决策者的恐慌更可怕

　　市场的恐慌是可怕的。决策者的恐慌只是让事情变得更糟。

　　去年，在美国次级抵押市场爆发的金融风暴已经成为飓风了。这场从次贷市场刮起的恶风，首先冲击了资产支持证券市场，然后袭击了银行的资产负债表，又在近期席卷了全球股票市场。在一月份的前三周，全球的上市公司有超过5万亿美元的市值蒸发了。很多股票市场比最高点时下降了20%或更多，这正是熊市的非正式定义。1月21日是自“9·11”之后，全球股票跳水最厉害的一天。

　　虽然当天美国的证券市场休市，但美联储的反应却极其到位。在1月22日华尔街开盘之前，美联储突然公布降低利率75个基点，这是25年来降幅最大的一次。随后一天，纽约保险监管局和主要银行展开了一项价值数十亿美元的计划，旨在援救处于困境中的债券保险公司。由于市场的不确定性，当前迫切的问题是，中央银行和管理当局采取的行动是仔细考虑后作出的，还是判断失误下的恐慌。

　　毫无疑问，这是个令人恐惧的时刻。没错，全球股票市场是大幅下跌了，但下跌是有序的，而且市场还没有失灵。美联储似乎惊吓过度了，竭力想要阻止市场的下跌。

　　对央行而言，这种做法是危险的。虽然短期内华尔街的变动将证明美联储现阶段的成功，但实际上，股票市场对它上次降息的无视，表明美联储的权威已经大打折扣。好像是为了证明这一点，只有当保险监管当局出面时，股票的价格才回升。

　　美联储不应该在市场后面亦步亦趋，而应该去弄清市场下跌的真正原因。答案就是：意料中的判断不应该造成美联储的恐慌。

　　去年一年，得益于以下三大假设，股票市场能够忽视来自信贷市场的利空消息。第一，美联储的政策制定者，将使美国免于陷入衰退。第二，就算美国衰退了，其他国家经济的发展也能抵消这种衰退，让世界经济健康增长。第三，信贷市场的混乱能被限制在与次级抵押相关的国家和地区。

　　现在看来，这些假设过于乐观。随着房地产市场收缩深化和房价下跌、信贷紧缩、油价高企三重打击，美国经济已经陷入困境。就业市场渐渐转弱到预示经济衰退的水平。与此同时，世界其他国家和地区的经济也在减速。欧洲的情况一片暗淡，其银行业深受信贷危机的困扰；其中的法国兴业银行在一次诈骗中损失了71亿美元。日本经济也是疲弱的；甚至一枝独秀的中国经济也可能降温。

　　信贷危机正在持续蔓延。企业贷款和一部分的消费信贷，诸如信用卡和汽车贷款，呈现不稳定状态。在迪纳罗出面干预之前，很可能破产的行业保险机构手中价值2.4万亿美元债券将被降级，这一情况预示着经济的进一步恶化。这些债券的降级会损害到在信贷衍生交易中买入保险的银行。银行下一波的损失浪潮将会是一场灾难。市场面临如此风险，也难怪股票市场一片低迷。

　　总的来说，世界经济的前景并不好。信贷危机并不会很快过去或是缓缓消除，资产价格仍会下跌。不过各国央行和监管机构有一定的方法不让下滑发展成衰退，只要他们明智地使用那些方法。面对市场的恐慌，采取恐慌性的降息行动只会让事情更加糟糕。美联储应该永远是金融风暴最镇定的地方。

　　——《经济学人》-

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