十大基金展望2005年市场：承上启下 调整中复苏

　　华安基金：2005年证券市场将重构新秩序

　　市场运行特征

　　2004年的市场表现出明显的三阶段特征，反映了投资者对经济周期中通货膨胀下利润增长、负利率下的资产泡沫的反思，以及市场重构下的公司估值深化。从成长和估值的综 合分析，我们认为市场已经处于中性状态。2005年真正需要担心的是：供给扩张、终端需求下降和以能源为代表的供给冲击。

　　投资主题

　　2005年的投资主题包括人民币汇率调整下的资产价格重估、估值的深化、经济增长从结构失衡向均衡发展的转变以及制度变迁。企业盈利预测及影响因素总体上2005年企业盈利增长与2003及2004年相比将有显著下降。影响2005年企业盈利能力的主要因素有：1、尽管全球和国内经济增长速度下降，但仍处于较快的增长阶段；2、产能释放加剧竞争压力；3、上游原材料价格持续处于高位；4、财务成本上升。

　　重点关注的行业

　　根据对分行业的盈利能力、成长性、估值和受宏观政策影响程度等综合因素的评估，2005年可以重点关注和投资的行业包括：

　　第一类：积极投资的行业。包括航空、电力设备、机场、海运、公路、化工和造纸等行业。

　　第二类：防御性投资的行业。包括港口、家电、机械、纺织、煤炭、食品和元器件等行业。

　　第三类：有选择投资的行业。包括石化、钢铁、电力、有色、房地产等行业。这些行业虽然仍将受到宏观调控和自身的周期性影响，但其中的行业龙头存在低估现象。

　　广发基金：用全球化视野捕捉投资机会

　　广发基金05年展望：用全球化视野捕捉投资机会 

　　投资主题

　　2005年几乎所有的投资主题都打上了经济全球化的烙印：能源与资源、人民币升值、加入WTO后过渡期服务业扩大开放、重化工业化和产业转移以及3G和新经济。

　　证券市场的运行特征

　　估值将向三个维度发展：部分业绩良好、继续增长但被市场低估的股票向上回归合理价位；部分持续成长、目前认为估值合理的股票因为业绩的自然增长而被机构长期持有甚至估值再上台阶；其他既没有改善也不能增长的股票被市场抛弃。市场整体估值水平将呈现出波动运行的特征，而均衡的估值水平由市场隐含的资本成本决定。

　　机构投资者的壮大加速市场分化和向成熟市场靠拢。市场流动性结构发生显著变化：市场的动量和动态发展将更多地由机构投资者参与的股票所主导；不被机构交易的股票失去流动性，股票交易上劣币驱逐良币的现象逐渐淡出。但市场仍不能达到强有效阶段，基金整体业绩仍将战胜市场。

　　在高达8%左右的GDP增长速度下，机构投资者追求的合理回报率水平略高于GDP，在10%-15%之间。对基金而言，可投资范围增加，但大的投资机会不多，回报平稳。股市作为经济晴雨表的作用将进一步得到体现。

　　2005年的投资机会

　　明年关注的行业主要包括：消费和服务将填补投资下降的空间，其改善的程度可能超出市场预期；关注大宗商品的下游；长期看好资源、垄断类股票，短期谨慎与区别对待煤电油运；寻找产业转移中正在形成核心技术的龙头产业；升值预期下，关注资产价格变化与非贸易部门；3G牌照发放将催生科技股的投资热情；估值方法的改变可能产生的投资机会，如过度下跌的周期类股票；另外关注制度变迁、新股上市、并购重组带来的价值挖掘与价值发现。(执笔：陈仕德)

　　鹏华基金：以守为攻的策略为佳

　　经济前景展望

　　2005年经济调整周期将真正开始，2004年以来所采取的一系列宏观调控措施，诸如加强信贷控制、收紧土地供应、控制新开工项目等的效应将在2005年逐步显现。

　　在通胀水平温和的情况下，我们看不到大幅连续加息的可能。利率上升幅度将取决于存款对利率的敏感性；接下来一段时间上市公司盈利将受到产能释放和利率上调带来的资本成本上升的双重挤压，利率上调对企业盈利能力的削弱有加速的作用。

