出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　今年以来，预制菜频频登上热搜，不管是餐饮门店伪装成现做的预制菜，还是进校园的传闻，都在将预制菜这个行业推上风口浪尖。

　　舆论风浪之下，是预制菜行业规模快速扩张，相关上市公司跑步布局的现实。根据艾媒咨询数据，2022 年我国预制菜市场规模将达到 4196 亿元，同比增长 21.3%，2023 年有望突破 5000 亿元，伴随渗透率提升，行业整体仍将保持较快增长。

　　目前A股市场总共有11家以预加工食品（预制菜）为主营业务的公司。这11家公司今年前三季度总共实现营业收入300.6亿元，同比增长近14%。实现归母净利润23.04亿元，同比增长17%。

　　风口之下，有的公司抓住机遇迅速转型，实现了快速增长。也有的公司在举债扩张之后，不得不面对营收停滞，负债高企的困境。

　　营收、净利润榜：营收普遍增长下 近一半企业净利润在下滑

　　剔除以挂面为主营业务的克明食品，其余10家公司均取得了营收增长，增长率中位数为11%。其中盖世食品、千味央厨、安井食品三家公司营收增速最高，分别达到了32.12%、28.88%、25.93%。

　　这三家公司中盖世食品是一家北交所挂牌公司，主营业务为预制凉菜，目前收入规模较小，前三季仅为3.59亿元。并且国外收入占比巨大，2022年占到53%。根据管理层在半年度业绩交流会上披露的信息，随着近年来餐饮连锁化率的提升，对标准化预制食品的需求快速增长，而预制凉菜作为细分赛道也迎来发展机遇。

　　但是值得注意的是，盖世食品归母净利润已经两连降，前三季营收增长的同时，销售费用率也在大幅增长，再加上公司一季度计提了1161万元的存货跌价准备，导致资产减值损失大增。这几个因素共同造成了增收不增利的局面。

　　千味央厨主营业务为速冻米面制品，预制菜业务主要围绕大B客户做定制化的半成品。前三季实现总营收13.28亿元，不过预制菜规模仍较小。2022年预制菜实现收入2843.46万元，今年上半年预制菜业务收入同比增长180.4%达到3338万元。

　　安井食品主营业务为速冻火锅料，2021年开始布局预制菜，当年8月将新宏业纳入合并范围、2022年5月成立安井小厨事业部，2022 年 9 月将新柳伍纳入合并范围。

　　其预制菜包括“安井”牌蛋饺、虾滑、千夜豆腐；安井冻品先生的酸菜鱼、藕盒等产品和“安井小厨”牌小酥肉、荷香糯米鸡等。以及控股子公司新宏业、新柳伍生产的小龙虾尾、调味小龙虾等水产类预制菜肴。

　　2022年因为并购等原因导致预制菜肴制品业务收入大幅增长，达到30.24亿元，占总收入比重为25%。今年前三季菜肴制品收入达到31.09亿元，同比增长47.46%，公司披露主要系湖北新柳伍食品集团有限公司并表，以及厦门安井冻品先生供应链有限公司及安井小厨增量所致。

　　部分公司高速增长的同时，也有5家公司营收增速为个位数，其中三全食品、味知香两家公司增速低于2%。

　　三全食品主营业务为速冻米面制品，其预制菜包含以肉类为主的预制食材类、火锅食材类、预制菜肴及菜饭类、微波系列类、空气炸锅系列类等产品。目前主要收入来源仍为速冻米面制品，今年上半年速冻调制食品收入为4.55亿元，同比增长39.14%，占营收比重为11.79%。由于速冻调制食品之外的业务都在下滑，导致总营收增长停滞。

　　味知香主营业务为半成品菜，包含牛肉类、羊肉类、猪肉类、家禽类、水产类、汤煲类、火锅类、素菜类生产线。和其他面向B端的预制菜企业不同，味知香主要面向C端。

　　C端企业拥有较强的盈利能力，但是扩张速度受到限制。味知香主要渠道为加盟商渠道，收入占比为54%，加盟店加上经销店贡献了70%的收入。其收入扩张一定程度上依赖线下拓店速度，今年前三季加盟店及经销店仅净增加35家，这两个渠道的收入分别减少6.43%及27.1%。

　　从净利润来看，预制菜企业分化较为严重，有5家公司前三季净利润出现下滑，最严重的三家为海欣食品（-93.14%）、克明食品（-91.34%）、春雪食品（-73.02%）。

　　海欣食品主营业务为速冻鱼糜和速冻肉，2022年速冻菜肴制品收入仅为1.62亿元，占比为10%。今年上半年速冻菜肴收入1.07亿元，同比增长74.01%，但是主营业务速冻鱼肉制品及肉制品仅微增3.79%，常温休闲食品及速冻米面制品大幅下滑，拖累了整体收入增速。

