路依然是相当漫长的。这种蓝筹股群体价值的凸显与多数股票价格的回归现象还将在相当长的时间内交相出现，从而形成弱者恒弱，强者恒强的格局。而大面积弱势群体的长期存在对市场整体信心的恢复又将构成压力，投资者应认清形势，汰劣留优，坚持价值投资理念。对于缺乏业绩支撑的个股要坚决逢高减磅，而对于一些业绩增长明显的行业龙头要及时逢低吸纳，中线持有。
另外，人民币汇率的升值预期及房地产业继续调控的现状有利于游资的流入，而这也有利于股市价值的提升。
三、主力实力待恢复，做多动能不充沛
我们知道，维持股市价格体系的根本动能从本质上来讲便是供求因素，股权分置改革的全面铺开则有可能引发股票扩容与资金供给关系的失衡。占市场份额2/3的非流通股的逐步流通不仅使市场供给压力陡然增大，而且还增添了新的不确定因素。这就势必需要在资金供给方面以强大的支持，方能承接新增的流通盘压力。而资金的潜台词其实就是主力机构。在过去四年的漫漫熊途中，作为具有数千亿规模的私募基金早已是树倒猢狲散，而手法凶悍的证券市场主力军券商也自顾不暇，剩下的便只有在政策支持下得到了超常规发展的证券投资基金了，然而这个最具实力且是目前硕果仅存的投资机构也只有抱团取暖了，因此，在股权分置改革进程中发展机构投资者已是刻不容缓。
值得欣慰的是，在近期频繁出台的支持股改的配套政策中，不仅暂停了企业 IPO融资和再融资，而且还连续出台了旨在培育机构投资者的诸多政策。如为维护上市公司股价形象出台了《上市公司回构社会公众股份管理办法(试行)》、为进一步增添证券投资基金实力而加速开放式基金的发行，并发布了《关于基金管理公司运用固定资产进行基金投资有关事项的通知》、两家券商获得再贷款，银河证券获得汇金注资、证监会征求《有关实施股权分置改革的上市公司控股股东增持社会公众股份有关问题的通知》修改意见等。而在近期尚主席在国务院新闻发布会上更指出了政策调控还有很大的空间，在完善鼓励社会资金投资资本市场的政策方面，还要进一步加大力度。即在稳步发展证券投资基金的同时，要不断地扩大保险资金、企业年金和社保基金投资资本市场的比例，并积极推动其它机构投资者的发展壮大，而对于市场关注的平准基金问题，管理层也都进行了充分论证。以上诸多措施，均旨在培育壮大机构投资者，开源引资，以承接因股改而产生的扩容压力。
由于诸多利好措施正在酝酿或出台不久，主力机构实力的恢复、壮大及新机构的入市尚待时日，因此目前市场做多动能仍处于积蓄阶段，也即处于量变阶段。只有量变达到一定时机，市场诸多做多动能的整体爆发，方可出现足以引发转势的转折行情。也就是说，目前市场的做多动能并不充沛。
四、转势信号尚未现技术指标待修复
从波浪理论来看，上证综指自创下2245点高位反转以来，目前已经历了三波段调整：第一波从2245点下调到1339点，累计跌幅906点，第二波反弹上探到1783点，幅度为444点，为上波跌幅的近50%，目前正运行在从1783点下跌以来的第三波行情中。第三波的理论跌幅应至少与第一波下跌幅度相等，即大盘调整目标位理论上应在877点左右。由于上证综指1000点是重要的历史支撑区，其间曾堆积了巨大的获利筹码。同时，该点位也是重要的整数心理关卡，因此短时间内大盘有效击穿千点大关也并非易事，这需要有新的做空动能的进一步积蓄方可实现。
综上所述，7月份将是多空双方进一步搏杀的关键时期，期间既存在着大盘依托千点大关辅以政策的反弹机遇，同时又存在着股指在大幅震荡后继续下探的可能。尽管大盘再度下跌的空间短期较为有限，但由于股价结构性分化仍较为严重，个股杀伤力不容忽视。因此建议投资者谨慎地选取防御性的建仓对象和保持适度的现金比例，既要对价值突出的行业龙头给予积极的逢低吸纳，同时又要对缺乏业绩支撑或者是已过了周期性高点的个股进行仓位结构调整，以求在回避市场风险的同时能够把握住大盘的反弹机遇。
本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。
本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。（来源：上海证券报）
| 
