邓海清：季末资金意外宽松 二次探底风险渐消

　　“意外”的季末资金宽松，“股债双牛”行情继续演绎——海清宏观债券周报20170626

　　来源：海清FICC频道

　　作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员

　　一、本周观点：

　　本周，全球市场方面，全球债市收益率均下行，美国10年期国债收益率下行1bp，中国10年期国债收益率下行2.23bp。股市方面，全球股市多数上涨，其中，美国道琼斯工业指数上涨0.06%，上证综指上涨1.11%，伦敦金融时报100指数下跌0.32%，日经225指数上涨0.84%。汇率及大宗商品方面，本周美元指数上行0.14%，至97.3036，人民币汇率上行0.36%，至6.8387；全球大宗商品本周震荡变化，COMEX黄金期货下跌0，01%，WTI期货下跌4.47%，铁矿石期货无变动，焦煤期货上涨6.52%，螺纹钢期货下跌1.64%。

　　从全球市场来看，债市、股市均上涨、大宗震荡变化，其主要原因有：

　　（1）从全球基本面层面看，全球经济延续复苏。美国经济稳中向好，各项数据表现良好，PMI暂时性走低并不影响美国经济的长期复苏。欧洲央行和日本央行均将维持当前货币政策不变，欧洲制造业PMI数据好于预期，服务业和综合PMI稍弱，但综合PMI第二季度表现为六年最佳。

　　（2）从我国基本面层面看，经济数据基本面稳定，“二次探底”风险渐消，金融去杠杆初见成效。去杠杆过程中，由于央行呵护流动性，中小银行有望平稳跨季。钢铁去产能已完成全年目标84.8%。银监会主席郭树清表示：要继续抓住“僵尸企业”这个“牛鼻子”，坚定不移地推进去产能。A股纳入MSCI指数，这是中国股市开放走向国际化的重要标志之一，将进一步有利于中国资本市场接轨国际市场，对于中国股市治理和投资中长期的路径依赖具有引导作用，有利于中国股市长期健康牛的形成，走出中国股市暴涨暴跌的恶性循环。

　　（3）从我国政策层面来看，本周财政部随买做市、推动短端利率下行，央行维稳流动性的态度明确，政策层不再依赖于“紧货币”来推动金融去杠杆，货币政策边际放松。 临近季末，市场短端资金持续宽松，符合我们对于央行货币政策态度边际变化的预测，这对市场而言多少有些意外之喜。

　　展望未来，我们维持股市长期“健康牛”、债市“先苦后甜”、震荡慢牛的观点：

　　（1）债市“先苦后甜”，5月12日“监管协调2.0”奠定了2017年下半年的债券市场牛市。我们在5月12日以来反复提示“股债双牛”，包括《监管协调转向“软着陆”去杠杆，金融市场牛熊“分水岭”隐现》（5月12日）、《PMI高位企稳，货币政策微调，“监管协调2.0”支撑中等级别“股债双牛”行情》（5月31日）、《超级国债招标波澜不惊，“监管协调2.0”奠定下半年债牛基石》（6月7日）、《经济“二次探底”被证伪，无碍债市步入“先苦后甜”下半场》（6月14日）等。

　　本周财政部随买做市，降低短端利率，再次力证“监管协调2.0”，详见报告《终结“平坦化”：国债做市确立“牛陡”趋势》（6月21日）。

　　（2）股市长期“健康牛”，这一轮恢复性上涨开始于5月12日的“监管协调2.0”。受益于中国经济L型拐点已至、经济基本面的长期走好，5月经济数据再次走好，同样能够印证，此外，由于前期监管因素导致的股市下跌将逐步修复，我们仍然长期看好中国股市健康牛。 

　　二、海外经济

　　美国方面：

　　美国克利夫兰联储主席梅斯特Mester（2018年FOMC票委）：倾向于美联储2017年开始缩表。近期通胀数据比并未改变我的看法，并不认为美联储滞后于形势。预计美联储将循序渐进地加息。加息是为了保持经济健康状态，而不是放慢扩张速度。

　　美国圣路易斯联储主席James Bullard（2017年FOMC非票委）：预计美国通胀率将在2018年年底回升至美联储2%通胀目标。美国处于低利率、低通胀率阶段。FOMC可能会在9月份缩表，应当对选项保持开放态度。美联储可能会在没有加息的FOMC利率会议上宣布缩表。

　　美国数据：

　　美国5月成屋销售总数年化 562万户，预期 555万户，前值 557万户修正为 556万户。

　　美国5月成屋销售总数年化环比 1.1%，预期 -0.4%，前值 -2.3%修正为 -2.5%。

　　美国5月新屋销售 61万户，预期 59万户，前值 56.9万户修正为 59.3万户。

　　美国5月新屋销售环比 2.9%，预期 3.7%，前值 -11.4%修正为 -7.9%。

　　美国6月Markit制造业PMI初值 52.1，创九个月新低，预期 53，5月终值 52.7。

　　美国6月Markit综合PMI初值 53，为三个月新低，5月终值 53.6。

　　美国6月Markit服务业PMI初值 53，为三个月新低，预期 53.5，5月终值 53.6。服务业PMI新商业指数55.6，创1月份以来新高，5月终值53.6。综合PMI新订单指数54.9，创1月份以来新高，5月终值54.4。

