招行购永隆很疯狂(3)

　　不过，香港一向都具备上述价值——中外投资者此际突然发力，似乎另有原因。在招行收购永隆的个案里，控制永隆的伍氏家族无意再打理祖业，为投资者们创造机会。独立经济学家谢国忠表示，亚洲银行的特点是规模小，多为家族控制。这些家族往往将拥有银行视为社会地位的象征，不肯轻易放手。“这是亚洲银行业合并的一个障碍”。

　　更深层次的原因在于，全球东奔西突之后，中国的银行们发现香港不单有同文同种的优势，也是最可能实现控股性收购的地方。事实上，中资银行正是永隆最热衷的追求者。先后有4家以上中资银行参与了对这间总资产规模不到市场1%的小银行的争夺。据报道，一度有中资银行开出超过400亿港元的收购总价，监管者被迫出面设定价格上限，以免国有银行之间陷入提价“内战”。

　　虽然大多数意见相信“招行+永隆”有较大机会取得成功，但对大多数中国的国有银行而言，这个案例并不具备可复制性。香港的中小银行不应成为中资银行们孜孜以求、甚至不计成本追逐的目标。其中最重要的原因在于，招行的商业化程度远远高于国内同行。

　　在2008年波士顿咨询公司评选的全球快速发展经济体本土50强中，招行是中国唯一上榜的金融机构。20年前创立于深圳的招行以零售业务著称。随着香港和中国大陆经济联系日益紧密，招行跟随客户展开两地业务的需求也随之出现，永隆正好提供了招行欠缺的网络和打通香港与珠三角的机会。

　　其次，从香港银行业自身来看，其核心投资价值并不在本地市场，而在于作为通往中国市场的门户——这对中资银行并无特别意义。按官方数据，2004年至今，香港银行业本地贷款年增长水平几乎都在10%以下，而其海外贷款增长速度在2006、2007年却将近50%！实际上，香港银行市场的竞争相当激烈，中小银行处于在大银行的夹缝中生存的状态。汇丰、中银香港等3大银行占有近60%的市场份额，而大量小银行共同分享的市场份额仅有20%左右。“香港市场已经很成熟”，一位本地银行分析师说，“中小银行如果要找发展空间就必须到中国大陆去。”

　　尤其值得注意的是，相对其资产质量，香港中小银行目前的价格过高。根据里昂证券估算，近年来香港银行业平均并购价格为1.8倍市净率。招行收购价达到了永隆2007年年底净资产值的2.91倍；而后者今年第一季度却报亏8250万港元。另一位竞标者澳新银行(ANZ)的分析师，麦格理的Tom Quarmby表示，ANZ完全可以出比招行更高的价钱，但这不符合ANZ股东的利益。“香港银行过高的估值让并购很难为股东创造价值”，Tom Quarmby说，“现在不是好的买入时机。”

　　(李鑫对本文也有贡献）

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