民生宏观评贸易数据：衰退性顺差将继续 警惕原型显露

　　【民生宏观】复苏魔法即将失效，警惕原型显露

　　事件：5月美元计价出口同比-4.1%，前值-1.8%；进口同比-0.4%，前值-10.9%；贸易顺差499亿美元，前值455。

　　①5月出口同比-4.1%，前值-1.8%，出口下滑。主因外需羸弱，发达国家制造业回暖停滞，美国PMI5月（51.3，前值50.8），欧洲（51.5，前值51.7），日（47.7，前值48.2），英（50.1，前值49.4）。

　　国别同比增速来看，香港（-4.42%，前值-0.39%），日本（-5.57%，前值-11.82%）、韩国（-6.94%，前值-1.78%）、台湾（-6.37%，前值-7.2%）、东盟（3.14%，前值6.35%）、欧盟（-2%，前值3.23%）、美国（-12%，前值-9.2%）、俄罗斯（29%，前值17.33%），香港、韩国、东盟、欧盟、美国全面回落，日本台湾降幅收窄，俄罗斯一枝独秀，可能与前期对俄项目落地有关。

　　②出口3月反弹后重回现实。短期看，出口订单与主要发达国家制造业趋势相关性较高，美国经济复苏步履蹒跚，欧洲双引擎分化加剧（法国PMI年初以来一直在荣枯线之下），日本制造业从年初以来一直加速回落，整体贸易环境蹒跚摇摆；长期看，在中国减速后，全球经济接力棒短期真空，印度、非洲几年之内尚难以扛起大旗，贸易保护主义抬头，货币相互竞贬，全球贸易也是没有V、U，只有L。

　　③ 5月进口同比-0.4%，较前值-10.9%跌幅缩窄。进口跌幅大幅收窄两方面原因，一是基数效应明显，总收窄幅度10.5%中，基数效应解释71%；第二，前期复苏惯性依旧在，内需依然不错，进口环比增速3%。但本轮回暖动能先天不足，刺激的魔法一旦停止，进口将会打回原形，后续回落压力大。

　　④ 贸易顺差499亿美元。过去顺差扩张是进口萎缩快于出口造成，本质是衰退性顺差；2、3月的顺差缩窄本质是内部弱企稳+发达经济体回落，即进口回暖快于出口；4、5月顺差扩张再次回到老路，主因是出口环比增速大于进口环比增速，内需过了5月恐将回落，衰退性顺差还将继续。

　　⑤ 经济边际减弱，但还不到触及新宽松的节点：3-4月是本轮经济复苏高峰，5月明显边际减弱，但由于房地产和基建项目投资的惯性，经济向下的压力不大，二季度仍将稳稳站在底限之上，再加上5月权威人士对“走老路”的否定，这意味着短期内政策宽松依然难有大动作。对市场来说，基本面改善的逻辑已经走完，进一步的行情需要其他逻辑，货币宽松、增量资金或者改革加速，等待相关信号的出现，短期关注增量资金，中期关注货币宽松，长期关注改革信号。