大幅提高QFII额度难令巨额套利资本内流

　　梅新育

　　“出动半个布什内阁”的第二次中美战略经济对话在华盛顿结束了。双方围绕服务业、能源和环境、经济平衡增长和创新等议题进行了深入讨论和交流， 在美方所宣布的此次对话成果中，显然，中国扩大进口美国商品、计划就便利中国旅游团赴美等成果在双方国内都没有多少异议；两国未来5年内在中国合作建立15个大型煤层气开发利用项目、开发清洁煤炭技术等成果更是功德无量。某些成果则需要中国作出较大调整努力，或是对中国存在较大潜在冲击风险，尤以扩大金融服务市场开放为最。

　　尽管金融深化、金融开放有其理论上的巨大利益，但从1994年的

墨西哥、1997年的东南亚各经济体、1998年的俄罗斯到2001年底的阿根廷，我们已经一次又一次目睹资本项目和金融服务市场开放失控所带来的灾难性后果。今年以来，火爆的资产市场、居高不下的本币升值压力已经使得联合国等不只一个国际机构向东亚发出了潜在危机警报，我们无论如何也不可等闲视之。在这种情况下，此次对话中方决定将QFII投资额度从100亿美元提高到300亿美元，可能会引起一些疑虑，特别是在国内。

　　其实，扩大金融服务市场开放度是长期方向，提高QFII只不过是时间问题。综合各方面情况来看，目前宣布提高QFII投资额度对我国的潜在冲击并没有看上去的那么巨大。这首先是因为变相内流进入我国股市的国际游资规模已经不小，提高QFII额度在一定程度上不过是追认现状之举，也有助于推动灰色资本流动显现在阳光之下。而且，不少境外投资者已经开始从国内股市撤离，以至于目前市场上最大的QFII基金——iShare新华富时A50中国基金和

封闭式基金摩根士丹利中国A股基金都遭遇了集中的赎回风潮，其市场交易价与其净值相比出现了较大幅度的折价。

　　由于QFII额度稀缺，也由于中国内地股市表现良好，这两个基金在去年大部分时间里都是溢价交易，1月初溢价率高达20%左右。但进入2007年以来，其溢价率却随着内地股市高歌猛进而逐渐缩小，1月下旬开始出现折价，随后折价率逐渐扩大，4月下旬达到了15%，与A股市场的上涨形成了鲜明的对比。从2004年11月成立到2006年8月，新华富时规模曾连续上升21个月，今年3月1日达到15240万份的高峰，随后连续遭遇赎回，到5月9日规模下降为11760万份，与3月1日相比累计赎回3480万份，占总规模的1／4.而“2·27股市波动”之后，3月份中国贸易顺差账面统计数据大幅度缩减，也未必不是跨境投资者出走A股市场、回流海外的表现。

　　所有这些现象表明，A股大幅飙升已使跨境投资者降低了对A股市场的盈利预期。不少境外QFII基金投资者选择获利了结。在这种情况下，提高QFII投资额度并不会立竿见影地导致巨额套利资本内流，冲击我国市场，更不用说额度提高的具体时间、步骤尚未宣布，其间仍然可以设置“防波堤”。

　　此次对话之前，笔者就认为提高QFII投资额度是一项可供选择的成果，只是没有想到会一次性提高这么大幅度而已。希望国内各界相信我们的谈判团队会尽力争取尽可能好的结果。

　　(作者为商务部研究院研究员)

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　　目前市场上资金比较充裕，200亿美元的QFII进来后，市场的资金将会更加宽裕。短期内，对市场的影响主要是心理层面的。因为这200亿美元资金进入市场有一个渐进的过程，所以其对市场的影响也是渐近的。

　　增加的这200亿美元陆续进入市场后，也不会对国内市场造成太大影响，A股市场还是由国内资金主导的市场。将来QFII对市场产生的影响可能主要集中于某支

股票或某个板块。

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