金融房地产辅业改制步入深水区

　　金融房地产辅业改制步入深水区

　　《上海国资》记者 武孝武

　　如果央企的房地产资源重组成功，不仅可以有效地配置央企的房地产资源，还可以带动其他行业的央企资源重组

　　由于有关主辅分离的相关税收等方面优惠政策的期限将在2008年结束，因此，主辅分离改制已经只剩下1年的期限。

　　按照国资委的要求，企业主业之外的辅业资产都须进行主辅分离改制。目前，金融与房地产是央企最大的辅业资产，如何处置央企的这两块资产，已经成了主辅分离改制的关键。

　　房地产资产整合步履维艰

　　国资委的资料显示，目前中央直属企业当中，涉及房地产业务的达100家以上。之所以出现如此庞大的数字，完全是出于上世纪90年代末房地产行业的高额利润诱惑。据专业人士估计，央企中仅母公司一级和二级企业设立房地产公司的房地产资产总量，已高达1800亿元人民币。

　　而在国资委先后公布的央企主业名单中，房地产业务被列为主业的央企目前只有14家。外界猜测，这个数字在不久后会增加到16家。但即使如此，根据国资委关于主辅分离的政策，仍然有100家左右的央企需要剥离其绝对控股的房地产业务。

　　2004年6月，国资委发出《关于中央企业房地产业重组有关事项的通报》，决定由中房集团、保利集团、华侨城、招商局和中国建筑工程总公司5家企业牵头整合中央企业的房地产资源，正式拉开了央企房地产整合的大旗。

　　就目前已经公布的以房地产为主业的14家央企来说，除中海地产、招商地产、保利房地产、深圳华侨城、华润置地、万科、香港中旅置业、鹏利国际具有一定规模和品牌外，其他企业业务分散，地产开发都尚未形成竞争力。

　　在主业仍未得到国资委确认的企业中，中房集团显得颇为尴尬。它的主业虽然至今未被确认，但却是央企中唯一一个以房地产为主业的企业，也是国资委最早公布的整合央企房地产资产的央企之一。再加上其前期积极吸纳房地产资产的诸多运作，曾经被广泛视为央企房地产资产整合最有可能的接盘者。

　　但是，中房集团近年来的状况与节节高升的房地产市场并不同步。在10年来中国资本市场最大的牛市中，中房集团旗下上市公司中房却始终戴着ST的帽子，处境尴尬。

　　显然，中房集团并未成为数额巨大的央企房地产资产剥离的受益者。其他几家原定的牵头整合央企房产资产的企业的情况也与此相似，进展不大。

　　央企的非主业资产剥离一般采用3种方式：转让、改制和无偿划转。2004年国资委决定整合央企房地产资产时，大多数分析人士认为,这些资产的整合将会以无偿划转为主要的重组形式，民营房地产企业甚至担心重组后的国资房产企业会改变市场格局。

　　但是，在后来的实际操作中，无偿划转困难重重，并不顺利。以中房集团为例，虽然以无偿划转形式受让了原华能集团14.2亿元的房地产资产，但仅程序性的手续就办了一年多时间，遑论实质性整合。

　　国务院发展研究中心企业研究所副所长张文魁告诉《上海国资》：“企业是利益主体，国企当然会保护自身的利益。对于需要剥离的央企来说，剥离即利益受损，自然不会甘心情愿。”

　　有些企业更是想方设法逃避重组。中远集团旗下的中远房地产曾一度是中房集团很感兴趣的重组对象，中远集团知道后，迅速采取措施，将房地产业务改制成为合资公司，从而脱离央企行列，并谋求上市。中房集团只好作罢。

　　孟晓苏曾任中国房地产协会副会长，是国企房地产资源整合最早的倡议者。之后，他曾任中房集团董事长，也就是央企房地产资源整合的操盘手。

　　2005年时，他曾满怀信心的说过，如果央企的房地产资源重组成功，不仅可以有效地配置央企的房地产资源，还可以带动其他行业的央企资源重组。

　　经历了从倡议到操盘的过程，孟晓苏对央企房地产资源的整合别有一番滋味在心头：“央企房地产的重组不是同类企业的合并，而是资产的剥离与整合，如何能把资产剥离出来，是最大的难题。”

