来源：公众号泽平宏观
文：方正宏观任泽平 联系人：宋双杰
事件：12月官方制造业PMI51.4，预期51.5，前值51.7。12月官方非制造业PMI54.5，前值54.7。
点评：
1）核心观点：受治霾停产扰动，PMI和生产指数略降，但新订单仍高，表明经济仍在惯性扩张，主要受房地产投资、基建和制造业投资带动，其中建筑业订单大涨。原材料购进价格指数再创新高，通胀上升，企业盈利继续改善。930新政调控以后，随着房地产销量、信贷等先行指标回落，预示经济小周期复苏在接近尾声。考虑到销量和信贷传导到投资大约6个月左右，2017年2季度前后经济可能出现一定程度的二次探底，但探底幅度不深，将再次考验宏观调控定力。预计2017年微观比宏观好，虽然宏观经济在需求端二次探底，但供给出清和行业集中度提升将有助于改善企业效益，“新5%比旧8%好”。政策从稳增长转向防风险和促改革。
2）PMI略降，仍为年内次高点，主要受生产回落拖累，受治霾停产扰动。生产指数53.3，比上月下滑0.6个百分点，是PMI略降的主因，主要受雾霾治理环保限产影响，高耗能制造业PMI49.8%，重回临界点下。
3）新订单仍高，内外需仍在扩张。新订单指数为53.2%，与上月持平，主要受房地产投资、基建PPP、企业利润改善制造业投资恢复等带动。非制造业中的建筑业新订单指数为59.2%，比上月大幅上升4.1个百分点，升至高位景气区间。新出口订单和进口指数分别为50.1%、50.3%，虽然分别较上月放缓0.2、0.3个百分点，但仍处于扩张区间，受益于全球PMI回升、商品价格上涨带动贸易回升和汇率贬值，2015年8月-2016年12月美元兑人民币中间价从6.12贬值到6.94，贬值幅度达14%。
4）大企业好于小企业，表明内需好于外需，2016年经济小周期复苏主要受房地产、基建和重化工业带动。10月大型企业PMI为53.2%，比上月微降0.2个百分点。中型企业PMI49.6%，比上月降0.5个百分点。小型企业PMI分别为47.2%，低于上月0.2个百分点，继续位于收缩区间。
5）原材料购进价格指数持续大涨，通胀上升，企业盈利继续改善。12月主要原材料购进价格指数为69.6%，较上月升1.3个百分点，与供给侧收缩、需求改善、汇率贬值等有关，环保压力、银行限贷、行业集中度提升等制约产能恢复。非制造业投入品价格指数为56.2%，比上月上升2.7个百分点，升至年内高点，涨幅有所扩大。分行业看，服务业投入品价格指数为54.9%，比上月上升2.4个百分点。建筑业投入品价格指数为63.5%，比上月上升4.7个百分点。由于价格粘性，通胀将在2017年1季度前后见顶，PPI高点将突破5%，1季度CPI突破2.5%。
6）库存去化，企业补库谨慎。12月原材料库存指数为48.0%，比上月下降0.4个百分点，原材料库存量减少；产成品库存44.4%，比上月减慢1.5个百分点，一方面终端需求强，产成品供不应求，产成品库存指数下滑比原材料快；另一方面企业补库谨慎，新订单高位并未刺激企业对原材料和产成品的大量回补。
7）建筑业支撑非制造业扩张。非制造业商务活动指数为54.5%，比上月小幅回落升0.2个百分点，为年内次高点，连续10个月处于53%以上的景气区间。服务业商务活动指数为53.2%，比上月回落0.5个百分点。建筑业继续快速扩张，商业活动指数为61.9%，比上月升1.5个百分点。
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责任编辑：张伟
