聂庆平：货币体系稳定是经济崛起关键

　　2005年中国并购年会于2005年4月28日下午在北京国际饭店召开，本次年会的主题是“全球并购的中国机会与价值”。新浪财经作为网络媒体支持，对此次盛会做了全程直播，以下为中国证券业协会秘书长聂庆平先生在会场上的精彩观点：

　　从观察整个全球经济发展的状况来看，我觉得第一个就是货币问题是影响经济崛起过程当中的一个很重要的因素，这个要引起我们各个方面足够的重视，那么根据经济史学家的 分析，全球经济的崛起到目前为止也就只有三个大的经济时代。

    第一个是意大利经济时代，第二个是英国控制了全球经济，接下来就是美国的兴起。在这三个崛起的过程当中，货币的因素或者说是银行金融问题都是一个重要的因素。从意大利的情况来看，无论是从威尼斯还是到佛罗伦萨，整个意大利的兴起都是从贸易到金融，随着金融的衰败整个经济发展就停滞了。英国也是一样，从1873年到1896年是一个经济箫条的时期，这个时期是货币的混乱和高融资的成本是造成英国经济大箫条的原因。

    1919年到1931年的英镑升值，又带来了一个经济的箫条期。之后随着美国的兴起，英镑失去了对国际货币市场的控制，他的经济也就衰败了。从1909年到1929年国际银行体系已经开始发生了作用，那个时候美国根本不参与国际金融，到了奥地利银行发生了大的问题之后，美国才介入到国际的货币体系当中。所以史学家有一个基本的结论就是将近200年中，这个所谓的金元帝国，就是有稳定的货币对美国经济的崛起是发挥了非常重要的作用。

     第二个就是美国在经济崛起的100年间，汇率是基本稳定的。所以这个有一个很大的问题就是中国的货币不公平，整个100年间，到1973年的时候美国支撑不住汇率的兑换之后，才实行了汇率兑换制。那么从1975年美国的经济衰退之后，全球的国家都用浮动的美元债率分担美国的债务。

    还有另外一个方面也是值得我们思考的，我们讲汇率问题不能只讲汇率的一面，必须要讲到劳动力的自由流动，现在劳动力是不自由流动的，中国现在是有比较成本优势，就是我们有廉价的劳动力，所以我们的出口才有竞争力，我们的商品才能够打败美国的商品或者是其他国家的商品，所以才能有大量的制造业中心转移到中国。美国大约有几千万墨西哥人非法的到美国提供劳务生产，所以如果是单纯的从汇率比较公平不公平，而不谈另外一方面就是劳动力影响出口和贸易这个问题也是不公平的。

　　第三个思考的就是国际资本完全自由流动是经济达到发达水平的结果。有一段时间要实现资本全面兑换，我国的货币制度是有问题的，但是在国外的发展当中，整个国际资本的流动和分配在战后的40年间都不是自由化的，尤其是欧洲，它实行的是外汇管制和信贷的总额限制。这个目的就是使政府能够有效的降低借贷的利息成本，和鼓励信贷流向所需要的地区、行业和企业。如果中国是要以GDP的数额来衡量，我们现在才只能达到人均一千美元，和当时的欧洲经济实力也不能是匹配的。当然也有学术研究，就是对于1957年到1999年欧洲九国的利率水平流动的评估，资本流动对利率水平的波动是有显著影响的。贸然的放弃资本流动管制必然会带来贸易的大波动。那么亚洲金融危机重要的经验教训之一就是过快的放开了外汇管制，导致了国际资本大量的流入。在97年的7月2号以前，基本上是每年以500亿到600亿的速度流向东亚三国，但是从97年7月2日泰珠贬值之后，流出东亚的资本是每年2000亿。

　　如何积极稳妥的开放我国金融市场，逐步融入国际金融体系，是我国战略操作中的非常重要的一个步骤。中国能否应对好金融全球化的挑战关键在于国家的金融战略。那么从我现在的理解来看，国家对金融全球化的对策至少应该包括三个方面的问题，第一个方面的问题是如何应对全球化的国际货币体系，这个核心的内容是否认同已经存在的由西方发达国家主导的国际货币体系或者是货币制度。第二个是如何应对金融开放的格局。这个方面的核心内容是中国将采用什么方式来开放我国的金融市场，包括银行业、证券业和保险业的开放。第三个方面就是如何应对国际资本流动的格局。

　　那么对于第一个方面的问题，我有一点体会值得思考，我认为实行完全弹性和自由化的汇率制度是完全从外汇市场交易的，货币与货币之间买卖的一种汇率制度。如果说一个国家的经济汇率要采用什么样的机制和方法，应该跟本国的贸易相结合。中国的经济体制很大，而且中国的经济发展在全球中非常重要，那么如何以贸易为核心来建立中国的跨区域或者是国际的货币关系和体系是值得我们思考的。

　　第二个就是金融开放方面我感到当前整体的国家金融战略必须把国内的金融调整作为全球化标志的一个方面。如果大家只立足于合资，外国的公司是不可能说我跟您永远合资的，因为在西方的金融机构经营的哲学当中是没有合资的，因为合资一定是打架的，他最终的目的是要全面的收购你。所以如果采用这种方面继续下去的话，很有可能是体制的这方面没有任何的改变，竞争力在不断的下降，另外一方面他们在逐步的扩大控股比例，最后就实现了转轨经济当中都会出现的现象就是摘樱桃现象，把好的都摘走了，烂的接着烂。所以在全球化的金融外交当中，我认为把国内的金融调整、改革和金融机构的转化，是防范危机，迎接开放的重要内容。

　　最后一点就是关于外资大量流入的问题。进行外汇投机需要三个条件。

    第一个是要求国际资本是可以自由流动的，无论是居民还是非居民都可以用本国货币兑换美元。

    第二一定是有外汇的现货市场和期货市场进行交易。

    第三还要进行市场上存在着信用交易的机制。

    所以从这三方面的条件来看，我们中国目前都不具备，所以要想赌人民币升值，应该说投机厂家是不具备这样的基础的。前不久英国众议院的财政委员会对中国的问题也做了这个问题，他们也预测如果中国的外汇真的放开不一定会升值，也可能是会贬值。所以我觉得我们中国要实行人民币可调整的固定的汇率政策，应该来说是在当前看不稳的情况下面有效的防范金融风险或者是汇率风险一个重要的机制。从亚洲金融危机的情况来看，用机制抵御汇率的大幅度下滑是有效的方法。

    第二个在放松外汇管制方面的改革，是应该要不断的深化，但是最好不要采用审批制的方式，而采用自然流动的方式。

    第三我觉得对于国际资本流入后的使用应该要有一个严格的监控或者是管理，至少你要有监察，防止资产泡沫的形成。最后一点就是我觉得在转轨过程当中，尤其是新兴市场的转轨过程当中，一定要注意国内资产价格上涨的过快，或者是国内的资本市场的价格上涨过快，因为这就是一个泡沫。进来的时候很容易，但是出去的时候就会导致危机。我就简要的把我这几个方面的思考给大家做一个汇报，谢谢大家。