为什么我们对灰犀牛视而不见
我们常常喜欢消费尚未创造出的财富。
编者注:本文作者Leo Nelissen,由华盛学院林海编译,主要从宏观经济方面分析福特是否还存在潜力。
作为全球闻名的老牌汽车生产商,福特(NYSE:F)近年来业绩持续下滑,股价也萎靡不振,当前情况稍微有所改观,公司卡车销量出现加速增长,同时行业情绪有所改善,以下从宏观经济因素分析公司未来的前景。
对消费行业周期而言,信贷增速及消费力度是其中的两大核心要素,从历史来看,处于牛市时,信贷及消费的增长使公司屡创新高,而市场不济,信贷及消费萎靡时,公司的业绩表现则相当难看。
来自美国联邦保险公司(FDIC)的数据显示(如下图),总汽车贷款坏账自2014年底开始慢慢上扬,而当时汽车生产达到最大。当前,看起来每年的季度贷款坏账就增加了2亿美元。
来源:FDIC
不过,总量方面,不幸的是消费贷中的车贷总量增长已回到2017的低点,增速接近2.2%的水平,从时间点看,正好是几周前汽车公司大涨之后。
消费到顶?
今年11月,美国消费者信心指数达到了97.7的水平,创2004年以来的新高。不过,并不能因此认为见顶了,有可能继续提升至100至105的范围,意味着当前处于周期的较后阶段,中期来看可能达到最高水平,但这并不意味着经济衰退即将来临,因为信贷通常在高位维持数月后经济才会真正开始衰退。
说起对衰退的恐惧,很多人看空福特的理由似乎很简单:销售自2015年持续下滑,今年回到了2012年的水平。不过,随着消费者信心指数再一次上升,公司销售终于开始反弹,这是自2014年以来首次销售及消费者信心同时上涨。
寻找增长点
对比下图密歇根消费者信心指数与公司轻卡的销售可知,长期看两者的不一致很不寻常,而且一般情况下,公司销售趋势滞后于消费者信心指数的变动,所以公司未来的增长并未完全走完。
信贷市场尽管降速,但仍存在增长空间,尤其是福特为扩展市场,采用新方法锁定信贷历史短的客户,这可能意味着未来信贷坏账稍有提升。不过,当前公司的车贷违约率很低,跟Q3季报的表现一致。
来源:公司Q3财报电话会
另外,很重要的一点是,财报显示公司各品牌车型销售开始看到增长的痕迹。
来源:公司10月销售总览
结语
关于股价,公司股价在10月走高后仍有升至13美元的空间。不过,考虑到当前信贷市场所处的周期与阶段,公司仍然面临下行风险,不过这是长期的影响,且下行因素反映在股价的时间足够长。市场情绪自8月以来有所好转是好事,未来公司从信贷消费增长中受益仍有发挥的空间。
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