宏观调控面临操作问题 利率管制可望加快淡出

　　Shibor影响未来中国经济

　　本报评论员 商灏

　　1.市场对Shibor地位充满期待

　　央行副行长易纲年初罕见地公开宣称，上海银行间同业拆借利率(Shibor)必须要成为一个公认、权威的利率基准，来替代央行设定的存贷款利率。

　　易纲说：“什么是利率市场化？我原来的理解就是放松管制。但如果放松了央行对存款利率上限和贷款利率下限的管制，又没有其他可靠的替代基准，结果可能更坏。什么时候才能放松管制呢？就是新的基准基本成熟的时候，而Shibor就是一个重要的基准。在利率市场化的进程中，我对Shibor寄予厚望。”

　　几乎与此同时，国家发展改革委财金司副司长曹文炼也指出，在加息之外，政府可考虑抓住机遇，继续推动利率市场化改革。曹文炼说，中国经济一路高奔，但风险也正在积累，导致宏观经济正在陷入通胀边缘的危险境地。在此背景下，国家可考虑适时扩大存款利率的适当上浮和贷款利率的适当下浮，缩小存贷利差的方式来抑制信贷扩张冲动，而当前则正是推动利率市场化的好时机。

　　这两位官员的讲话，可能是一个明确的信号。预示着2008年从紧的货币政策的核心将从市场价格机制入手。也标志着在中国的宏观调控中，利率市场化将迈出更为重要的一步。

　　而Shibor受到推崇，实在具有非同寻常的意义。这表明决策层已经意识到，如果管制利率不能够准确反映资金市场的供求关系，而可能是偏向某个行业、某些利益阶层，那么要通过其他工具来调整金融市场的利益关系以及达到价格及金融市场的稳定将是十分艰难的。而这正是多年来宏观调控的实际效果与预期目标相差太远的根结所在。

　　由于实行利率管制，中国的利率水平一直由央行所规定，而非由市场上的供求关系所决定。商业银行无权决定存贷款利率，只能在央行规定的范围内上下浮动。这既不利于资本市场发展，也增加了金融业风险。

　　可以预见，为了形成市场化的利率机制，央行将全面重新厘定目前银行利率体系，并调整不同期限利率，增加利率品种。

　　众所周知，Shibor是一个由市场确定出的基础利率。人们普遍认为，Shibor对未来的深远影响在于，它有助于培育中国的货币市场基准利率体系，指导货币市场产品定价，完善货币政策传导机制。完全由市场决定的Shibor将成为中国的基准利率，即其他利率都以该利率作为导向来定价，这甚至包括今后的存贷款利率。

　　在资本市场上，许多金融产品，从内部公积金、公益金、内部信托，到理财、住房公积金、券商存管等，都会与Shibor挂钩。

　　目前Shibor的地位正在确立，但它的效用似乎仍须进一步观察。其市场容量和流动性表现如何，都将影响到Shibor在利率市场上的代表性。

　　而Shibor的确立，意味着未来中国央行有望像美联储一样，主要依靠利率这一价格工具进行更加市场化的调控。

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