股市楼市狂飙突进还能持续多久

　　在历经了近期短暂的凶猛杀跌之后，中国股市正凸现重新蓄势反弹的态势。

　　与此同时，楼市价格一浪接一浪被推高。由国家发改委、国家统计局等部委上周公布的最新数据显示，今年9月份全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨8.9%，涨幅比上月高0.7个百分点。有关部门及权威专家们还就此解读说，中国未来的房价将会继续爬升。

　　事实上，对于中国2006年以来出现的股价、房价不断飙升的态势，国内外诸多权威人士都曾对之发表过高论，中国有关政府部门更是频频发力，旨在促其朝着健康、有序的通道前行。

　　但在广大民众看来，股市、楼市的“畸形”发展，并未因调控而回归到自己理想的价格区间。根据腾讯网上周以来展开的一项网民调查：认为未来房价还会继续上涨的投票网民占到了45%；35%的投票网民认为当前中国股市存在严重泡沫，且有崩盘的危险。同时，还有超过53%的受访网民表示，如果房价等物价继续上涨，就一定要让自己手里的钱通过其他方式升值。

　　那么，究竟有哪些因素在推动包括股价、房价在内的中国资产价格不断快速上涨？中国未来的股市、楼市将走向何方？在巨大流动性涌入股市、楼市的境况下，政府部门该如何做？企业及个人又该如何应对？……

　　昨日下午，南方日报、腾讯网在北京联合举办了首期“思想沙龙”。在此次圆桌讨论会上，花旗银行中国区首席经济学家沈明高、国务院发展研究中心金融所研究员陈道富、国家

商务部研究院研究员梅新育、中国房地产及住宅研究会副会长顾云昌、中国社科院金融研究所结构金融室主任殷剑峰等五位知名专家直面上述尖锐话题，发表了各自独到的见解。

　　沈明高认为，全球流动性过剩以及中国自身的流动性过剩，是推动中国资产价格不断快速上涨的主要因素。从中国国内因素看，长期依靠外需拉动的、扭曲的经济结构不仅导致境外资本的混乱流入，且加大了财富在不同阶层民众间的分配不均；而在此背景下，央行等调控部门的政策措施显得颇为乏力。

　　沈明高还认为，虽然当前

人民币升值的步伐较快，但是，要谨防因当前美国流动性可能大量流向中国等新兴市场而给中国带来的恶果。他说，为了化解不久前爆发的次级债危机，美国为之注入了7000亿美元的资金，这些资金究竟会流向何方，目前尚不可知。

　　在房价的话题上，顾云昌的观点一直备受媒体和民众的关注。“现在社会上普遍认为房价上涨的根源在于开发商、个别地方政府、银行体系推波助澜。”顾云昌则认为这不过是表面现象和原因。他昨日直指，“钱多地紧”才是造成房价居高不下、居高难下的根本原因。

　　顾云昌说，在当前“钱多地紧”的环境下，楼市与房价处于供需失衡的状态，房价最终体现的是消费者之间需求——自住性需求、投资性需求——竞争的结果。他还一再强调认为，政府需要就当前收入分配越来越不合理的状况进行调整，同时，要加大拓展企业、居民的投资渠道，提高民众的财富回报率。

　　以下是首期“南方·腾迅思想沙龙”专家关于股市的精彩对话，关于房价未来趋势的讨论将于明天呈现。希望我们的研讨能够有助于读者更清晰地展望股市、楼市未来的大走向。

　　专题策划：本报驻京记者　郑春峰　

　　关于股市

　　必须警惕全球流通性迅速收缩冲击中国经济　　

　　预计进入中国的资金会越来越多

　　记者：为了配合这次沙龙，我们在网上展开了一组相关调查。其中，35%的网友认为中国股市已经到达顶峰了，且泡沫很严重；而认为股市在盘整一段时间后继续上涨的网友仍有26%。对于中国股市未来的走势，各位专家怎么看？另外，你们认为，究竟是什么力量在推动中国股市不断上涨？

