微软：收益与风险共存

2017年11月09日 12:00 华盛证券收藏本文

编者注：本文作者Sure Dividend，由华盛学院林海编译，为您介绍当前软件巨头微软的业务增长及估值情况。

得益于向云业务的成功转型，微软(NASDAQ:MSFT)当前业务增速较快，同时资产负债情况良好，加上高股息(连续10年上调股息)，看似公司并没有什么让人诟病的地方。不过值得注意的是，公司股价自2009年以来一路上涨，相比2007年经济大衰退低点翻了5倍以上，同时PE也显著提升，超过10年平均水平。股息方面，股息率降至多年新低。

数据来源：YCharts

业务简述

软件巨头微软出品了一系列出名的软件产品，其中包括旗舰Office办公软件及Windows操作系统。硬件方面，公司还生产销售Xbox游戏设备、Surface平板电脑。同时，公司旗下还拥有LinkedIn这一优质社交资产。

由于传统PC行业下滑，公司开始转型至云业务，对应推出的Azure云及Office 365等产品表现出色。2017财年，公司的经调整营收同比增长5%，成本控制及股票回购使每股收益提升了19%。收尾的Q4表现亮眼，营收同比增长10%，而每股收益猛增40%以上。

来源：公司电话会

对于2018财年Q1，公司业绩更是大超分析师预期，每股收益同比增长17%至0.84美元，超过分析师预期0.12美元，同时营收同比增长12%，比分析师预计的还多10亿美元左右。

增长前景

过去5年及10年，公司摊薄每股收益年增速达到5%左右。未来随着云业务的进一步展开，预计有望保持当前的增速。上一季度，得益于Office365商业增长42%，Office commercial营收增长了10%，而Dynamics营收也因转向Dynamics 365产品而增长了12%。商业云整体业务营收同比增长55%，毛利率同比增长8%点，营收及毛利率同步增长令人惊喜。

来源：公司Q1财报电话会

公司业务及增长前景上令人质疑的点很少，其中有一项是公司为支持其战略投资而承担了大额负债。2017财年年末长期负债达到1040亿美元，而5年前这一数值仅为245亿美元。随着财务杠杆提升，未来继续负债驱动业务增长的空间变越来越有限。

估值及股息率

公司年报显示，2017财年摊薄每股收益为2.71美元，对应的PE为31。按调整后的每股收益3.31美元计算，则PE达25.4。不管按哪种算法，PE均远高于历史均值。如下图来自ValueLine的数据，过去10年PE均值为14.1，相比起来，当前PE要高出70%左右。

此外，公司股息率一直下滑，当前达到2%，与标普500指数平均水平相当。尽管每年派发的股息都增长，但股息增速有所下滑，最近期一次股息上调7.6%远远低于公司5年股息复合年增长率13%。

结语

随着业务转型加速，微软未来营收及每股收益很可能持续增长，但当前估值处于较高水平。要未来股价持续上行，公司业绩需持续超出市场预期，不过考虑到PE提升及股息率下滑，风险收益比是投资者值得考量的一个问题。

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