任泽平：信贷稳定非标债券下滑 M2放缓信用收缩

　　宏观任泽平、甘源点评5月金融数据【信贷稳定非标债券下滑，M2放缓信用收缩】

　　事件：中国5月新增贷款11000亿元，预期10000亿元，前值11000亿元；5月社会融资规模10600亿元，预期11900亿元，前值13900亿元；M2同比增长9.6%，同比增速创历史新低，预期10.4%，前值10.5%；M1同比增长17.0%，预期17.6%，前值18.5%；M0同比增长7.3%，预期6.0%，前值6.2%。

　　点评：

　　1、核心观点：5月信贷超预期与前值持平，融资回表，房贷回落。社融低于预期和前值，非标和债券收缩，金融去杠杆效果显现。信用派生能力持续下降，M1M2增速大幅回落，M2同比增速创历史新低为9.6%。信用收缩增加下半年经济下行压力，经济二次探底，物价再通缩，债市配置价值凸显。央行表示“坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇，把握好去杠杆与维护流动性基本稳定之间的平衡”。

　　2、新增人民币贷款稳定，融资回表，房贷下降。5月新增贷款11000亿元，预期10000亿元，环比持平，同比增加245亿元。5月新增人民币贷款1.11万亿，同比增加1264亿元。其中，中长期贷款8722亿，环比下降945亿元，同比上升1616亿元。居民中长期贷款4326亿，环比下降115亿元，同比下降955亿元，地产销售下滑。非金融公司中长期贷款4396亿，环比下降830亿元，同比上升2571亿元。票据融资减少1469亿元。居民短期贷款增加1780亿元，环比上升511亿元，同比上升1302亿元，消费活跃。新增企业贷款稳定，企业短期贷款新增2472亿元，环比上升918亿元，同比上升2593亿元。

　　3、社融不及预期和前值，非标和债券下滑。5月份地方债共发行5484.8亿元（环比增加2235.8亿元），新增社会融资规模小幅下降达10600亿元，不及预期11900亿元，环比下降3300亿元，同比增多3855亿元。

　　去杠杆效应凸显，非标持续回落。委托+信托+未贴现银行承兑汇票289亿元，环比减少1481亿元。其中，未贴现银行承兑汇减少1245亿元，环比减少1590亿元；新增信托贷款增加1812亿元，环比增加339亿元；新增委托贷款减少278亿元，环比减少230亿元。

　　债券融资大幅减少，受利率上行影响。5月企业债券融资减少2462亿元，环比减少2897亿元；非金融企业境内股票融资507亿元，环比减少262亿元。人民币汇率升值，新增外币贷款减少99亿元，环比增加184亿元，同比减少425亿元。

　　4、信用派生能力下降，M1M2增速持续回落，中小银行争夺存款和同业负债压力增大。M1下滑受房地产调控销售下滑和基础货币投放减少的影响。M2创历史新低，金融体系持有的M2同比增速仅为0.7%。5月新增居民存款和非金融公司存款大幅上升，主要受季节性因素影响。新增人民币存款1.11万亿元（环比增加8469亿元）。住户存款增加1249亿元（环比增加13449亿元）；新增非金融公司存款1072亿元（环比增加620亿元）；新增财政存款5547亿元（环比下降878亿元）。

　　5、货币偏紧，央行表态兼顾去杠杆和维稳流动性。市场利率不断上行，同业存单破5、Shibor利率不断上涨。人民银行表示“将继续根据经济基本面和市场供求变化，灵活运用多种货币政策工具组合，把握好去杠杆与维护流动性基本稳定之间的平衡，为供给侧结构性改革营造中性适度的货币金融环境”。如果2017年下半年经济二次探底和再通缩，货币政策可能调整。