　　我们不认为人民币存在大幅升值的经济基础，在策略的考量中，我们更愿意视之为概率事件。

　　行业评述

　　1、投资品行业：预期兑现VS过度反应。

　　投资品行业在2005年的投资机会很可能来源于预期部分兑现后的市场过度反应。从防守的角度看，对该行业的配置应着眼于那些由于产品差异和规模扩张在2005年业绩仍能保持稳定增长，同时股价未能充分反映该增长的行业龙头公司。

　　2、一般消费和消费服务行业：消费扩展和毛利提升。

　　尽管消费及消费服务行业可能受其盈利的促进作用形成一定的投资机会，但我们相信，这些因素带来的影响可能是边际上的，尚不足以形成整体行业的爆发性增长机会。对该行业的投资机会的把握更多地依赖于自下而上的个案分析，个别公司的增长机会取决于其在产业链和价值链中的定位、产品战略、渠道模式和客户战略。但需要提醒的是，该行业的相对价值可能因为投资者的偏好转移而得到一定的提升，原因是投资品行业投资机会的缺失可能导致投资者投资消费品行业的机会成本大大降低。

　　3、基础设施行业：垄断能力和合理估值。

　　在目前投资品遇到景气下降、消费品普遍供大于求的情况下，基础设施行业的低风险、稳定增长有理由获得估值的溢价。我们认为，市场对基础设施行业的价值已经有所预期，对该行业投资机会的把握主要来自对公司垄断能力的持续性和增长远景的判断，在未来一段时间，等待机会仍将是这一类公司的首选。策略选择采取以守为攻的策略为佳，看好航空、水务、通道(公路、经营方式改良以后的商业、港口、机场)、造纸、有定价能力的消费品；同时关注新品种的投资机会。另外，关注有望在以后脱颖而出的商业公司，会为今后投资带来较大收益。

　　造纸行业中低市盈率的龙头公司具有吸引力。

　　此外，明年不可忽视的市场主题还包括3G、数字电视、纺织品配额取消、所得税改革进入法律程序、行业发展减缓以后的内部整合机会以及新股发行询价制度等。

　　富国基金：2005年市场将逐步走出低谷

　　主导2005市场的主要因素

　　主导明年股票市场运行趋势的因素主要有经济运行状况、估值水平、制度建设。

　　宏观经济运行趋势预测

　　预计2005年宏观经济运行趋势平稳回落，经济结构调整继续深化，固定资产投资增长速度进一步下降，全社会零售总额平稳增长，投资品面临盈利增长速度下降，产能过剩的压力。企业利润增长速度可能向中下游转移。投资机会未来一年，我们更注重自下而上的选股方法，我们看好四类公司的投资机会：

　　1、稳定增长的消费品公司。在投资品盈利能力下降、社会消费稳定增长的环境中，这类公司应该具有更高的投资价值。其中重点关注中药、零售、食品、酿酒、旅游等行业的龙头公司。

　　2、上游成本企稳或者下降，下游需求能保持稳定增长的制造业应该具有较好的投资价值。其中重点关注化工、机械制造等行业的龙头企业。

　　3、具有垄断特征、景气度依然较高的行业，或者股息率较高的公司，重点关注机场、港口、高速公路、输变电设备、板材等行业。4、积极关注如果人民币升值从而可能受益的行业，例如航空、造纸等。

　　嘉实基金：在积极防御中寻找投资机会

　　宏观经济预测

　　在政府坚持有保有压的宏观调控政策下，明年投资增长速度将稳步回落；考虑到今年城乡居民收入特别是农民收入大幅提高，加上政府可能对提高消费进行政策上引导，2005年，消费增长将延续今年的上涨势头；进出口贸易在经过几年高速增长之后，随着全球经济与国内经济增速下降而放缓。无论是汇率调整，还是国内宏观经济放缓，国内的行业成长状况都会出现结构性的变化，总的趋势是更多的行业增长速度放缓，相对少数的行业增长有所加快。

