本周五公布了二月宏观经济数据，CPI、PPI等指标基本与预期一致，CPI同比上涨3.9%，较1月份有大幅反弹，PPI同比上涨5.4%，较1月份回落幅度明显减缓。但债券市场几乎没有受到任何影响，在经过短暂的调整后，本周交易所国债市场重拾升势。上证国债指数周五收报98.85点，较上周上涨0.43点，涨幅达0.44%，反映在周K线上为一根实体0.40点的光头阳线，周成交量继续放大，全周共成交90.43亿元，较上周增加8.68亿元。周五，新券010501上市波澜不惊，全天基本在100.00-100.10间波动，但并没有带动整个市 场成交量的增加，相反周五成交量出现明显萎缩，表明采取观望策略的投资者开始增多。

    个券方面，涨幅较大的还是中长债，而浮动利率债券也表现不俗，涨幅居前的有 010115、010004、010210等，涨幅分别达0.61%、0.58%、0.53%。银行间市场方面，收到央行票据利率回落的影响，短债收益率继续下行，现券成交活跃，双边报价多次被点击，回购利率依然在低位运行，资金面仍较为宽松。

    本周交易所国债市场的再次上涨，是在克服诸多利空因素的情况下出现的。单从短期市场方面看这些利空因素就有两点：首先，新券发行开始迅速增多，短短一周时间就有三期债券已发行或即将发行，虽然本周公开市场回笼资金力度减弱，但加上新券缴款，本周实际回笼资金不亚于前两周；其次，刚公布的CPI等宏观经济数据不容乐观，对债券市场的负面影响较大。因此我们认为，在这种情况下国债市场仍能上涨，表明多头能量还在延续，部分利空因素未能消化上涨的动力，尤其是一级市场对二级市场的翘动作用表现的十分明显。以往，新发债券一般以二级市场同类债券收益率为参考定价，但今年以来由于供求关系的改变，这种情况出现了逆转，一级市场成了二级市场的定价基准，一级市场收益率的下行翘动了二级市场债券价格的上涨，这也是国债二级市场能保持强劲走势的重要因素。

    从总体上看，我们认为全年债券市场维持强势可能是主基调，但这并不表明债券市场将不会下跌，因为毕竟还存在许多不确定因素。关于全年宏观经济和货币政策的分析，市场上已有很多，这里就不再累述。需要强调的一点是，我们对央行通过公开市场不断地发行央行票据的效用表示担忧，央行发行票据实际上使得大量的资金滞留在货币市场进行体内循环，而且在某种程度上，货币市场基金和各种人民币理财产品正是得益于央票才大量兴起。这虽然有利于商业银行减少信贷资金投放，但这种滚雪球式的操作也将使央行不堪重负，减弱其政策效用。因此不排除央行改变货币政策的作法，对短线投资者而言，宜保持谨慎。