从美国次级债问题看中国金融创新之路

　　记者 刘文林

　　本期做客嘉宾：宏源证券董事长 汤世生

　　2007年8月以来，美国次贷风波一直在不断扩散和深化，至今亦尚未看到平息的迹象。惊愕和困惑的各国政府官员与经济学家们对此次危机的根源与发展趋势至今没有达成共识，美国次级债危机所暴露出的问题令“资产证券化”这一金融术语备受决策者们的重视和疑虑。今天，宏源证券董事长汤世生做客《首席观点》栏目，他认为，美国次级债问题的出现为我们提供了一个非常难得的学习与反思的机会，深入了解美国次级债的成因对于中国未来的金融创新之路具有重要的借鉴意义。

　　美国次级债危机对我国的启示

　　记者：虽然美国次级债危机通过“蝴蝶效应”引起了全球金融市场剧烈震荡，但由于人民币尚不可自由兑换，资本不能随意进出中国金融市场，而且境内机构投资海外衍生品市场的额度有限，我们是否就由此可以认为，这一危机对中国影响较小呢？

　　汤世生：“资本防火墙”的存在确实使次级债危机对我国经济金融的直接影响较小。但是，加入世贸组织之后，我国金融业对外开放是大势所趋，完全依靠资本管制来被动地规避风险不是长久之计。党的十七大报告明确提出：要“拓展对外开放广度和深度，提高开放型经济水平。扩大开放领域，优化开放结构，提高开放质量，完善内外联动、互利共赢、安全高效的开放型经济体系，形成经济全球化条件下参与国际经济合作和竞争新优势”。在此背景下，我们不仅要认清美国次级债问题的根源和本质，更需从中总结经验教训，以便积极探索中国的金融改革与创新之路。

　　记者：那么，在您看来，美国次级债危机对我国金融业的健康发展主要有哪些启示？

　　汤世生：美国次级债风波给中国带来很多有益的启示，在贷款抵押、信用评级、监管体系、风险管理等领域都有很大的借鉴意义，特别体现在以下几个方面：第一，金融创新本身会创造一些新的风险(当然不能否定金融创新的价值)，美国次级债风波即反映了金融衍生产品内在的风险性，因此，一定要注意防范创新风险。第二，要更加突出金融监管的重要性。美国次级债危机是市场失灵的表现，在危机爆发之前，美联储采取了无为而治的消极态度，任由问题恶化，这是次级债问题愈演愈烈的重要原因之一。第三，应重新认识金融中介机构(如评级机构)的角色和定位。在资产证券化过程中，评级机构收取的费用主要来自资产抵押债券和CDO的卖家，而不是市场真正的投资人，因此存在内生性的、无法避免的利益冲突问题，导致评级机构对部分次级债的质量评估过于乐观。第四，商业银行等金融机构要审慎经营，强化风险意识。金融机构逐利性的竞争经常导致借贷标准降低、潜在风险增大，需要加强金融机构的风险管理能力。另外，在资产证券化以及其他衍生产品创新过程中要提高透明度，建立科学的投资决策流程，尽量减少不确定性。第五，房地产市场也是有涨有跌的，不能过度投机。住房信贷往往被认为是优质资产，银行放贷审核时较为宽松。在房价上升周期，高房价掩盖了借款人的投机因素和潜在信用风险，一旦泡沫破灭，不仅会打击持有者的消费信心，很可能拖累经济发展，影响金融体系的稳定。因此，金融机构要摈弃“住房按揭贷款是优质资产”的传统思维，加强房贷监管，杜绝骗贷、虚假按揭情况的发生。第六，要防范流动性出现突然枯竭。在本轮次级债危机爆发之前和初期，美国乃至全球金融市场的流动性都很充裕，当时各国央行普遍采取紧缩性货币政策。但从8月初次级债危机出现扩散的征兆开始，以美国为代表的主要经济体几乎同时出现了信贷收缩的情况，原本充裕的流动性突然紧张起来，以至于出现流动性枯竭。为了稳定金融市场，美国、欧盟和日本的中央银行分别向金融系统注入数千亿美元的巨额资金，并相继放松货币政策。第七，次级债危机让我国的金融机构真切地感受到海外市场的凶险，近期大部分银行和基金公司推出的QDII产品已跌破面值，有助于树立全球投资风险观念。

　　积极探索中国的金融创新之路

　　记者：当前中国正处于努力推广金融创新，大力深化与拓展资本市场的关键时刻，美国次级债危机爆发之后，不少人士对我国正在推进的金融创新和资产证券化业务表示担忧，认为金融创新和资产证券化的风险较大，甚至提出应放缓资产证券化步伐。您同意这一看法吗？

　　汤世生：从美国的金融创新实践我们可以发现，金融创新本身是一个社会金融活动发展到一定阶段后的必然结果，它大大提高了储蓄转化为财富创造的投资活动过程中的效率，并有效地降低了投资成本，因此对社会经济发展起到了非常积极的作用。近三十年来，美国经济资本化和证券化的快速发展，为美国经济的持续稳定发展作出了重大贡献。实际上，这次次级债危机的根源并不在于资产证券化本身，而是在流动性过剩的背景下，市场约束力下降，相关市场主体都违背了“注重风险控制”的原则。