出品：大眼楼管

　　作者：小飞鼠

　　房地产行业融资政策的收紧引来了一波房企“卖身”潮，一些高杠杆、重资产的房企纷纷加入卖资产行列。近日，华侨城动作频频，根据全国产权行业信息披露，11月23日，华侨城拟转让涿州侨城惠房地产开发有限公司50%股权，转让底价5124.40万元；此前，11月18日，华侨城拟转让重庆、成都子公司部分股权，转让底价合计32.13亿元。

　　重资产模式下亟待瘦身

　　经过多年的发展，华侨城打造了“旅游+地产”的商业模式，其中文旅规模位居全国第一。公司通过文旅业务低价拿地，与地产业务相互协同，近年来营业规模快速增长。2017年-2019年营业收入分别为423.41亿元、481.42亿元和600.25亿元，增速达到13.7%（2018年）和24.65%（2019年）；公司归母净利润分别为86.43亿元、105.89亿元和123.4亿元，增速分别为22.52%（2018年）和16.69%（2019年）。

　　营收和净利润两位数的增速体现出华侨城的强劲增长势头。然而因为疫情的影响，文化旅游板块的景区和酒店业务受影响较大，房地产业务及旅游综合项目工程进度延后，同时导致收益延后。2020年前三季度，公司的营业收入为333.94亿元，同比增长11.83%；归母净利润为52.48亿元，同比下降12.5%。

　　根据克而瑞数据，2020年前三季度公司实现销售额250亿元，同比增长36.4%，位居2020年前三季度克而瑞销售排行榜的第79位。

　　从现金流来看，近年来公司的经营活动和投资活动产生的现金流均为流出状态。2018-2020年1-9月，公司的经营活动产生的现金流量净额为别为-99.84亿元、-51.88亿元和-22.38亿元；投资活动产生的现金流量净额为-168.28亿元、-48.25亿元和-64.81亿元。

　　凭借央企背景，华侨城有着强大的融资能力，2019年的融资成本仅为4.56%，远低于行业平均水平。从负债结构来看，截至2020年9月30日，公司的有息负债为1572.58亿元，其中长期有息负债占比66.28%。由此可见，公司主要以长期借款为主，结构相对稳健。 此外，公司的剔除预收账款后的资产负债率为69.6%，净负债率为96.44%，现金短债比为1.11。华侨城虽然低于“三道红线”，但负债水平也处于上升态势。

　　公司通过各种方法降杠杆，一方面是公司作为央企积极响应号召，另一方面，华侨城的文旅地产属于重资产，投资金额高、回款周期长，必然导致较高的负债水平。所以在自身业务遇阻的情况下卖资产补流。

　　根据克而瑞不完全统计，华侨城是动作最频繁的房企之一，除了上文提到的涿州侨城惠房地产、重庆、成都子公司，近两个月还拟出售12项资产，包括：

　　大举拿地考验去化能力

　　依靠“旅游+地产”的经营模式，华侨城可以低成本取得土地。前三季度，公司新获取土地项目23个，占地面积479万平米，对应建筑面积1000万平米，土地总价款为351.18亿元，权益比例大多在50%以上。

　　截至2020年9月30日，公司累计土地储备2982万平方米，对应建筑面积5698万平方米。从城市能级看，公司资源主要集中于一、二线城市。

　　半年报数据中，按面积计算的土地投资投销比为4.51，拿地力度较大。新增土地中二、三线城市增多，包括襄阳市、郑州市、肇庆市、中山市、江门市、漳州市、茂名市等，土地用途以文旅综合为主。需要注意的是，“旅游+地产”的商业模式对于人口流量的要求较大，对于低能级城市的运营情况需要更多关注。

　　截至2020年9月30日，公司的存货为2376.43亿元，相比年初增长28.22%，占总资产比例为54.92%，存货周转率下降至0.07。虽然公司一方面卖资产补流，另一方面大举拿地，但是去化能力是一切的基础，随着疫后消费复苏，公司文旅、地产业务的恢复情况能否消化库存值得关注。