证券时报网(www.stcn.com)04月08日讯

　　在今年1月美元兑换人民币汇价达6.0406历史高位之后，在短短两个多月的时间里，人民币兑换美元汇价很快就贬值到了6.225，贬值幅度达3%以上。这是自2005年7月中国进行人民币汇率制度重大改革以来，人民币汇率贬值最快的一段时间。而长期单边升值的人民币汇率突然发生逆转，不仅打破了人民币单边升值的市场预期，挤出了正在涌入中国的国际热钱，也在一定程度遏制利用人民币单边升值的套利行为。

　　市场预期与改革目标背驰

　　4月4日，尽管央行[微博]设定的人民币兑换美元中间价跌到6.1557，但人民币现货价，经过了两个星期大幅震荡后，基本上趋稳在6.2左右的水平。针对这种情况下，不少国际市场的投资机构又开始做多人民币汇率。他们普遍认为，人民币兑换美元汇率在短期盘整之后，贬值周期即将结束，人民币汇率将会重拾单边升值的轨道。比如，路透社对30家机构进行的调查显示，这些机构普遍预测，二季度人民币汇率将恢复升值，6月底时汇率有可能走强升至6.13元，三季度末汇率有望回到年初6.05元的水平，到2015年一季度末，有望较目前升值3.5%至6元关口，甚至于升值更多。

　　在这些机构看来，人民币汇率为何会重拾升轨最为重要的原因就在于中国经济的基本面已经开始全面好转，比如增长下行的经济在政府政策支持下很快就会扭转、中国市场潜力巨大、出口增长将向好、外贸顺差增长持续等。不过，在易宪容 看来，仅仅是基本面的因素是无法确定人民币汇率未来走势的。因为，就目前的情况来看，不仅人民币汇率的市场化程度低，而且汇率作为一国货币的外在价值，其决定价格的因素是多方面的，也是一国对另一国利益关系的重大调整。从这样的角度来看，人民币贬值并非会现在这样简单地结束，而是央行会根据实际市场变化及相应的利益关系，引导人民币汇率形成机制市场化改革顺利进行，并以此来实现国家利益最大化。

　　因为，从2005年7月人民币汇率制度进行重大改革以来，人民币对美元汇率的单边升值已经达到32%以上的水平。而人民币汇率长期的单边升值不仅使得人民币汇率价格机制的改革严重滞后、市场价格机制严重扭曲，而且由此引发一系列严重的经济问题。比如，大量热钱涌入内地市场，推高资产价格和吹大房地产市场泡沫；导致内地经济的房地产化越来越严重及不少行业的产能严重过剩；金融风险聚集及增加；造成内地收入分配严重不合理；国际市场利用人民币套利严重等。十八届三中全会之后，央行主导的人民币汇率形成机制的市场化改革，就是要改变这种人民币汇率单边升值的态势，以及改变这种态势下的利益格局，从而为人民币汇率制度市场化改革铺平道路。

　　近两个月来，中国央行主导的人民币汇率贬值，并非仅仅是阻击国际热钱流入中国，也不是仅仅打击利用人民币汇率的套利行为及改变市场人民币单边升值预期，最为重要的是要保证人民币汇率形成机制市场化改革能够顺利进行。作为一个从计划经济过度到市场经济的汇率制度，作为一个长期由政府管制下的汇率制度，这种改革无法一蹴而就。因此，市场预测人民币汇率贬值周期将结束，是与央行人民币汇率制度改革目标背道而驰的。

　　央行须顾及系列经济问题

　　更何况，对于一国货币的汇率变化，尽管市场的基本面相当重要，但是它必须建立在人民币汇率形成机制完全市场化的前提下，如果人民币汇率形成机制的市场化程度低，那么市场基本面对人民币汇率变化影响是十分有限的。再加上，在当前以信用货币美元为主导的国际货币体系下、在货币汇率衍生工具十分盛行的情况下、在人民币不可自由兑换的条件下，决定一国货币的汇率变化因素更多、更为复杂，更无法通过市场的基本面来形成人民币汇率的均衡价格。特别是，如果汇率变化涉及到国家之间的利益关系调整时，人民币汇率更是无法完全通过市场的方式来确立人民币汇率的均衡价格。在这种情况下，我相信中国央行更多地会站在国家利益角度来主导人民币汇率价格的变化，而不会由国际机构预测来左右。

　　我们应该看到，就人民币汇率变化而言，如果人民币贬值周期结束，并重新进入单边升值的轨道，那么中国将面临一系列严重的经济问题。

　　一是十八届三中全会所提出的人民币汇率形成机制市场化改革就可能突然中断。因为，如果人民币汇率的价格只是单边升值而不是上下波动，那么它是无法根据实体经济需要形成有效的市场供求关系的。特别是人民币汇率仅是投资者套利工具时，人民币汇率价格机制的扭曲也是必然。

　　二是若人民币重新进入单边升值轨道，就可能如2013年那样让国际热钱大量地涌入中国市场。这样，不仅让正在进行周期性调整的房地产市场突然中断调整，也会让内地的房地产泡沫重新吹大，内地金融市场的系统性风险及区域性风险进一步增加。

　　三是如果人民币汇率重新进入单边升值的轨道，这也不利于内地产业结构调整及过剩产能问题的解决。当大量国际热钱重新涌入中国房地产市场后，内地经济的房地产化问题会进一步恶化，一些正在调整的过剩产能又会死灰复燃。

　　四是这会增加内地出口企业负担及严重阻碍人民币国际化进程等。

　　在这种情况下，易宪容认为，中国央行决不会受国际金融机构的预测所左右，而是会站在国家利益角度来主导人民币汇率价格的变化，以保证人民币汇率形成机制市场化改革得以顺利进行。因此，今年内的人民币汇率贬值周期并不会结束，而是会让人民币汇率的价格弹性空间更大，并在这过程中加快人民币汇率形成机制的市场化改革的步伐。对此，内地市场与民众要密切关注。

　　(证券时报网快讯中心)