中金宏观：再通胀继续升温 地产调控影响尚待显现

　　【中金宏观】再通胀继续升温，地产调控影响尚待显现 | 3季度GDP及9月经济数据点评

　　来源：中金宏观

　　2016年3季度实际GDP增速持平于6.7%，名义GDP增速上升至7.8%。3季度实际GDP增速与我们和市场的预期一致。经季节调整后，GDP环比折年增速为7.4%，较2季度基本持平。同时，名义GDP增速从2季度的7.3%加速至7.8%，GDP平减指数也从0.6%上升至1%，表明企业收入同比增速进一步修复。我们认为，GDP平减指数上升主要受益于工业原材料价格回升，地产服务业价格上升也起到了一定的推动作用。分产业看，受限产保价政策影响，第二产业的名义GDP增速明显上升，但实际GDP增速小幅走低。同时，第三产业的名义及实际GDP同比增速均有所加快，可能一方面受益于去年3季度金融业GDP基数较低，另一方面则由地产服务业加速扩张推动。高频经济活动数据则显示，3季度投资及消费增速可能均有所加快，而贸易顺差实际同比增速或有所放缓。

　　9月份工业增加值同比增速从8月的6.3%下降至6.1%，低于市场预期的6.4%。我们认为，9月工业增加值放缓主要是由于一次性因素：1）今年8月工作日较去年多了2天，但9月增速并未受此效应的提振；2）9月第1周杭州G20会议期间周边部分工厂停产，可能影响了江浙地区的工业增加值同比增速。经季节性调整后，9月工业增加值的月环比增速也从8月的0.53%下降至0.47%。分行业来看，汽车和电力供应两大行业的产量增长仍是主要亮点——9月电力、热力供应同比增速及汽车产量增速分别为7.1%和22.5%。

　　名义固定资产投资9月同比增速从8月的8.1%上升至8.8%。1~9月名义固定资产投资累计同比为8.2%，与市场预期一致。9月FAI同比增速加快可能是辽宁省FAI的扰动因素减弱——9月开始辽宁省FAI的基数明显下降。我们在报告中多次提到，月度名义固定资产投资数据统计有所失真，对真实周期走势的指标意义下降。9月固定资产投资的领先指标加快——新开工项目总投资额增速从上月的14.5%上升至21.9%，在建项目总投资额增速也从8月的10.7%上升至15%。分部门来看：

　　9月制造业投资增速从8月的1.6%明显加快至5%。

　　9月房地产开发投资增速从8月的6.0%继续上升至8.4%，但9月房地产新开工面积增速从8月的3.3%大幅下降至-19.4%。另一方面，受地产销售强劲带动，9月房地产到位资金同比增速从8月的11.5%回升至20.6%。

　　基建投资增速从8月的16.3%小幅下降至15.6%。

　　此外，9月民间固定资产投资增速从接近0回升至5%，但仍落后于公共部门投资增速。

　　9月社会消费品零售总额名义同比增速从8月的10.6%上升至10.7%。剔除价格因素后，零售实际同比增速从8月的10.2%放缓至9.6%。我们认为，“恐慌性购房”可能暂时抑制了可选消费的增速。

　　往前看，我们将继续关注地产调控对经济增长和金融条件的影响，且我们预计消费对GDP增长的贡献将有所上升。我们认为，由于本轮地产繁荣带来的投资的复苏较为温和，因此相较2012~13年的调控周期而言，本次调控对固定资产投资的影响可能具有“传导较快，但程度较轻”的特点。但随着房价预期的降温，地产投资增长可能没有继续恢复的动力。另一方面，与之前“恐慌性购房”的阶段相比，更多的居民财富可能将配置到可选消费领域，拉动消费增长。另一方面，去年房价上涨带来的财富效应也可能会在之后的4~5个季度内对可选消费产生一定的提振作用