任泽平：央行果然未跟进美联储加息 货币政策可能不会更紧

　　宏观任泽平、冯明点评央行公开市场利率【央行果然未跟进美联储加息：货币政策可能不会更紧了！】

　　事件：继美联储凌晨加息之后，中国央行今日维持7天、14天、28天期逆回购操作中标利率分别在2.45%、2.6%、2.75%。均与上次持平，未像3月份美联储加息那样调高公开市场操作利率。

　　点评：

　　1）核心观点：美联储今天凌晨加息25bp之后，中国央行维持公开市场操作利率不变，没有再像今年3月份和1月份一样跟进加息。这释放出重要信号：货币政策还是紧的，但不会更紧！

　　这与我们今晨报告中的预判完全一致。在今天凌晨的报告《美联储加息，下半年缩表——点评17年6月美联储议息会议》中，我们明确提出：中国央行再度跟进的可能性和必要性下降。原因有三：一是国内广谱利率已经提前抬升，提前量充足，没有必要再跟随。二是国内需求端二次探底，宏观经济环境不支持货币政策继续收紧。三是为保汇率而加息的必要性下降。

　　随着经济通胀回落，货币政策边际不会更紧，监管维稳，我们维持债市配置价值凸显、股市风险偏好修复的判断。

　　2）央行此举释放出积极信号，表明货币政策不会更紧。接下来为了配合金融监管，政策利率或许仍会维持在当前水平，但货币政策环境整体而言不会更紧了。美联储3月份加息公告发布之后，中国央行在当天就采取跟随策略，上调7天、14天、28天期逆回购操作中标利率10bp，同时6个月、1年期中期借贷便利中标利率也分别上调10bp，实行“准加息”。而今天美联储加息之后，中国央行维持公开市场利率不变，并未跟随加息。

　　3）国内经济通胀回落，避免实体经济融资成本上升也成为央行货币政策的重要考虑，这意味着三季度以后货币政策也很难更紧。最新发布的5月经济数据确认房地产销售、货币金融条件等先行指标均已见顶回落，库存周期、房地产周期和金融杠杆周期开始下行。我们预计下半年以后企业盈利也将逐步下滑。

　　4）国内广谱利率已经提前抬升，提前量充足，央行也完全没有必要再跟随加息。4月份以来受金融监管和金融去杠杆，中国的广谱利率已经大幅抬升。4月以来，3个月和6个月同业存单发行利率上升了0.7个百分点，进入六月份以来短期的1个月同业存单发行利率也迅速由4.2%飙升5.2%以上。0.7%的利率上升相当于隐含了2-3次加息，“提前量”充足。而另一方面，同期美债收益率却缓步下行，以10年期国债收益率衡量的中美利差由年初的0.6%扩大至1.4%之上，达到去年7月份以来的高点。

　　5）为保汇率而收紧货币政策的必要性也大大减弱。短期汇率由双边利率平价决定，利差扩大意味着人民币汇率贬值压力的减小。而5月26日逆周期因子的纳入也在短期有助于推升人民币兑美元汇率升值。

　　6）我们自2016年10月以来基于滞涨和去杠杆一直看空债市，近期提出，无论从基本面还是从估值来看，债市开始具备配置价值。我们在6月4日周报提出“近期监管维稳，市场短暂喘息。”我们维持股市风险偏好修复的判断。