进军轿车“红海”，将挑战长城汽车既往的融资策略、财务安排

　　文 | 本刊见习记者 谢璞

　　7月14日晚，长城汽车(2333.HK)回归A股未被通过的公告悄无声息地出现在了中国证监会网站上。在A股持续低迷的状况下，企业上市融资申请遭拒并不算意外事件。只是，这件事发生在有“最赚钱的民营汽车企业”之称的长城汽车身上，多少有些意外。

　　此前不久，在谈到A股上市问题时，长城汽车总裁王凤英曾对《中国企业家》表示：“长城汽车最突出的特点就是现金充裕。我们并不缺钱。”

　　“如果不缺钱，此次融资申请未被通过也就很正常不过了。”国泰君安研究所汽车业分析师张欣评价说。他进一步指出，“如果不缺钱，那上市融资又为了什么？”

　　A股上市的背后

　　王凤英说的也没错，长城汽车一直在现金与盈利能力方面为业内所看好。有资料显示，2005年长城汽车拥有货币资金25.56亿元人民币，2006年则为24.29亿元人民币，到2007年此数据增加到了33.12亿元人民币。与此同时，2005年-2007年，长城汽车毛利率分别为：27.69%、27.26%及26.96%，相比之下，同期国内上市汽车企业毛利率均值为15.09%、14.93%及15.01%。2007年，长城汽车实现销售收入近76亿元，净利润9.37亿元。

　　拥有如此盈利能力与良好现金流的企业，融资申请被拒或许只能归结为时机选择不当。当然，在高油价、汽车原材料上涨的背景下，乘用车市场相对低迷，效益并不看好，也是一个重要因素，张欣指出。6月19日，国家发改委大幅提高成品油价格。据王凤英透露，当月长城汽车的SUV销售反应明显，“销量比上月下滑了20%。”

　　王凤英7月2日对《中国企业家》表示：“此次计划在A股上市，不完全因为资金，毕竟目前我们的资金相对还算宽裕，而此时上市也不是最佳时机。回到内地上市更重要的原因在于放大长城汽车品牌。A股上市之后，能够受到更多股民的关注，对于品牌的提升很有帮助。所以考虑到资本市场的因素，我们在去年底决定申请A股上市。”

　　“缺钱”与“不缺钱”可以描述现实，但不能说明未来。如果长城汽车维持现有的规模，那么肯定是不缺钱的。但是如果它有进一步扩张的计划，那就另当别论了。

　　A股上市计划不过是长城汽车扩张之路的“冰山一角”。在其背后，隐藏的是一项更为庞大的“307计划”。

　　《中国企业家》从长城汽车独家获悉，所谓“307计划”就是自2007年6月1日起，到2010年年底，用3年零7个月的时间，在汽车领域投资100亿元。其中，用于轿车项目进一步提升产能的资金为30亿元，以期到2010年使长城汽车总产能达到50万台(其中，2007年长城轿车产能已达20万台，307计划拟将此再提升到30万台)；配套零部件基地建设投入40亿元，新产品及研发投入30亿元。2008年1月，长城汽车已推出“精灵”轿车，拉开了进军轿车市场的序幕。

　　此次融资计划涉及的6个项目，都包含在307计划之中。长城汽车计划发行1.21亿股A股，按照目前其H股股价估算，总体融资规模不会超过10亿元人民币。即便发行成功，再加上30多亿元的现金，仍远远不能满足其高达100亿元的投资需求。

　　那么，这其中巨大的缺口由哪里补充呢？在A股上市暂遇挫折后，银行贷款似乎成为最值得考虑的途径。2007年长城汽车的负债率为30.65%，并不高，借贷还是有相当空间的。

　　长城汽车有关人士向《中国企业家》透露，目前包括中信、建行等5家银行在内的金融机构对长城汽车的授信额度是20.5亿元人民币。

　　但长城汽车方面表示，对于银行贷款，“暂时没有计划。”上马新项目的主要资金来源，一是靠自有资金，还有就是，对于配套零部件项目的投资，可能采取与零部件供应商合作的模式，引入供应商的资金共同建设。最后就是，继续等待A股上市的时机。