　　选股思路

　　宏观经济因素与A股市场的因素都决定了我们在选股策略上首先是要防御风险，在这个基础上追求超额收益。我们在选股方法方面主要考虑两个标准：一是上市公司给投资者带来的回报超过市场的机会收益；二是预期上市公司价值增长超过市场估值水平下移的速度。根据上述两个指标，我们认为2005年一些景气的子行业将进一步分化，行业景气呈现细分中细分的特征，需要结合人民币汇率变化的因素在更加细分的行业中寻找投资机会。具有投资价值的公司，零星分布在投资、消费及服务三大行业。从产业链来看，由于供求关系，投资类行业上游机会比下游多，上游的上游是对投资类产业链价值的形象描述。对消费类行业来说，产业链价值在2005年出现一些变化，上游产品价值不确定性增加，供求关系、产品价格走势，有待进一步观察。伴随城乡居民收入水平快速增长，城镇与农村基础设施建设进一步完善，数字电视与3G等消费热点逐步兴起，消费类行业一些下游产品价值在2005年有所提升。服务类行业，金融保险的不确定性较大，值得重点关注的是旅游、交通运输等相关子行业。在结合行业成长性因素的基础上，在个股选择上自下而上的选股策略更加有利于我们在积极防御中获得超额收益。(执笔：赵明华李骥)

　　国联安基金：不确定性渐明朗两极分化继续

　　国联安05年展望与投资策略：股票继续两极分化

　　市场趋势判断

　　2005年的市场将处于风险较小的区域，股票两极分化和新股恢复发行将是投资的重点。另外，投资需要重点关注总供给和总需求的相对变化，回避产能过剩的行业，继续持有供不应求的行业中的股票。

　　投资建议

　　1、资产配置：加大股票投资比例。

　　2、行业配置：积极管理行业配置，回避2005年业绩下滑的板块。

　　3、个股选择：以行业龙头和有资源优势的股票作为基本配置；在2005年被看好的行业和个股中，选择部分股票进行灵活配置和积极管理。对于准备上市的大盘股IPO，建议积极参与。

　　4、未来半年股票和行业选择：两极分化，大盘股IPO将成为新热点

　　五类公司值得投资

　　一是2005年业绩继续增长的股票。

　　二是行业基本面和股价受到短暂冲击、长期供求矛盾没有改善的股票。这类公司短期受到宏观调控或行业周期的影响，股价暂时受到冲击，但其基本面依然保持良好的状况，只是产能、利润的增长暂时没有得到释放，一旦行业转暖，他们的优势将得以体现。

　　三是即将发行的大盘股。例如中石油、中行、建行等即将发行航母类股票，他们将对中国股市的估值水平及发展产生重大影响。四是行业龙头。这些公司通常都具有持续良好的产能增长能力和富有竞争力的产品和市场地位，具有很强的投资价值。

