出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　“行业整体面临严峻的经营压力，出清明显，龙头企业也同样经受生存考验”。绝味食品半年报中如此表示。

　　在上半年消费偏弱的环境下，卤味食品上市公司承受了较大的压力。从整体来看，绝味食品、周黑鸭、煌上煌营收分别下滑9.73%、10.9%、7.53%，其中绝味食品是上市以来（除2020年上半年）首次收入下滑，周黑鸭则是2022年收入下滑之后再次下滑。煌上煌是三家公司中表现最弱的，从2021年开始业绩就在持续下滑。

　　卤味食品公司业绩下滑主要原因有两个，一是卤味食品属于可选消费，客单价较高，在消费降级的趋势下，受到的冲击更大；二是卤味食品依赖加盟体系与线下门店，在门店数量见顶，扩张受限的情况下，失去高速增长动力。

　　从门店数量来看，上半年绝味食品、周黑鸭、煌上煌门店总数比年初分别减少6.15%、9.43%、9.9%，绝味食品及周黑鸭均结束了延续多年的门店扩张趋势。“关店潮”成为继“卤味为什么卖不动了”之后的热门话题。

　　华鑫证券研报称，“门店经营承压的同时，单店模型恶化使得加盟商开店意愿下降， 使得卤味上市公司门店数与单店收入增长均呈现较大压力。”

　　在门店数量见顶之际，卤味上市公司的未来在哪里？

　　绝味食品上半年关闭981家门店 门店数量减少单店收入下滑

　　上半年绝味食品实现营业收入入 33.40 亿元，同比下降 9.73%；实现归母净利润 2.96 亿元，同比增长 22.20%。

　　在门店下滑的背景下，受益于原材料成本下降，绝味食品毛利率大幅提升近7个百分点至30.29%，带动了净利润的增长。由于销售费用率在提升，一定程度上抵消了成本的下降，上半年公司净利率提升2.31个百分点。

　　具体来看，卤制食品销售收入减少9.42%，由于卤制食品销售业务贡献了85.55%的收入，导致绝味食品营收下滑。

　　从门店数量来看，绝味食品门店总数相比年初减少981家至14969家，上半年的门店减少同时也终结了前几年一直延续的门店增长趋势。

　　在三家卤味食品上市公司中，绝味食品营业收入一骑绝尘远超周黑鸭和煌上煌（2023年绝味食品营收达到73亿元，而周黑鸭及煌上煌分别为28亿及19亿），主要就是得益于其加盟商。

　　从2015年到2021年休闲卤制品行业规模CAGR达到27.41%，是休闲食品子行业中增速最快的。绝味食品抓住了这一市场机遇，门店数量从2017年的9053家增长到2021年的13714家，营收从38亿元扩张到65亿，而2021年周黑鸭门店仅2781家，煌上煌也仅4281家。

　　绝味食品很早就采用了加盟店模式，在这一模式下，公司可以实现快速扩张及下沉，在城市分布上，绝味门店在二线城市以下的分布比例远超周黑鸭。

　　但是随着消费环境的变化，绝味食品终于迎来门店扩张拐点。上半年门店数量及门店收入同时下滑。根据中泰证券研报数据，上半年平均门店鲜货收入同比下降11.04%，同店继续承压。而从财报来看，公司加大了销售与推广投入，销售费用率提升了接近两个百分点。

　　门店数量下滑叠加单店收入减少，是绝味食品上半年面临的主要问题，公司的经营拐点何时出现呢？

　　存货高企 大幅扩张后资产减值压力不容忽视

　　在门店减少，收入下滑的情况下，绝味的财物指标也开始“变差”。

　　首先应收账款逆势增长39%至1.76亿元，绝味食品的应收账款从2021年开始暴增至1.5亿元以上，此后一直维持在高位。2021年到2023年信用减值总额达到1980万元，而今年上半年一举达到1114.52万元，创出新高。

　　其次是存货，2023年达到了11.37亿元，同比增长62%，创出历史新高，今年上半年存货仍高达9.44亿元。主要因为从2023年起产销量均出现下滑，导致存货增加。与此同时，公司的存货周转率在变慢，从上年的3.68降至2.24。

　　此外还有固定资产，对于卤味食品公司来说，门店扩张的第一步是产能扩张，从2017年以来，绝味食品固定资产不断膨胀，这一势头近几年仍没有停止。截至2024年上半年固定资产达到23.06亿元，由于销售放缓，带来的资产减值压力不容忽视。2023年存货减值加上固定资产减值损失达到了5361.43万元。

　　绝味食品并未披露产能利用情况，但是从公司披露出来的个别项目看，已经面临产能消化问题。2021年6月投产的天津年产37300吨卤制肉制品及副产品加工建设项目，由于产能利用率未达预算比例，导致收益低于预期。2022年12月份投产的海南年产6000吨卤制肉制品及副产品加工建设项目，2023年亏损225万元。