　　沈明高：面对股市的快速上涨，很多人兴奋，也有很多人恐慌。实际上，目前全球范围内并非只有中国的股价和房价在上涨。譬如，秘鲁的股价涨得比中国还快，一些其他新兴市场比中国涨得也要快。

　　全球股价持续上扬，其中一个很重要的原因是流动性的推动。但是，我们不能把所有的问题都推给流动性。在中国，解释资产价格上涨的原因有两个：除了流动性之外，最根本的原因是经济结构的扭曲——长期依靠外需拉动的、扭曲的经济结构不仅导致境外资本的混乱流入，而且加大了财富在不同阶层民众间的分配不均。

　　值得说明的是，根据国际货币基金组织最近的一个研究结果，全球的流动性过剩是从2001—2002年开始的，到2006年前后应该会结束。如果这一波及全球的流动性过剩在2006年前后基本上结束，那么就需要拷问：假如全球流动性在未来某一天迅速收缩，对于中国经济将意味着什么？

　　总体来说，对于中国股市我个人是保持审慎乐观态度的——只要中国经济不出现大的突发性危机，股市整体发展态势是良好的。

　　殷剑峰：中国的资本市场主要是两个市场：一个是银行间市场，一个是交易所市场。目前这两个市场的发行都是受行政性管制的。不过，十七大报告中提出多渠道提高直接融资比例，我认为这意味着中国未来会继续放松资本市场行政管制，推动证券行业市场化改革。

　　从股市的需求角度看，鉴于全球流动性依然巨大，加之美国的次级债危机还远未结束，因此我预计未来进入中国的资金会越来越多。这也可能在很大程度上继续推高中国股价以及房价。

　　梅新育：从国际经贸的角度看，这两年中国资本市场价格的上涨，归根到底，中国这些年的双顺差是资产市场价格上涨的重要根源。此外，国内储蓄、国内需求、国际货币体系缺陷、国内金融体系自身存在的问题，是它的深层次原因。不能说中国的双顺差都是因为中国的因素产生的，可以说如果没有美国那么旺盛的消费需求，中国不可能有那么高的投资率。

　　缺乏投资渠道是抬高股价的“元凶”之一

　　记者：刚才各位的发言都提到了流动性的问题，而且你们已经形成的一个基本共识是：流动性过剩是推高当前全球股价的主要力量。那么，除了流动性，或者说在流动性问题一时间难以破解的背景下，还有什么因素导致股价快速上扬呢？

　　沈高明：我认为，除了流动性的因素，投资渠道的缺乏也是抬高股价的“元凶”之一。我们知道，经济发展带来居民收入的增加，而收入增加的一个结果就是从钱变成财富，这应该是一个正常的现象。但是，只有当你把钱变成财富，而财富又能增值或者是升值，这样才可能发挥它的财富效应支持你的消费。

　　但是，我们现在增加财富的渠道太少了。为了让更多群众拥有财产性收入，除了保持货币政策的稳定性和拓宽投资渠道之外，还需要使资产价格与实体经济之间保持适当的关联性。现在中国民众积累财富的渠道无非是投资股票、房地产、外汇，或者办企业。根据我的测算，在中国当前的利率水平下，如果这些投资行为的回报率不能达到5%—15%的话，民众的财富实际上是不增反减的。

　　脱离实体经济的资产价格大幅度上涨，表面看是老百姓的财产收入增加了，实际上却增加了百姓的生活成本，一旦泡沫破灭，还会伤害实体经济。我认为，在拓展中国投资者投资渠道方面，发展公司债市场应该很有前景，而且它有望成为中国资本市场未来的一个重要取向。