　　海欣食品净利率本来就较低，今年以来为推广高端产品，又加大了营销推广投入，增加了渠道开拓费用，与此同时为维护和管理商超渠道加大了促销政策，这都给净利润造成压力。

　　克明食品净利润下滑则主要由两个因素引起，一是生猪业务板块亏损扩大，二是米面制品销量下滑。

　　春雪食品预制菜主要为鸡肉类预制菜，收入占比比较大，根据年报披露，2022年预制菜实现销售额12亿元，同比增长13%。今年上半年预制菜同比增长10%，收入达到5.9亿元。其净利率大幅下滑主因为今年以来鸡苗采购均价暴涨；新投产的工厂尚未达产，造成成本费用增加；与此同时，扩张导致人员及融资额增加，财务费用及管理费用也在拉低净利润。

　　应收账款、存货榜：三全食品营收停滞应收账款大幅增长

　　用收现比、应收账款及存货三个指标来衡量预制菜公司的收入质量。

　　前三季有6家公司应收账款大幅增长，其中味知香、三全食品营收增速均不及2%，但应收账款增长均超30%。而千味央厨虽然营收增速较快，应收账款增速仍超过营收增速8.77个百分点。相比之下，春雪食品和惠发食品在营收较快增长的同时，应收账款出现大幅下滑。

　　从存货来看，有6家公司存货在增长，其中4家公司存货增速大幅超过营收增速，分别为千味央厨、海欣食品、巴比食品、克明食品，除千味央厨之外的三家公司均属于营收低增速甚至下滑状态下存货大幅增长。

　　从收现比来看，10家公司收现比均在100%以上，只有三全食品降至96.19%，此外盖世食品收现比同比也下降9个百分点。

　　事实上三全食品在主营业务销售增长停滞的状况下，应收账款大幅增长，收现比降低，前三季经营活动现金流净额减少96%至3312.61万元，账面现金也减少了16%。

　　负债榜：克明食品、三全食品、海欣食品营收停滞有息负债逆势增长

　　前三季8家公司的有息负债总额在增长，占比达到了73%。其中4家公司增幅超过50%，这四家公司分别为克明食品、春雪食品、三全食品、海欣食品，除了春雪食品营收增长14.81%之外，其余三家营收均陷入停滞或者下滑。

　　其中克明食品以21.6亿元的有息负债排在首位，同比增长了104.34%，资产负债率达到52.55%。其中短期借款10.96亿元，占有息负债的51%，面临极大的债务压力。

　　更值得担忧的是，公司主营业务——面条、面粉、方便食品销售全面下滑，去年收购的生猪养殖资产还在持续失血。

　　除了克明食品之外，惠发食品及春雪食品的现金短债并也大幅低于1，其中春雪食品前三季有息负债也大幅增长83.79%。春雪食品的负债增长主要源于产能扩张，2022年固定资产一举大增91%至8.1亿元。截至上半年，还有四个在建项目。

　　毛利率、净利率榜：味知香大量闭店 仍在逆势提高费用率

　　从总体来看，前三季预制菜上市公司在缩减销售费用率，销售费用率中位数为5.66%，同比下降了0.94个百分点。降幅最大的是五芳斋，从上年同期的24.53%降至18.78%。三全食品也从13.91%降至11.99%。味知香和千味央厨销售费用率分别提升1.13和1.01个百分点，是提升幅度最大的两家公司。

　　从管理费用率来看，有7家公司管理费用率在下滑，下滑幅度最大的三家是惠发食品、千味央厨、安井食品。4家公司管理费用率在提升，味知香提升幅度同样最大。

　　味知香受限于TO C的模式，扩张缓慢，今年前三季加盟店及经销店仅净增加35家。在11月份的机构调研中，管理层称，今年加盟店闭店数量较多，加盟店店主在今年并未看到市场环境相较于前两年明显好转的迹象，部分门店选择了闭店；同时，公司今年以来开展门店优化升级的行动，与一些经营情况不佳的加盟店店主主动去交流问题，寻求改善，对部分门店采取了主动闭店的措施。在这种情况下，公司仍然逆势加大费用投入，但是并未能挽救销售。

　　从毛利率来看，五芳斋以38.57%的毛利率水平排第一，其次是三全食品、味知香、巴比食品，均超过25%。前三季6家公司毛利率下滑，其中4家下滑超2个百分点，其中五芳斋下滑6.27个百分点，克明食品下滑3.31个百分点，春雪食品下滑2.8个百分点，海欣食品下滑2.34个百分点。

　　从净利率来看，味知香以17.32%的净利率排在首位，其次是巴比食品、安井食品、三全食品。有4家公司净利率不足2%，分别是惠发食品、克明食品、海欣食品、春雪食品。有6家公司净利率在下滑，克明食品、海欣食品、春雪食品、盖世食品下滑幅度最大。