日本经历恍若重现 中国须防资产泡沫(2)

　　1989年年底，日本政府才知道问题的严重性。大藏省被迫动用利率手段，从1989年5月至1990年8月共调息350点，使日本贴现率迅速攀升至6%。与此同时，当局还禁止金融机构发放不动产贷款，并迫使银行逐步回笼资金。

　　但为时已晚。资金刺激的虚假繁荣被最后一根稻草压垮了。泡沫破灭，导致股价和房价大幅下滑。仅1990年日经指数就下跌了40%，平均地价也狂跌46%，大批的企业、证券公司和银行转眼间就陷入巨亏的状态。

　　泡沫经济崩溃后，“地价不降”的

神话顷刻烟消云散，不动产价格一落千丈，不动产公司资不抵债，进而又累及放贷的住宅专业金融公司及其母体银行，大量银行坏账所引起的多米诺骨牌效应，导致大小金融机构破产。破产事件最高年份达到2万件，金融负债最高年份达到25万亿日元。金融市场遭遇巨大破坏。日本经济从此滑入长达十多年的低迷期。

　　早稻田大学的学者们认为，日本泡沫经济有许多诱因，但当时政府的政策也存在严重失误。日本政府的失误表现在，在接连放弃对金融业的种种限制后，未能根据情况的变化采取相应的金融监管措施。

　　例如，1990年日本政府宣布对不动产业信贷采取“总量控制”时，不少大银行我行我素，继续通过其子银行向不动产业扩大贷款，而日本政府对这种明显的违规行为却采取了睁只眼闭只眼的态度，最终导致不动产价格暴落、金融机构破产的连动性恶果。

　　另一个失误是较长时间内维持低利率，错过了金融紧缩的时机。1985年以后，资本大规模流入，股市、房市、土地等等，资产价格泡沫急遽膨胀。货币政策试图通过低利率转变资本流入的态势，但低利率不但没有阻止资本流入，反而在日元不断升值预期的刺激下不断流入，进一步支持了资产价格上涨，形成了资本不断流入、资产价格不断上涨的恶性循环。最后泡沫破灭，“银行不倒”和“地价不降”的神话破灭，日本经济深陷泥淖。

　　中国须警惕资产泡沫

　　日本的泡沫经济的形成过程，与中国目前的情况何其相似。

　　人民币升值在外部压力下，稳步升值的预期被强化，资本流入加速，

股票市值20天增加3万亿，甚至出现一天1万亿的空前巨额增长。流动性严重过剩。股票申购动辄冻结资金8000亿、1万亿。基金一天销售400亿，日开户数一天增加15万。银行信贷，包括个人房屋抵押贷款也有流向股市的迹象。

房价上升，屡调不下，除了体制的问题，也与人民币升值的预期，以及带来的无汇率风险的环境和严重的流动性过剩问题有密切关系。

　　特别相似的是，持续的经济增长，外贸顺差不断扩大，也面对国际收支不平衡的矛盾，面对扩大内需、推动混业经营、加速开放金融市场、推进经济全球化的压力。

　　但是，现阶段的中国经济实力与当年日本经济实力还不能同日而语，中国付不起十年经济衰退的代价。

　　90年代以来的经济危机，都以资产价格泡沫为特征，投机性资本在全球化、信息化趋势推动下的加速流动，是泡沫危机爆发的重要原因之一。中国要特别重视目前一些现象，这些现象说明中国经济正在面对发展过程中的、以资产泡沫导致经济危机的挑战。

　　就像癌症病人一样，越早发现，治愈的概率越高。因此，近期对于资本市场泡沫经济的警示，特别是在泡沫经济有形成迹象的初始阶段，重新研究日本的教训、东南亚金融危机的教训，加深对泡沫经济危机的破坏性的认知，从而进行有效的和有序的管理，非常必要。

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　　来源：经济观察报网