任泽平评9月经济和财政数据：经济L型 基建将对冲地产

　　经济L型，基建将对冲地产——点评9月经济数据

　　事件：三季度GDP同比6.7%，预期6.7%，前值6.7%，前三季度GDP同比6.7%。9月工业同比6.1%，预期6.3%，前值6.3%；9月城镇固定资产投资累计同比8.2%，预期8.2%，前值8.1%；9月社会消费品零售名义同比10.7%，预期10.5%，前值10.6%。

　　点评：

　　1）核心观点：一二三季度GDP增速为6.7%、6.7%、6.7%，重要的事情说三遍，验证了我们在2015年提出的经济L型判断。9月固投、地产投资、消费均上升，民间投资企稳回升，主要受益于房地产投资和PPP发力，表现在发电耗煤、粗钢产量、工程机械销量、PPI转正、企业盈利等超预期改善。房地产投资和PPP超预期的滞后效应继续支撑四季度，新一轮房地产调控增加2017年经济下行压力，但不必过于悲观，预计加码轨道交通等基建对冲，未来经济总体呈L型走势。受美联储加息预期、去杠杆、稳房价等约束，货币政策中性，未来以财政为主，发力基建PPP。我们维持经济L型、通胀高点已过、股市震荡市、看多债市、这轮房价上涨接近尾声的判断，关注国企混改、债转股、基建、PPP、供给侧改革、消费股。

　　2）工业生产略降。9月工业增长6.1%，比上月降0.2个百分点。分门类看，采矿业增0.1%，制造业增6.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增7.3%。分行业看，34个行业增加值保持同比增长，其中汽车制造业增长22.5%。分地区看，西部增速最快，东部增长6.5%，中部增长7.6%，西部增长7.9%，东北地区降3.0%。

　　3）固定资产投资回升，基建高增。1-9月份，固定资产投资同比增8.2%，较前8月升0.1个百分点；1-9月份民间投资增长2.5%，较前8月加快0.4个百分点。1-9月制造业投资同比增长3.1%，较前8月加快0.3个百分点，与PPI转正，企业盈利改善相关。1-9月基建同比增19.4%，比前8月份下降0.3个百分点，但仍保持高增。1-9月，民间投资累计同比增2.5%，较前8月加快0.4个百分点，9月当月民间投资增4.5%，较8月加快2.2个百分点。

　　4）地产投资、销售回升，新开工下滑，土地购置负增，新一轮调控地产投资预计回落。全国房地产销售额1-9月累计同比41.3%，较前8月的38.7%提高2.6个百分点；9月房地产开发投资累计同比增长5.8%，增速较前8月提高0.4个百分点，9月当月同比为8.4%，较8月升2.4个百分点，但房地产小周期见顶，新一轮调控，预计四季度地产投资下滑，明年转负；新开工累计增速6.8%，比前8月回落5.4个百分点，回落幅度较大，预示未来房地产投资将下降；土地购置面积累计同比为-6.1%，跌幅比前8月收窄2.4个百分点。

　　5）消费平稳回升。9月消费同比名义增10.7%，相比8月上升0.1%。季调后9月环比增速为0.85%，较8月下降0.02%。与房地产相关的消费有所下降，9月建筑装潢同比为14.2%，较上月下降2.1个百分点；9月家具8.7%，较上月下降2.4个百分点；9月家电8.6%，较上月升1.5个百分点；汽车9月为13.1%，与上月持平；消费新业态活跃，网上消费增长25.1%，占消费的比重为11.7%，比8月提高0.1%。消费稳增长，未来消费仍将稳定。

　　财政发力，基建加码，对冲地产——点评9月财政数据

　　事件：9月份，全国一般公共预算收入11222亿元，同比增长4.9%，前值1.7%；全国一般公共预算支出19836亿元，同比增长11.3%，前值10.3%。

　　点评：

　　1）核心观点：财政收入上升，支出扩张。虽然受营改增影响，9月税收收入同比小幅回落，但受房地产交易活跃，财政收入提高。9月财政支出同比增速较8月继续增长，受此带动，9月基建高增。CPI翘尾反弹、美联储加息预期以及抑制房地产泡沫等因素，制约货币政策再宽松。短期货币中性，未来主要以财政为主。房地产调控或引发财政收入下降和支出高增，收支缺口扩大。

　　2）9月受房地产业活跃影响，财政收入有所回升。9月财政收入同比增长4.9%（前值1.7%），其中中央为6.2%，地方为3.8%。与房地产相关的税收涨幅明显：二手房交易活跃，财产转让所得税增长27.2%；房地产企业所得税增长25.4%；部分地区商品房销售增长，土地增值税、契税同比增长13.7%、11.7%。

　　3）9月受营改增影响，税收收入有所下降。9月税收收入同比-0.7%，前值1.9%。9月增值税和营业税两项收入合计同比增速-21.3%，较8月的-17.6%、7月的-10.9%降幅继续扩大。营改增减收效应继续凸显。

　　4）财政支出延续高增长。9月全国财政支出增长11.3%（前值10.3%），中央增长12.4%，地方增长11.1%。财政稳增长的着力点支出仍高，城市社区、保障房支出增长保持较大涨幅，分别为34.1%、22.7%。

　　5）政府性基金收入继续改善，土地收入依旧高位。1-9月政府性基金收入同比增长11.3%（前值10.7%），其中土地使用权出让收入同比增14%。