经过上周四、周五两天的短促调整，本周两个交易日市场借助《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》正式实施的利好刺激，连拔两根中阳，两天涨幅达到4%，周二两市成交总计放大到208亿元，上证指数重返两个月来的高点1300点之上。由此，市场反转声音再起。我们认为，虽然政策呵护市场之心众人皆知，但真正意义上的牛市目前还没有开始，市场“闻鸡起舞”的时间有可能要拖延至下半年。

    热点轮动过快制约行情

    从2月2日浦发银行(资讯 行情 论坛)和长安汽车(资讯 行情 论坛)的率先启动，带动大盘拉出第一根大阳线后，从一线蓝筹股到二线蓝筹股，从超跌低价股到科网股，从次新股到中小板甚至包括B股，几乎每个板块在这8个交易日中都出现了两次板块轮动，个股呈现此起彼伏的普涨格局。据周二收盘后统计，两市成交金额达1亿以上的个股有19家，其中涨幅最大的为三木集团(资讯 行情 论坛)、TCL集团(资讯 行情 论坛)（两者涨停）和泰山石油(资讯 行情 论坛)（上涨9.06%），而像中国联通(资讯 行情 论坛)、武钢股份(资讯 行情 论坛)这种前几天已经上涨过的基金重仓大蓝筹股，昨天却只是微幅上涨。实际上，在上午10：43左右大盘几乎要翻绿时，正是三木集团的放量拉至涨停，才使得个股全面开花，整个市场人气被激活。而三木集团这只老庄股到昨天为止已连续拉出8个跌停，当日应该看做是典型的短线抢反弹资金所为。泰山石油也是一只前期跳过水的庄股；而TCL集团从上市初的9元多跌至前期的3.23元，也算是严重超跌了。当日公司公告2005年1月份主要产品销售数据，股价借此出现了强劲反弹。这3只3元附近的非主流超跌个股的放量上涨，足以说明大盘的上行仍未逃脱超跌股块轮动的窠臼，也仍然属于短线游资行情的性质。也就是说，从2月2日至今的上涨，仍是热点凌乱、个股普涨的格局。而这种情况在以往的反弹中我们已屡见不鲜，并没有任何的新意。随着各个板块轮涨结束，反弹也将告一段落，行情明显缺乏持续性。我们认为，未来的行情必须酝酿出鲜明的全新领涨热点板块，即新主流板块（不是过去已经被反复被炒作过的概念、题材），市场才会诞生真正的大行情。从目前的盘面中，我们暂时还难以找到全新热点领涨板块的踪迹。

    蓝筹股难以独自上攻

    “五朵金花”已成为明日黄花，大部分蓝筹股由于受到宏观紧缩政策的影响，其基本面很难在短期得到较大改观，股价要出现持续上涨也就非常困难。而大盘从节前至今的上涨原因，我们认为主要还是技术上超跌产生的反弹要求。在市场出现了一定的涨幅以后，既面临着获利盘的兑现，同时也面临着上档套牢盘的抛压。大盘昨日创出了近期新高，但大蓝筹股中只有长安汽车、民生银行(资讯 行情 论坛)等少数几只股票上破2月16日的高点，就是一个明证。至于像深赤湾、中集集团(资讯 行情 论坛)、上港集箱(资讯 行情 论坛)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)、烟台万华(资讯 行情 论坛)等强者恒强、联袂再创历史新高的蓝筹品种，我们暂时认为只能是个别现象，也很难得出对其未来趋势的结论。它们能够走出独立上升行情，与市场的操作理念、资金性质发生巨大变化有关。由于场内值得投资的股票甚少，而大量的基金资金又不可能闲置，追逐少部分有基本面支撑的强势股票就成为必然选择。实际上，这种做法赚钱是次要的，保命才最重要，是基金的一种不得已而为之的做法，可以称之为“基金保市值投资”，但毕竟“一花独秀不是春，百花齐放春满园”。

    资金开源：象征意义与实质意义

    由中国人民银行、中国银监会、中国证监会三部委制定的《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》，从本月20日起正式实施。年初以来，继续降低印花税、允许保险资金直接投资股市、企业年金入市，加上最新的允许商业银行设立基金管理公司，果真是一系列支持资本市场发展的“组合拳”次第而出。而且我们还发现了一个有趣的现象，从去年至今，出台的系列利好中，属于增加资金供给的特别多，我们在思考随之而来的一个问题：这些资金会买什么？就拿商业银行设立的基金管理公司来说吧，虽然在文中提到，试点初期即可募集和管理货币市场基金和债券型基金，也可以募集和管理其他类型的基金，但我们估计试点初期主要是以前者为主。

    “闻鸡起舞” 下半年的“大戏”

    自2001年6月大盘见顶回落以来，熊市调整时间已经超过了45个月，到今年的6月份，将届满4年。伴随着市值的大幅缩水，包括机构投资者在内的绝大部分的投资者在这几年中亏损累累，整个市场人心思涨非常容易理解。在过去的3年熊市当中，大盘的高点基本上都集中在上半年，而下半年则以调整为主，每年都出现了一波所谓的“春季反弹行情”。正因为如此，市场上也就盛行所谓“冬播春收”之说。那么对于已经进入2005年鸡年的春季，该“熊市规则”是否会再现？

    我们认为，具有典型熊市特征的春季反弹行情今年将不会再现，因为今年是牛熊行情的转折点。在鸡年的股市攻略中，投资者不应仍以熊市心态来看待目前的市场，至少也应该是“一眼看熊、一眼看牛”，即所谓“战略上看多，战术上看空”。我们之所以认为春季行情不会出现，是基于如下理由：第一，市场本身的股价结构调整尚未结束。新股发行询价制度包括A+H股的同步发行推出，必将加快目前正在进行的股价结构调整，并使大的股价结构框架逐渐完成趋于到位；第二，单纯从波浪理论的分析，目前大市本身的调整尚未到位；第三，整个市场还缺少一次恐慌下跌。所以我们更倾向于鸡年上半年将以震荡探底为主的观点，认为指数不会有太大的作为。而下半年随着优质企业源源不断地上市，加上近几年来市场制度建设不断完善的滞后效应显现，一个蓬勃的充满生机的牛市将向我们走来。也就是说，经历了今年的牛熊转折后，中国股市将在今年第四季度或2006年初进入真正波澜壮阔的大牛市。