　　陈道富：目前大家都把资产价格的上涨归结于流动性过剩，认为流动性过剩是造成目前整个资产价格快速上涨的一个非常重要的原因，我同意这个观点。但我个人认为，流动性过剩不是充分的条件，不是说流动性过剩，资产价格就一定会上涨的，它是一个非常非常重要的原因，但是不见得有钱就能够推动资产价格的上涨。

　　流动性过剩不是外伸的东西，资产价格的上涨可能会在一定程度上创造一部分的流动性过剩。中国目前社会的流动性过剩有很多的因素，有历史的原因，有银行体系的原因和贸易顺差的原因，还有一个原因就是资产价格的上涨，尤其是房地产价格。中国股票市场的融资杠杆还是比较少的，所以它的上涨可能会有一定的流动性的创收。

　　殷剑峰：美国居民储蓄率低但消费旺盛，这与他们持有大量股票、基金等金融资产有关。要知道，美国目前的居民储蓄率只有5%左右，但如果把其持有的金融资产考虑进去，其实际储蓄率则达40%左右，高于中国30%左右的储蓄率。

　　可以说，金融资产增值带来个人财富增加，所以美国居民才会大胆消费，并支持了美国以内需为驱动力的经济增长。我认为，创造条件让中国更多群众拥有财产性收入，在目前情况下大幅加息是不可取的，因此发挥资本市场作用自然责无旁贷。估计今后一段时间，中国将会加快发展公司债券，包括创业板、金融衍生品市场等在内的多层次市场建设将会提速。

　　股价上涨也有其正面意义

　　记者：从我们的网络调查结果看，不少网民对于中国股市未来的走向充满了彷徨感。但是我们也注意到，陈道富博士刚才还提出一个非常新颖的观点，即我们对股市的担忧似乎有些过了头，而且忽视了当前中国股市里一些具有正面意义的因素。能否请陈博士及其他专家就此发表自己的高见？

　　陈道富：的确，一方面我们应该对股价不断上扬的凶猛态势保持审慎，但另一方面我们也应该看到，目前的股价上涨其实是有一些正面的因素在推动，还是有一些正面的东西在里面。

　　从股票的发展历史来看股票市场的变革，特别是股权分置改革影响着大家对整个股市的看法。整个经济的运行从2003年开始基本上是一个良好的状态，高增长、低通胀，企业的盈利也很高，这是推动股价、房价上涨的正面的、积极的、基本面的因素。

　　梅新育：其实任何事情都是两面的。在我看来，一个大国在成长的进程中要善于抓住动荡或者是灾难的机遇。动荡或者是灾难，对于一个大国而言可能恰恰是它成长的机遇。其实到现在来看我非常“感谢”索罗斯先生，如果没有他在1997年发起东南亚金融危机，中国不可能那么快在新兴市场经济体中脱颖而出。所以说面对灾难和动荡，所有的国家都会受到冲击，但是也只有灾难和动荡才能让抗风险能力最强的国家表示出它的优势。我不怕自己受到冲击，不怕自己有所下降，但是只要我下降得比你少，那么我在整个世界格局中的地位就提升了。

　　陈道富：第一，现在推动股市的资金面还是很重要的，所以说保持一种中性的货币形式是必要的。

　　第二，目前股市上涨的一个很重要的因素就是股市上一些不完善的东西。包括国家在规范市场方面，应该趁市场比较强劲的条件下该规范的规范，包括交易过程中的违法违规的行为要规范起来。

　　第三，要利用这个时机，发展多层次的金融市场。还有一个需要防范的就是把银行看住。股票市场在国民经济里占的比重并不大，包括筹资额都不是很大的。只要是股市本身的问题，对整个国民经济来说影响并不是那么大，但是一旦银行卷进去以后这个事情就不是简单的股票市场的问题了。所以，现在对这个市场上出现的一些助涨助跌的因素要考虑，在完善整个市场机制上要多做一些工作。　(上)　　　

　　专题撰稿　本报驻京记者　郑春峰

　　见习记者　胡剑龙　实习生　齐有波　

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