出品：浪头饮食

　　作者：王永

　　今年上半年，洋河股份实现营业收入155.43亿元，同比增长15.75%；归母净利润56.61亿元，同比增长4.82%；扣非净利润51.68亿元，同比增长21.13%。

　　不论同比还是环比，都出现明显改善。

　　2019年以来，洋河股份由于产品老化、渠道动销不畅等问题先后推出多项改革措施，包括渠道梳理、产品升级、管理改革、推出激励机制等。

　　目前来看，洋河重点打造的M6+已经完成升级换代，正放量增长。梦3水晶版即将完成换代。随着次高端价格带布局的完成，洋河有希望重回增长通道。

　　预收款增长40% 经营活动现金流净额转正

　　从财务指标来看，洋河已经开始走出低谷。

　　上半年洋河15.75%的营收增长率低于五粮液3.7个百分点，21.13%的扣非净利润增长率介于五粮液和泸州老窖之间。

　　最重要的合同负债（预收账款）同比增长40%达到55.17亿元。从预收账款来看，洋河2019年下半年已经开始好转，2019年全年预收款同比增长了51%，2020年预收款继续增长30%。从历史数据看，一般上半年预收款占比较小，而今年上半年预收款则已达到去年全年的63%。

　　销售商品收到的现金为147.83亿元，创近年中报新高。经营活动现金流净额达到20.93亿元，2019年及2020年同期都是负的。账面货币资金达到145.93亿元，同样创近年来新高。

　　再来看毛利率，上半年洋河股份毛利率为74.43%，同比增加1.21个百分点。净利率为36.45%，同比下滑了3.78个百分点，主要是受公允价值变动及投资收益影响，净利率比2019年同期增长了1.54个百分点。

　　销售量增长近30% 省内市场恢复增长

　　上半年洋河销售量增长近30%，产量增长27%。从营收结构来看，中高档酒增长16.48%，普通酒增长19.18%。

　　在财报中，洋河将出厂价在100元/500ml以上的产品全部归入中高档酒，包含了有梦之蓝、 苏酒、天之蓝、珍宝坊（帝坊、圣坊）、海之蓝等。上半年中高档酒毛利率微增0.13%。

　　普通酒则为出厂价在100元/500ml以下的产品，主要有洋河大曲、双沟大曲等，上半年低档酒规模已达到26亿元，占到营收的17%，毛利率增长7.83个百分点。

　　洋河股份产品端的战略是围绕高端化、品牌化构建“2+5+10”产品布局，上半年产品升级取得突破，次高端的M6+及低端的双沟苏酒头排酒、绿苏等单品均实现了快速增长。

　　从区域来看，省内和省外分别增长16.27%和17.54%，2019年以来省内市场遭遇了较大的停滞，2019年省外微增2.38%，省内则下滑10.67%。2020年省内和省外均出现下滑。今年上半年的增长意味着省内市场已经恢复增长。目前省外营收已超过2019年同期，省内则低6.3%。

　　从渠道端来看，上半年省内经销商净增加51家。省外净增加61家，合计增加112家。从增减情况来看，洋河正对经销商进行大换血，优化经销商结构。

　　洋河会上演“王者归来”吗？

　　在这一轮白酒周期中，洋河业绩停滞的主要原因是产品老化，向高端价格带升级不畅。

　　公司从2019年开始主动调整，其中一个重要措施就是成立了高端品牌事业部。推出M6+，定价600-800元，主打高端市场。之后将M3升级为梦之蓝水晶版，价格为400-600元。M6+和M3水晶版成为洋河重点打造的大单品。

　　在运作上，M6+不再沿用过去的深度分销，而是以团购渠道为主，向优质经销商倾斜。老版M6终端售价在500元左右，M6+定价600以上，以此增厚渠道利润，打破之前渠道利润薄导致的动销不畅困境。2020年M6+完成了全国化布局，省内已经完成新老产品的替换，省外步伐慢于省内。

　　梦3水晶版于2020年11月推出，终端售价同样高于老版，目前梦3水晶版还处在导入期，预计今年下半年开始放量。

　　据管理层透露，2020年梦之蓝营收占比在30%以上，估算下来大概在60亿元以上。其中梦3产品在梦系列中占比约50%，M6也超过40%。

　　根据太平洋证券研报预测，上半年M6+增长约40%。梦3水晶版也取得正增长。海天系列也已经企稳。

　　M6+的放量增长，意味着升级换代的成功，未来M6+有望成为洋河新的增长引擎。梦3水晶版能否放量则是下半年的观察重点。

　　经历了长达两年时间的调整，洋河股份终于出现了调整结束的迹象。值得一提的是，在次高端价格带，洋河仍是一家不可小觑的玩家。

　　目前次高端市场还处在扩容阶段，行业格局尚未奠定，山西汾酒、舍得、酒鬼酒等均在跑马圈地，高速增长，调整结束的洋河，会上演“王者归来”吗？