日本经历恍若重现 中国须防资产泡沫(3)

　　短期内，中国应该在三方面认真思考。

　　首先，适时适当提升利率。在人民币稳步升值的确定预期下，产生了资本流入无汇率风险的环境，促使资本无后顾之忧地流入。而5%甚至更高的升值水平，与美元和人民币之间3%的利差相比，事实上已经起不到阻止资本流入的作用。低利率对资本流入的遏制作用越来越低，提升利率对资产泡沫的遏制作用会比较明显。

　　其次，适时适当放大汇率浮动空间。在人民币一年之内累计升值5%以后，近期有加速升值的迹象。近期的加速升值，有利于加大汇率的浮动幅度，如果能适时适当放大汇率浮动空间，使汇率机制真正实现更大的弹性，更大的灵活性，而不是发出持续刚性单边升值的信号，某种意义上可以打破确定的升值预期，有利于推进市场需求决定的更灵活的汇率机制的形成，也给中国经济进一步的结构调整和改革留下弹性空间。汇率更大程度的波动和相应的更市场化的汇率环境，增加资本流入的不确定性，有利于遏制非贸易性的投机资本的流入，有利于控制资产价格泡沫的积累。

　　第三，加强监管制度的建立，严格监管。日本银行的许多坏账，实际上是在泡沫经济形成过程中积累和加大的。银行在泡沫经济中不理性的信贷膨胀，对资产泡沫形成有助纣为虐之过，也对自身造成了灾难性的后果。中国应该严格控制、查处在资产价格不断上升时期违规违法向

房地产和资本市场贷款的行为。日本教训显示，在资产价格膨胀过程中，人们的行为会和资产膨胀一样疯狂。中国如不采取果断的措施，不仅会把政府巨额注资、坏账剥离后脱胎换骨的银行拖入无底深渊，更严重的是会把资本市场乃至整个经济毁掉。

　　对于非贸易性的、非QFII的证券投资资本的流入，也要严加监管。日本泡沫经济的一个主要教训是金融自由化不等于自由放任。资本账户的开放要与国内经济和金融体制改革的程度相适应。当金融体制成为发展的桎梏，必须对体制进行调整乃至变革。但体制变革必须与经济发展相适应，不能一蹴而就，不能一夜之间、也不能按照想当然的时间表以超常规速度推进。因为结构调整、经济模式的转移都不是短期内能完成的，资本账户的开放更要把握节奏。从技术上来说，资本账户的开放与

汇率的浮动同步放松，也不是正确选择。

　　从中长期来说，一定要按照中国经济改革的时间表，加速改革的进程，尽可能减少、或不受干扰地稳步推进金融体系的改革、经济增长模式的转移、经济结构的调整、法治环境的建设，开辟一条避开经济危机、保持经济持续健康增长的新途径。

　　当然，中国经济的现状与日本当年的情况也有许多不同。

　　第一，中国与日本银行的体制不同，存在的问题也不相同。特别是日本银行改革是在升值造成资产泡沫破灭后被迫启动，中国的银行改革则是在汇率改革之前走出了关键的第一步，历史坏账已经做了彻底的清算。中国银行需要避免的是，日本银行当年的泡沫经济造成了新的银行问题。

　　第二，金融自由化是趋势。与日本不同，中国没有仓促全面放开，坚持采取渐进方式。

　　第三，日本在泡沫经济形成过程中，放弃了内部的经济结构调整，延误了改革时机。中国不同。刺激内需，调整内部储蓄—投资不平衡的矛盾，改善国际收支平衡，土地制度、税收制度的改革都已经是既定方针，也正在稳步推进。加速内部经济体制的改革，是避免危机的根本所在。

　　第四，从人均GDP的角度，今天中国的经济实力远不如日本当年。中国对经济危机的承受能力更加脆弱。中国泡沫经济破灭，可能不仅是经济衰退，还有可能出现社会稳定的问题。

　　这些不同集中了一个最大的不同——中国已经意识到日本金融危机的原因，并已经开始着手规避资产泡沫可能积累的风险。如果不犯日本当年的错误，中国可能创造应对近代以资产泡沫为特征的经济危机的最新模式，建立成功防范以资产泡沫为特征的经济危机的新的金融体系，中国经济可能会创造持续快速发展的更大奇迹。

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　　来源：经济观察报网