任泽平评2016年数据：地产投资超预期 今年步入L型探底期

　　方正宏观任泽平、卢亮亮点评12月经济数据【地产投资超预期，经济L型】

　　核心观点：2016年全年经济L型，经济结构改善。12月工业和固定资产投资双回落，消费受购置税政策尾部效应拉动继续回升。驱动因素主要来自PPI回升带动制造业企业补库和企业利润改善，以及一二线地产补库需求带动12月地产投资超预期，但同时受基建增速明显回落的拖累。12月房地产投资增速超预期上升，较11月提高9.2个点，挖掘机和重卡销量持续高增预示着调控导致的地产投资回落有限。后房地产时代房贷收缩，银行增加对基建PPP贷款；供给出清，企业盈利好转。2017年经济步入L型探底期，物价温和通胀，企业业绩改善，政策转向促改革和防风险，同时要警惕特朗普上台政策落地对中国的贸易冲击。

　　1）16年中国经济L型，经济结构改善，警惕特朗普上台后贸易战对中国的冲击。16年中国经济实际增速录得6.7%，全年经济维持L型，保持中高速增长。其中，16年消费对GDP贡献率64.6%，比15年高了4.7个百分点，经济结构进一步改善。GDP名义增速8.0%，GDP平减指数1.2%，总体价格上升势头显著。16年出口受外需改善和人民币持续贬值的拉动持续改善，今年要警惕特朗普上台后对中国贸易战，一旦特朗普宣布中国为汇率操控国，出口贸易将受到冲击。

　　2）12月生产全线回落，工业增加值同比下降。12月工业增加值同比6.0%，较12月回落0.2个点。分门类看，采矿业较上月回落了2.3个点；制造业同比回落了0.4个点；电力、热力、燃气及水生产和供应业回落1.9个点。分行业看，33个行业保持同比增长，其中以通用设备、专用设备以及汽车制造业为主的高端设备制造业增速维持高位，但除了计算机、通信和电子制造业增速回升4.6个点，大部分行业增速较上月都有回落。黑色、有色冶炼以及化工行业增加值受近期环保压力明显上升影响，增速明显下滑，分别回落了5.8、1.6和2.3个点。东北地区工业降幅继续缩窄，12月较上月提升了2.1个点。

　　3）12月基建投资回落超过地产投资和制造业投资的回升幅度，固定资产投资走低。12月固定资产投资累计增速8.1%，比1-11月份回落0.2个点。其中，1-11月房地产开发投资同比6.9%，比1-11月上升了0.4个点，比前三季度加快1.1个点；制造业投资累计增长4.2%，增速比1-11月提高0.6个点；基建投资累计同比增15.7%，增速比1-11月份回落1.5个点，当月同比5.2%，明显低于11月的当月增速5.2%。施工项目计划总投资比上年增长10%，增速比1-11月份提高0.9个点；新开工项目计划总投资基本持平上月，全年同比20.9%，增速回落0.1个点。

　　4）资金充裕和拿地热情表明地产需求不弱，12月地产投资超预期回升。12月地产投资当月增速11.1%，较11月上升了5.4个点。施工面积全年累计同比增长3.2%，增速比1-11月份上升0.3个点；房屋新开工面积12月累计同比8.1%，增速提高了0.5个点，当月增速12.5%，较11月提高9.2个点。房地产开发资金来源累计同比全年录得15.2%，较前期上升了0.2个点，同时土地购置面积同比降幅亦连续收窄。我们前期观点指出，由于一二线地区地产企业补库需求，调控政策带动的地产投资下滑的空间有限，近期以挖掘机和重卡为代表的工程机械销量持续高增预示着后期的基建和地产的投资不会过度回落。

　　5）受制造业回暖和房地产投资超预期的拉动，民间投资增速持续回升。16年民间投资累计同比3.2%，比1-11月加快0.13个点，连续第5个月回升。分产业看，民间增速回升主要来源于第二产业，累计增速3.2%，比1-11月提高0.3个点。12月制造业投资继续回暖和房地产投资超预期带动民间投资持续提高。分地区看，东部、西部和中部地区增速分别回落0.2、0.5和0.1个点，而前期民间投资增速失速的主要地区——东北地区同比降幅继续收窄1.6个点。

　　6）受购置税政策尾部效应的影响，消费名义小幅上升。通胀调整后的实际增速持平11月。12月消费名义增速10.9%，比11月上升0.1个点；实际增速9.2%，持平11月。其中，餐饮收入同比增长10.6%，提高了0.5个点；商品零售增速10.9%，持平11月；受2017年购置税优惠减小影响，12月汽车透支消费；限额消费中汽车消费同比14.4%，上升1.3个点。油价上涨也带动了油制品消费上升，同比较上月上升1.4个百分。双12促销带动日用品和化妆品继续保持高增。由于购置税优惠幅度下降及地产小周期结束，汽车和地产相关消费仍面临回落风险。