　　美国5月谘商会领先指标环比0.3%，预期0.3%，前值0.3%修正为0.2%。

　　美国4月FHFA房价指数环比 0.7%，预期 0.5%，前值 0.6%。

　　美国4月FHFA房价指数同比 6.8%，前值 6.2%。

　　美国6月17日当周首次申请失业救济人数 24.1万，预期 24万，前值 23.7万修正为 23.8万。

　　美国6月10日当周续请失业救济人数 194.4万，预期 193万，前值 193.5万修正为 193.6万。

　　市场表现：美国三大股指均上涨，道指报21，394.76，累涨0.05%。纳指报6，265.25点，涨1.84%。标普报2，438.30点，涨0.21%。

　　欧洲方面：

　　欧洲央行行长德拉吉：欧元区经济正在增长，失业率在下滑，但潜在通胀率并未上升，因薪资增长尚未加速。物价增长缓慢意味着欧洲央行将维持当前货币政策。预计薪资将在未来数月加速增长。

　　欧洲重要经济数据：

　　欧元区6月制造业PMI初值 57.3，为74个月新高，预期 56.8，前值 57。

　　欧元区6月服务业PMI初值 54.7，为五个月新低，预期 56.1，前值 56.3。

　　欧元区6月综合PMI初值 55.7，为五个月新低，预期 56.6，前值 56.8。

　　三、国内宏观

　　（一）增长：本周耗煤量下降

　　日均耗煤量下降，高炉开工率略有上升。发电耗煤方面，本周日均耗煤量60.18万吨，日均耗煤较上周下行6.26%。本周高炉开工率为77.76%，较上周上行0.53%。

　　本周大中城市商品房成交量同比增速为负。6月前22日大中城市商品房成交面积一线城市同比增速-31.28%，较5月同比（-38.07%）有较一定幅度的上升。

　　乘用车：6月车市零售走势稍有回暖，厂家批发走势很强。6月车市呈现第二周大幅走强的特征。第一周车市走势偏弱。但第二周的车市零售环比第一周回升10%，达到日均4.2万台的近期较高水平。批发市场来看，今年6月的前两周厂家批发销量走势相对较强，第一周同比增长10%，第二周同比增速达到14%，这是车市的超强体现。

　　BDI上行。BDI指数本周上行2.23%至870点。CDFI综合指数较上周下行2.79%，至643.42。

　　（二）国内物价：原油本周下跌

　　鸡蛋价格上涨幅度较大，猪肉价格变化不大。截止至6月15日，36个城市平均猪肉零售价为15.90元/公斤，较上周下降0.19%；鸡蛋价格为3.75元/斤，较上周上涨12.61%。

　　WTI原油、铁矿石期货价格下降。WTI原油期货报42.74美元/桶，本周下降4.47%；布伦特原油期货报45.22美元/桶，本周下降4.54%。其他工业原料：基建地产产业链方面，本周全国水泥价格指数为108.63，本周全国水泥价格指数环比下跌0.51%。黑色金属产业链方面，本周铁矿石价格429.5，未发生变化。Myspic综合钢铁价指数本周下跌1.84%，报129.96。螺纹钢价格下跌1.64%。

　　四、债券市场数据盘点

　　（一）资金面：本周净回笼600亿元

　　本周（6月17日-6月23日），央行通过公开市场操作净回笼600亿元，上周净投放4100亿元。具体地，7天逆回购1200亿元，逆回购到期1300亿元，净回笼100亿元；14天逆回购400亿元，逆回购到期1200亿元，净回笼800亿元；28天逆回购300亿元，逆回购到期0亿元，净投放300亿元。下周（6月24日-6月30日）将有1200亿元7天逆回购到期，2100亿元14天逆回购到期，0亿元28天逆回购到期，无MLF到期，下周合计有3300亿逆回购到期。

　　截至6月23日，银行间隔夜质押回购利率收于2.8055%，较上周下行4.91%；7天质押式回购收于3.0767%，较上周下行9.20%；14天质押式回购收于4.6628%，较上周上行17.05%；1个月质押式回购收于4.8270%，较上周下行4.58%。本周周初资金面偏紧，后几天资金面宽松，货币政策仍保持中性，财政部随买做市一年期国债，短期利率开始下行，跨季利率依然较紧，投资者应做好流动性准备。

　　（二）一级市场：下周计划发行550亿元利率债

　　本周（6月19日-6月23日），利率债总计发行13只，共计1051.20亿元，较上周减少522.70亿元，净融资额-6.8亿元，较上周减少892.2亿元。下周共发行4支债，计划发行规模550亿元。

　　（三）二级市场：本周资金面较上周宽松

　　截止至6月23日，国债方面，1年期国债较上周下行9.22BP，收3.5057%，10年期国债下行1.28BP至3.6009%。关键期限的政策性金融债下行幅度最小的是10年国开债，下行4.5BP，下行幅度最大的是1年期国开债，下行15.09BP。目前1年期和3年期AA+评级企业债信用利差分别为-13.28BP、-19.43BP，1年期和3年期AA评级企业债信用利差分别为-21.28BP、-15.43BP，均低于历史中位数，除3年期AA+、3年期AA外，均高于四分之一分位数。

　　五、数据一览

　　（一）海外经济

　　（二）国内宏观

　　（三）债券市场数据盘点