　　五是处于产业链瓶颈的股票。本轮的宏观调控对大部分的周期性行业产生了较大的影响，而那些处于产业链瓶颈的公司相对受到的影响较小，是良好的抗跌品种。

　　五类公司不值得投资

　　一是2005年产品供大于求的股票，例如普通钢材；

　　二是受制上游成本压力、无法传导成本压力和没有议价能力的股票，例如机械行业；

　　三是产品价格下降、产能没有扩张的公司；四是资产负债表严重恶化的股票；

　　五是涨幅过高、充分反映2005年业绩增长的股票。

　　看好的板块

　　一、航空、港口、机场、海运(特别是航空和港口)；

　　二、零售、中药、优势的成品药；

　　三、水电、有色金属、薄板和中厚板、石化、化肥、煤炭龙头企业；四、食品饮料、有线电视的龙头企业；

　　五、金融和汽车(超跌)；

　　六、所有行业的龙头企业。

　　另外，大盘股IPO也将成为热点。

　　国泰基金：调整中走向复苏

　　国泰基金2005年证券市场研判及投资策略全文

　　市场判断：继续调整后走向复苏

　　2005年市场会延续箱体运行的特征，整体市场动态市盈率中心水平在20-22倍区间，比2004年继续下降，我们关注的重点公司的市盈率中心水平16-18倍区间，和2004年基本持平。预计明年上半年由于经济增长减速和新股询价推动进一步国际接轨，市场可能进一步向下调整并创出新低，但这同时意味着估值与国际基本接轨，市场将在经历几年调整后彻底走向复苏。因此，暂时的下跌并没有什么可怕。

　　股市政策

　　我们预期，更多政策将会在2005年继续出台。但我们认为，除了国有股减持成功试点能够大幅提升A股投资价值以外，其余政策的力度都不会改变市场的基本运行趋势，市场的力量还是会成为主导市场中长期走势的根本因素。

　　2005年机会何在

　　增量资产(询价发行制度下的IPO)、并购、金融创新品种、3G、税制改革、国有股减持试点等都将是重要的阶段性投资主题。

　　2005年将重点关注询价制度下的IPO增量资产。优质上市公司的缺乏已经成为困扰价值投资理念兴盛的首要因素，新增的优质上市公司必然会成为价值投资重点关注的对象。随着新询价制度的实施，一级市场定价的市场化将更加考验投资者对新股质地和估值的把握能力。在关注IPO中的增量优质资产的同时，我们同时必须考虑增量资产对存量资产的冲击。

　　行业选择

　　根据我们对2005年股票市场将延续2001年以来调整趋势的判断，在行业配置方面总体上建议采取防御性策略。主要选择以下行业中的龙头型公司：受宏观调控、加息和人民币汇率升值影响小的垄断和资源紧缺性行业；消费相关行业：继续看好医药、食品饮料、纺织、通讯设备、家电、零售、传媒等行业的龙头公司。在消费品结构上，关注农村消费对大众消费品需求上升的投资机会；农业相关受益行业，如尿素、钾肥、农用生产资料、农业经营企业等；人民币升值相关受益行业，如造纸、航空、资产价值和盈利比重可能上升的不可贸易行业等，回避受人民币升值负面影响过大的行业；由于价格管制的放松和市场化定价而价格可能上涨的行业，如水、电、公交运输、有线电视价格等；3G推出可能产生的投资机会。

　　天治基金：关注制度和政策的变革

　　制度与政策影响估值

　　我们认为，在2005年证券市场战略重构的过程中，制度、业绩与估值三个因素的发展变化将最终决定市场估值的均衡水平。预计2005年上半年中国经济将面临短周期的考验。2005年上市公司业绩增长将处于减速趋势中，多数行业，尤其是周期性行业的盈利能力将从峰值步入下降通道。基于经济与行业景气的角度，我们相信，即使无法完全排除业绩因素在2005年的市场中制造局部兴奋点的可能性，但是至少可以认为，业绩对于2005年市场估值水平的影响将显著降低，决定市场估值的均衡水平主要因素将来自制度与政策的变化。

　　投资主题

　　第一，垄断性行业投资主题。由于宏观调控的目的更多地在于恢复经济增长的内生性，因此随着调控的市场化倾向，部分垄断性行业，尤其是管制性部门的产品价格仍有上升的空间，相关垄断行业上市公司的业绩也将进一步提升。

　　第二，创新试点投资主题。A股市场制度性的缺陷已经成为制约市场发展，导致原有估值体系崩溃的根本性原因，估值体系的重建必须依赖于妥善解决制度结构中短边约束这一问题。我们认为，尽管彻底解决制度性缺陷的时机尚未完全具备，但是，由于问题已经越来越无法回避，2005年将会有选择地加快试点的进程。其中，股权分置问题的探索将成为重中之重，2005年下半年试点的可能性较大。显然，创新试点有可能通过改善市场预期而制造出阶段性的投资热点。

