创新求变：证券市场的生死抉择

　　证券市场必将转型

　　经济周期和政治、经济、社会的全面历史转型结合在一起，共同推动着我国宏观经济形势的发展和演变。科学发展观既是对过去改革开放经验的正确总结，也指明了我国转型阶段的经济发展方向。

　　证券市场从属于上述历史进程，既包括市场结构、上市公司、市场对上市公司价值判断的转型，也包括监管方式、中介机构的转型，需要各方共同努力。国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见是我国证券市场转型的里程碑。

　　转型通常不是直线、均匀的上升过程。资本市场只有通过多次犯错的教训，才能从实践中真正找到出路，成长的潜力才能逐步释放出来，最终上升到一个全新高度。

　　转型的关键是创新

　　证券市场转型离不开实质性的创新和突破，离不开思想解放，特别是制度建设；转型的过程就是在控制风险的前提下积极求新求变的过程，转型的关键是创新，不是墨守成规。证券业无成可守。

　　应当从我国全面历史转型的高度来认识和推动证券业的转型，从上述背景下证券业全面转型的高度来认识和落实国务院“九点意见”，这样才能焕发证券业新的生命力，激发证券市场的活力。

　　新举措仍存在诸多弊病

　　中小企业板是近年来国内金融市场一系列金融创新的举措之一，但是，中小企业板并不是全流通的股权市场。通过中小企业板的推出，官方实质上大张旗鼓、正经八百地表明了在处理股权分置问题上的鸵鸟政策。

　　与此同时，银行业、保险业等业务创新和扩张十分活跃，比如外汇理财产品、代客贷款、基金等。证券业绝不能因噎废食、自我束缚。过度收缩的监管政策，实质上背离了全面转型的历史大趋势，也是对证券市场转型的抑制。

　　证券业也面临严峻挑战

　　证券市场和证券业的既有模式是：一方面官方严格监管，巨细无遗；另一方面，从业者力求缝隙，不负责任，结果形成恶性循环。从行为上看，各方按照既定模式糊里糊涂地向前推进，尽可能扩张规模，到了市场承受不了的时刻，官方便拿出表面化的“利好”打开新的扩张空间。

　　2004年上半年的市场行情和业界经营状况表明，这种模式已经走到了尽头。问题在于：我们的管理层、我们的从业者是否已经清醒地认识到这一点，并且找到了解决的正确答案：创新求变。

　　良性循环是：业者业务选择多样，但责任自负；监管者规则透明、规范，着重事后惩处，追究责任。重点在于制度建设，而不是“利好”、“利空”的消息调控。

　　创新求变成为生死抉择

　　由于上述循环模式，证券业的经营模式高度单一化：经纪业务集中在股市；发行业务集中在股市；投资管理集中在股市；证券自营集中在股市。

　　各证券公司、基金公司业务都是高度集中，证券业总体上也就高度集中。公司结构和经营模式高度相似，市场行为高度趋同，公司之间低水平地过度竞争，结果市场行情忽而急涨、忽而急跌，证券业和证券市场总体风险聚集、脆弱。

　　证券业的内在危机正在上述两个高度集中上，因此，创新求变已经成为生和死的抉择。惟有业务的多样性，才能有证券业经营模式的多样性；惟有经营模式的多样性，才能有证券市场的多样性和稳定性。

　　请注意，证券业的问题并不比银行业、保险业更严重。银行业、保险业同样存在上述高度集中的问题，甚至更严重。幸运或者不幸的是，银行业、保险业还没有接受日复一日的市场检验，被市场强迫暴露破绽。(丁圣元/文)