高储蓄必有高增长(3)

    还是储蓄

　　比较亚洲新兴市场、日本和中国的储蓄投资数据，可以看出中国在其黄金时期储蓄和投资的平均值占GDP的比重达到了38%，而日本和亚洲新兴市场则分别为30%和33%。

　　中国和其他亚洲新兴市场经济体比美国及欧洲更强储蓄偏好，这涉及到文化等诸多因素。我也专门说说过去这几年的一些特殊情况。

　　自1978年到2003年，中国储蓄额占GDP之比保持在40%左右，2007年更达到了51%。我发现储蓄超常增加主要来自于企业存款，准确说是来自重工业企业的存款，而并非居民储蓄。我曾经提到过，由于过去几年政策紧缩和基础设施建设放缓，中国重工业企业难以在国内销售他们的产品。

　　但他们成功地把产品卖到了海外，这极大地推高了中国的储蓄总额。因为这些产品卖到海外，国内消费没有增加，这些企业出口收入形成企业存款，也就推动中国储蓄总额达到了历史最高水平。

　　我认为，这种超常表现是不可以持续的，现在的储蓄也有逐步回落的迹象。随着消费日益旺盛，同时诸如QDII这样的投资形式出现，中国未来一段时间的储蓄以及储蓄向投资的转化都有可能弱化。

　　我认为受这一趋势影响，中国国际收支也可能发生变化，让中国外汇储备回归正常。

    力挺经济高增长

　　以上分析可以看出，中国故事和亚洲新兴经济体并没有本质区别：储蓄比例高，经济增速也就快。按照其他亚洲经济体经验，中国9%以上年均增速还将维持一段时间。

　　2003年以来，中国真实GDP增长达到了11%。尽管中国政府部门发布的数据比瑞银研究的测算数据略高，但超过两位数的经济增速毕竟非常惊人。那么中国能够在未来继续维持这样的经济增长吗？

　　我想，回落是非常正常的。根据瑞银研究测算，2010年或2011年，中国经济增速就很有可能回落到 9%以下。

　　但高储蓄率还是能够对中国经济起到很强的支撑作用。如果要谈论中长期的经济预期的话，一个具备高储蓄率，强劲投资和旺盛消费的经济体，注定会保持比较高的经济增速。

　　当然，中国经济可能会遭遇一些不确定因素。如果把这些因素排除在外，中国到2015年都能保持9%的经济增长速度，而到2025年则能保持7.5%以上的经济增长速度。

　　(作者为瑞银集团新兴市场研究主管，本刊记者齐忠恒/译)

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