克莱恩：其他经济体的支援使美经济免于衰退

　　如果美国次级债有最坏的结果的话，那在未来6个季度内也可以显现出来。不过，在这期间，世界主要经济体都可以向美国经济提供帮助。这又可以使最坏的结果在还未显现前就得到消解

　　去年7、8月发生的次级债危机，其严重程度超出了当时监管层和各国央行的预计，其后果正逐步显现。

　　我同意Fred富有建设性的观点。当世界上一百多个国家的经济连续4年以超过4%的速度增长，当我们以远高于当初预测的速度增长，资源类商品价格达到创记录的高度，而通胀和利率反而保持最低水平时，这显然是好事，造成这种现象主要的原因是流动性的全球化。

　　监管的全球化、技术的全球化和亚洲金融危机后资本市场的全球化，这三个因素使工业国家和新兴发展中国家之间的壁垒得以消除。最后的资本壁垒是在2001年和2002年之间消除的。低成本获得融资为资本市场注入了新的活力。这个趋势于1981年在发达国家发轫，后来渗透到了新兴市场国家，并使它们成为了主要的经济驱动器。

　　我们一直认为，在没有壁垒的情况下，全球95%的经济体之间，货物、服务和资本就可以实现自由流动，这意味着自然优势可以发挥重大作用。自然优势包括两方面，一是人力资源，二是自然资源类商品。在人力资源方面，中国和印度这两个主要经济体差不多让30亿人成为消费者。

　　这里存在着两个长期的趋势。一是工作机会和经济活动转入新兴工业化国家；二是财富转入自然资源丰富的国家。今天，石油贸易每年产生的资金是4万亿美元，其中有2万亿主要流入了4个国家。而美国一年的净收入为2万亿美元。也就是说，4个国家一年通过石油可以获得美国一年的收入。不管你认为这是不是长期的趋势，但这种转变不可阻挡。

　　人们对流动性方面的趋势还没有完全理解。我要说的一个趋势是金融资金的乘数效应。用什么名称来表达其实无所谓，但这是个不受传统监管，不属于银行业务，资本金不足的金融系统，像信贷资产的证券化，或市场流通债券的再证券化等，它的规模达到5万亿美元，是目前广受关注的主权财富基金的两倍。这个投资结构已经遭受了永久性的破坏。如果说这个投资结构在去年8月崩溃时使得相应的流动性离开了市场，那么就要有相同的流动性补充进来，目前补充恢复过程还在进行之中。各国央行正在提供流动性，银行也在平衡表上增加新的资产。但总额5万亿中有3万亿流失了，这相当于汇丰、巴克莱和德意志三家银行资产平衡表上资金注入的总和。这就是金融市场现在的情况。

　　目前各方都在努力寻找账目表上的资产。但我想这个过程行将结束。在两个主要经济引擎中有大量的流动性。发达国家的资本不会在本国投资，而且他们的出口政策也有连贯性。资源类国家的资本也不会在本国进行投资，它们会和央行一道使流动性恢复平衡。最后，我想指出以下的两分式想法是不对的，即认为次级债只影响债务而不影响股票价值，只影响工业化国家而对新兴国家没有影响，这种绝对的情况是不存在的。今天我们看见四十多个国家的股票市场下跌了20%，其中不乏最有活力、最有生产力的市场。

　　现在我们看到的还只是次级债对流动性的影响，而次级债对信贷的影响才刚刚显现，对信贷影响的结果就是经济增速放缓。毫无疑问，国家间存在贸易联系，金融市场也彼此关联。大多数国家和美国存在着双向联系。如果美国经济出现严重停滞，全球经济将受到影响。但就像Fred所说，这种影响不会太大。

　　最后，我们不要忘记滞后因素。如果美国次级债有最坏的结果的话，那在6个季度内也可以显现出来。不过，在这期间，世界主要的经济体都可以向美国经济提供帮助。这又可以使最坏的结果在还未显现前就得到消解。这对美国就非常有利。而美国经济受到的冲击就会很浅，很浅。

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