中金梁红：为何农业供给侧改革可能会压低中国CPI

　　聚焦中国 | 梁红：为何农业供给侧改革可能会压低中国CPI？

　　来源：中金点睛公众号

　　为何农业供给侧改革可能会压低中国CPI？

　　2017年2月CPI同比增速仅为0.8%，明显低于市场预期的1.7%；另一方面，PPI却走出本轮新高，升至7.8%。值得注意的是，CPI走低主要是由于食品价格同比下跌4.3%，而非食品价格则录得同比上涨2.2%。食品价格走低背后的原因何在？这种趋势又会持续多久？

　　我们的此篇研究报告主要分析农业供给侧改革（特别是玉米去库存政策）对2017-2018年CPI的影响，结论如下：

　　由于国内粮价多年来持续高于国际价格，随着农业供给侧改革推进，市场定价机制可能会导致食品价格（及CPI）下跌。与之相反，去年以来的制造业供给侧改革减少了政府对低效率企业的扶持，提高了中国的PPI，进而推动全球制造业价格上涨。

　　自2016年3月以来，即玉米临时收储制度取消后，国内玉米价格已下跌了20.6%；今年1-2月均价与去年同期相比下跌了21.3%。从需求结构来看，中国的玉米有近70%是饲料用粮，因此玉米价格下跌也对猪肉和其他禽肉价格产生了较为显著的影响。

　　目前来看，国内玉米价格与进口玉米到岸价（含运费）已十分接近。尽管我们测算出2017年中国的玉米可能出现小幅的产出缺口，但考虑到目前有大量玉米库存需要消化，而且政府将逐步向市场释放这些库存，我们预计今年余下时间内食品价格仍将保持相对较低的水平。

　　但另一方面，自2016年12月以来，非食品CPI通胀已经上升至2%以上，且内需强劲可能支撑非食品价格继续走高。此外，玉米价格下跌带来的基数效应也将于今年3季度后明显减弱。

　　因此，如果石油价格保持在50-60美元每桶，且其他大宗商品价格维持区位震荡走势，我们预计中国的食品价格同比增速将于2018年1季度左右开始转正，使得2018年下半年CPI可能升至接近3%或更高的水平。

　　货币政策将如何取舍？

　　2017年农业和制造业供给侧改革的力度将进一步加强——这意味着未来2-3个季度内，CPI可能相对较低，PPI将保持高位，而PPI-CPI剪刀差还将继续扩大，同时，房价上涨的压力挥之不去。面临这种局面，货币政策将如何取舍？

　　我们认为央行将会保持货币政策稳健中性、继续退出宽松，但考虑到经济复苏仍处于早期阶段，以及金融业去杠杆下的潜在风险，政策调整可能会相当的谨慎和温和。我们预计今年央行将进一步上调7天逆回购利率20个基点至2.65%，并继续对商业银行信贷进行窗口指导，但不大可能调整基准贷款和存款利率。但是，明年食品价格下跌的基数效应减弱后，货币政策可能会加快收紧，以将CPI通胀保持在3%以下。