孙明春：洞见货币政策的困境(4)

　　除了资产市场外，央行的货币政策也将越来越多地受到银行体系稳健问题的约束。比如说，2007年以来在美国出现的次级房地产抵押贷款危机，虽然源于商业银行的非审慎经营，但联储的加息无疑是导致危机爆发的导火索之一。在中国，目前房地产抵押贷款已占到银行贷款总额的10%。虽然这一比例仍属较低，但对银行体系来讲却已达到不可忽视的水平。如央行大幅度加息，很难说会否引发房地产抵押贷款的坏账上升。如出现问题，这对中国的银行体系可能会产生一定的冲击。今后在制定政策时，央行可能将不得不考虑这一因素。

　　结论：正确看待货币政策在中国经济中的作用

　　综上所述，货币政策的制定和执行在实际的经济与金融体系运行中存在一些约束，并因此致使货币政策的功效大打折扣。中国的经济体制改革仍在继续，我们应该正确看待和期待货币政策在调控中国经济中的作用，不可以期望过高。

　　笔者认为，中国应该加快在基本经济体制和价格机制上的改革，尽快纠正能源、资源、土地、污染等方面的价格扭曲，通过市场机制配置资源，长期的拖延只会加剧失衡，更会加剧货币政策的难度。

　　同时，金融体制的改革也应该进一步深化，首当其冲的应是增加央行制定政策的独立性。有人担心，如果中国人民银行也象美联储那样独立的话，货币政策可能太多地考虑通货膨胀，而较少顾及经济增长。其实这一担心是过虑了。虽然各国的中央银行(包括联储)大都以防止通货膨胀为主要政策目标，但他们在制定政策时都不会置经济增长于不顾，而是会平衡二者之间的关系，最近一段时间美联储的大幅度减息政策其实证明了这一点。