出品：浪头饮食

　　作者：王永

　　泸州老窖去年营收增速在茅五泸三家高端酒企中是最低的，贵州茅台、五粮液增速均超10%，泸州老窖则为5%。

　　去年一整年泸州老窖都致力于停货提价，对旗下产品数度涨价。涉及到的产品既有1573，也包括次高端价位带的核心产品特曲及中端产品头曲。

　　但是从销量来看，去年泸州老窖销量一举下滑15%，远超五粮液和贵州茅台。低端酒销量一举下滑18%，中高档酒则下滑1.49%，价增量减趋势非常明显。

　　去年茅台高端酒销量轻微下滑，五粮液高端产品仅增长5%，高端白酒的增长更多靠涨价推动。这种情况下，国窖1573提价带来的增长能持续到什么时候，其2025年突破300亿的激进增长目标能按时实现吗？

　　营收增长5% 预收账款减少25%

　　2020年泸州老窖实现营业收入166.53亿元，同比增长5%，实现归母净利润60.06亿元，同比增长29%。

　　今年一季度实现营业收入50.04亿元，同比增长41%；实现归母净利润21.67亿元，同比增长27%。与2019年同期比较，营收增长20%，归母净利润增长43%。

　　总体来看，产品升级带动了毛利率及净利率的提升，毛利率提升2.43个百分点至83.05%，净利率提升6.43个百分点至35.78%。

　　净利率的提升也有费用率降低的贡献。去年销售费用减少26%至30.91亿元，销售费用率降低了7.9%；管理费用率降低了0.2个百分点。

　　但是，去年营收增长的同时，合同负债（预收账款）却下滑了25%至16.79亿元。销售商品收到的现金也由上年184.83亿元降至171.82亿元，减少了7%。

　　销量下滑15% 收入增长主要来源于提价？

　　泸州老窖是销量下滑最严重的高端酒企。

　　去年销量下滑的上市白酒企业多达14家，连贵州茅台、五粮液也不例外。下滑最严重的高端酒企还是泸州老窖，其销量出现超过15%的下滑，远超贵州茅台和五粮液。

　　分产品来看，低档酒销量同比下滑18%，中高档酒下滑1.49%。从收入来看，低档酒收入下滑32.41%，中高档酒营收同比增长15%。

　　去年中高档酒整体收入占比提升7.5个百分点至86.6%，吨价提升了17.1%。在销量微减的情况下吨价大幅提升，主要是国窖1573收入增长及特曲提价所致。

　　在泸州老窖的统计口径中，国窖1573及其以上产品为高档酒，国窖1573至泸州老窖特曲价位段为中档产品，泸州老窖特曲以下为低档产品。

　　根据券商预测，去年以国窖1573为主的高档酒营收增速在15%-20%之间，规模约为100亿元。按照高档酒100亿元的规模估算，中档酒规模约为42.37亿元，同比增长13%。

　　目前高档酒占比在60%左右，相比上年提升了近6个百分点。中档酒占比25%，低档酒占比13%。

　　由于泸州老窖未披露国窖的产销量数据，无法获知国窖准确的销量增减情况。但是中高档酒整体价增量减是确定无疑的。

　　高端酒销量增长集体放缓 1573明年破200亿目标能否实现？

　　在泸州老窖的营收结构中，以国窖1573为主的高档酒占比已经达到60%，是最大的增长来源。

　　去年一整年，泸州老窖都在推动1573批价上行。年初疫情发生后，泸州老窖紧急取消配额，避免渠道压货。

　　这次取消配额持续到2020年5月份，5月开始执行正常配额。进入6月，泸州老窖再度开始提价步伐。

　　6月3日及7月3日，分区域发文件提高国窖1573经典装售价。接着祭出停货大招，宣布全国范围内停止接收国窖1573订单及暂停货物供应。8月底开始全面提价。

　　从批价来看，3月疫情后1573批价一度下滑至780元左右，此后逐步回升，今年一月底达到870元左右，目前已经提升到900元以上，停货挺价效果明显。

　　泸州老窖管理层在股东大会上已经透露过涨价目标，“茅台、五粮液能发展多快，我一定不会比他们差到哪里去，茅台批价2400-2500元，像五粮液和国窖1573，1200-1300元肯定没有问题。”

　　经历过上一轮的价格体系崩溃，泸州老窖对量价的运用已经非常娴熟。2016年开始实施配额制，在主销区按照月度或者季度上报的预估销售额确定终端配额，超出配额不予发货，配额外执行计划外价格，进货价格要高出配额内。

　　配额制极大方便了泸州老窖掌握投放节奏，管理渠道库存，从而控制价格体系。

　　但需要注意的是，高端酒去年销量增长情况并不乐观，五粮液去年高端酒销量增长5.28%，系列酒销量下滑4.6%；茅台酒高端产品去年销量下滑0.72%，系列酒下滑1.13%。收入增长主要靠提价带动。

　　另一方面，贵州茅台、五粮液、泸州老窖均在实施大规模的扩产项目。根据光大证券研报数据，2019年高端酒总销量为7.1万吨，到2025年按照目前最大的产能规划估算，高端酒整体产量将增至11.55万吨，增长率达到63%。

　　问题是，市场能在短时间内消化如此大规模的新增产量吗？泸州老窖对1573的规划是2022年达到200亿，2025年突破300亿，如此激进的增长目标能按时实现吗？