　　他认为，剥离与重组的核心在于收益权问题，并曾于2005年向国资委提交了“投资主体多元化”的建议，即通过划拨资产的原所有者成为受让者股东的方式，解决收益权的问题，但是至今未能推广。

　　虽然困难重重，但改制仍在缓慢推进。相比之下，房地产资产规模较小的央企的分离改制较为容易。南方电网在云南的两家房地产企业都通过产权市场进行了转让，接盘者均为民营房地产企业。

　　金融资产何去何从

　　金融资产是央企的另一主要“副业”。据统计，截至11月20日，A股市场上共有379家上市公司持有另外590家上市公司的股票，持股公司中相当一部分是央企控股的上市公司。

　　在这379家持有者中，从所持股的市值上看，以11月20日的市值为基准，属于央企序列的中国人寿掌握的市值是最大的，共有703亿元。在2007年牛市中大放异彩的中船股份则持有11家上市公司的股权。

　　被持股公司中，金融类公司最多，共计有200多家公司持有未上市银行的股权。不少企业同时涉及保险、银行、证券、基金等不同的金融产品门类，数目庞大。如中信银行前10大股东中的中船集团、中化集团、宝钢集团等，都属于央企序列。

　　按照2007年1月1日开始正式施行的《企业会计准则》，企业持有的上市公司股权,在获得流通权成为限售A股或流通A股后,应以市场价而非成本价来进行计量,并计入当期的净利润,从而对业绩产生立竿见影的提升作用。有研究表明，投资收益在上市公司的利润总额中已经占到了25%的比例，有30%的上市公司的业绩增长情况会受到投资收益的影响。

　　这种“你中有我、我中有你”的现状会带来“一荣俱荣、一损俱损”的效应。当市场整体呈上升趋势时，上市公司的业绩都提升;而当市场趋势下挫时，则相关的持股公司业绩也同样会受到影响。因此，有专家认为，形成2007年大牛市的重要推动因素应该归功于交叉持股。

　　与此相应，交叉持股也给资本市场带来了前所未有的风险。中国社科院教授殷剑峰说：“一个成熟的市场必须以上市公司的核心业绩作为估值的基础，只有核心业绩的持续上涨才能支撑股市的持续繁荣。现在上市公司借由交叉持股而出现的膨胀式的业绩增长，大部分并非以价值为驱动，并且相互之间形成了环环相扣的链条关系，在上涨过程中如果有其中的一家公司掉链子，意味着行情可能会形成多米诺骨牌式的下跌。”

　　因此，从金融安全的角度考虑，控制和逐步减少央企的金融资产有其必要性。

　　就企业主业发展而言，剥离金融资产也有必要。张文魁指出，房地产与金融两个领域的盈利较快，对企业的诱惑很大，企业在金融领域的扩张会使企业分心，不能专注于主业发展。

　　不过,相比于一般性的辅业资产，金融资产有其特殊性,不能采取一刀切措施剥离。曾经有人提议设立一个金融国资委，对央企的金融资产进行统一监管，但最后不了了之。在实际操作中，采用比较多的方式是企业成立专门的财务公司或资产管理公司，对旗下的金融资产进行整合。

　　张文魁表示:“目前还没有什么好办法来解决存量的问题,只能先从增量上着手。”

　　2006年以来，国资委等相关部门三令五申，要求央企严格控制非主业投资的投资程序，从程序上约束央企在金融业进一步投资的冲动。2007年8月，还发布通知，再次重申中央企业投资非主业性质的房地产、金融、证券和保险业等，须及时向国资委报告。同时要求央企严守非主业投资不能超过总投资额10%的规定。

　　但是，也有企业将旗下金融资产进行了转让。2006年，中石化先后挂牌转让了集团与二级公司持有的2家保险公司、18家银行、2家证券公司和1家信托公司的股权。

　　联合证券研究所所长吴寿康比较乐观，他告诉《上海国资》：“专业化是市场发展的趋势，但是做起来需要时间，目前虽然有困难，终究是要进行的。”