　　第三，人民币升值投资主题。随着中国经济日趋融入全球化，人民币存在一定的升值空间，尤其是美国弱势美元政策的影响下，2005年人民币将面临更大的升值压力。尽管如此，我们倾向于认为，为了有效缓解一次性的升值冲击，2005年中国政府在汇率问题上依然会采取非常审慎的做法，即使我们难以排除是否通过小幅放宽汇率波动区间来达到事实上的升值。我们相信，人民币升值预期将成为2005年局部兴奋点的又一动力，相关行业如造纸、航空等部门将成为阶段性的投资主题。

　　策略选择

　　在价值投资理念的引导下，2005年中国证券市场将维持一种弱平衡的格局，届时自上而下和自下而上的投资思路均将面临多元化主题投资的考验，对市场节奏的把握将成为我们策略性地选择。

　　中银国际：2005年持审慎乐观的态度

　　对市场持谨慎乐观的态度预计业绩增长速度的下滑是2005年证券市场将面临的挑战，因此我们对于2005年的行情持谨慎乐观的态度。从历史数据推断，紧缩的宏观货币及利率政策在2005年一季度可能结束，可能转向宽松状态，A股市场将会得到实质性的支持。因此把握明年经济所处的周期和关注周期的调整时间对了解A股市场投资大环境有重要的指导意义。

　　盈利与估值双双下降

　　通过综合评估货币政策、利率、固定资产投资等多项指标，2005年的内地经济将在延续紧缩货币政策的背景下，从2004年初开始的经济收缩仍将维持。根据预测，2005年上海A股的市盈率将从2004年的24.7倍下降至2005年的22.6倍。同时，这些上市公司的平均年收益增长率预料将由2004年的30.6%降至2005年的9.6%。

　　投资机会

　　在中国A股市场的长期发展中有两大利好趋势：机构投资者的增多与成长以及未来预期有更多蓝筹公司选择在主板上市。具体到行业投资机会，除了全球分工和中国的工业化以及消费升级带来的增长机会之外，企业重组和民营企业的崛起带来的投资机遇不容错过。

　　另外，明年企业重组的重点是银行。银行改革的内容主要为降低不良贷款率，提高资本充足率，引入海外策略投资者，通过上市扩大资本。鼓励通过上市扩大资本额度。据苏淑敏预测，在民营企业和其他社会资本参与的这些重组过程中亦蕴含了不少投资机会，尤其是这些企业完成重组后在国内上市，将大大改善国内股市的结构。

　　海富通：承上启下的重要一年

　　市场运行预测

　　2005年A股市场的总体评价是中性偏多，上升机会大于下跌风险，下半年机会大于上半年，市场有望出现中等级别的上升机会，股价结构调整、人民币升值预期、主题轮换将成为全年行情演变的主线。

　　宏观经济

　　2005年中国宏观经济，有望成功实现软着陆，人民币贷款发放规模基本与2004年持平，国内利率仍有一定的上调空间，汇率改革有可能在2005年下半年或2006年启动。上市公司整体盈利预测总体有望实现较明显的增长。上游资源类企业仍将是未来的盈利大户，但盈利波动风险已经大幅上升；中游资本品行业所受到盈利挤压压力最大，在经济减速周期中注定盈利风险最大；下游消费类企业总体毛利率亦将趋于下降，但盈利波动的风险整体上小得多。

　　投资机会

　　2005年将是承上启下的重要一年，市场将面临由经济格局、业绩增长、估值定位、制度变迁、利率提升、本币升值等各种不确定性因素构成的迷局。面对盈利减速周期，我们比较看好具有较强定价能力的资源类和垄断类股票、收益稳定的高分红类股票、受益于人民币升值的资产类股票、具有竞争能力和品牌优势的消费品和服务类股票以及价格传导过程比较顺畅的农副产品及加工类股票。同时，也将适当关注央企重组和整体上市、国有股减持试点、人民币升值预期、兼并重组、数字电视、3G等等阶段性的题材热点。

　　(上海证券报)