长盛成长价值基金2004年12月投资策略

　　基金经理 吴刚

　　一、11月本基金运作回顾

　　(一)一级资产配置：11月份，本基金在股票仓位上变化不大。投资策略仍然主要集中在对所持有的股票进行小幅结构优化调整。

　　(二)总体组合表现不理想。从10月31日到11月30日，上证指数(资讯 行情 论坛)上涨1.53%，本基金可比基准(上证指数*75%)上涨1.15%；而同期本基金单位净值由1.008下跌到0.999，跌幅0.9%。由于基金重仓股在11月份整体表现较差，因此本基金表现不甚理想。

　　二、11月份市场表现回顾

　　11月份市场波澜不惊，该月上旬市场延续10月走势缩量整理，在一日的急升之后又重归疲态，虽然不乏有重组概念等热点，但始终难以带动整个大盘上行，特别是基金重仓等蓝筹股的持续走弱，让人感觉到市场的清淡和年底机构资金意欲鸣金收锣的意图。综合来看，从10月31日到11月30日，上证指数从1320点跌到1340点，上涨1.53%。从市场盘面来观察，11月份涨幅居前的主要有化工、综合、IT等行业；而出现一定跌幅的主要有石化、食品、金融等基金重仓板块。

　　三、当前宏观经济分析

　　宏观经济方面，我们觉得未来一段时间对证券市场造成较大影响的宏观因素主要有：

　　(一)警惕由生产资料价格上涨带来的物价反弹

　　从目前的情况来看，由于农产品(资讯 行情 论坛)的丰收，农产品价格上涨的因素已经逐步在价格指数中消失，10月份居民消费价格指数终于回落0.9个百分点。但是，目前工业品出厂价格和生产资料出厂价格仍持续上涨，而且明年煤炭、电力、油价以及水煤气等公用事业价格的上涨基本已成定局，投资者担心生产资料价格上涨将可能带来物价的再次反弹，并将加剧市场对央行持续加息的担忧。

　　我们认为：总体上看，CPI同比涨幅在2004年7、8、9三个月达到峰值以后，呈初步回落之势。但在2004年第四季度，CPI同比涨幅的回落趋势并不明显，预计平均涨幅仍将达到4.6%的水平，全年涨幅在4.2%左右。2005年CPI走势相对于2004年尽管显得较为平稳，但在大部分时间里CPI同比涨幅都将维持在3%-4%之间，通胀压力依然难以乐观。

　　(二)中国进入加息周期对经济的影响

　　国内方面，通货膨胀压力较大，尤其是近期煤电油运等基础性产品价格出现新的上涨趋势，投资者担心未来我国将进入新一轮加息周期。10月29日，央行决定加息，虽然加息的幅度并不大，只有0.27%，但利率的调升代表着中国政府决意降缓过热的经济成长，也希望将通胀控制在合理范围之内。

　　我们认为：正如我们以前反复提到的，未来几年中国会进入一个加息周期，而且加息短期内对经济波动可能会有所影响，但是从国外的经验来看，加息在较长一个周期内，并不必然导致经济增速的放缓。

　　(三)汇率问题将成为短期内挥之不去的头痛问题

　　数据显示，我国短期外债占全部外债余额比重从2001年开始大幅上升，其中2001年为29.7%，2002年为32.6%，2003年为39.8%，2004年1-6月更是高达44.8%，远远超过了25%的国际警戒线。短期外债高企并且呈上升之势，其中的一个重要原因是针对人民币套利套汇的境外热线加快流入我国，说明近期人民币升值压力并未明显缓解甚至有所加大。

　　我们认为：一旦人民币升值，对于国内的贸易品和不可贸易品产业之间的结构变化，乃至整个经济结构的变化，都有深远的影响，国际热钱对人民币升值的预期将加大通胀的压力和宏观调控的困难，使得宏观调控周期可能延长。

　　四、12月份市场判断和本基金投资策略

　　(一)总体市场判断

　　近期利好政策频频出台，其目的在于重新培育市场根基，长短期利好与制度性建设并重。但是短期而言，一方面政策效力的完全释放具有一定滞后性，另一方面考虑到机构投资者年末资金回笼压力较大，而普通投资者观望心态更浓，因此市场可能更多的出现一种调整态势。而一旦市场出现较大压力，不排除可能促使管理层进一步出台相关利好，为市场营造理想政策环境。因此总体来看，我们认为12月份政策面可能延续偏暖氛围，资金面扩容成为近期政策重点，一些制度性建设相关措施也可能陆续发布实施，市场预计会出现小幅震荡上行态势，在1300-1400之间盘整的可能性较大。

　　从中长期来看，将A股市场置于国际视野下，我们发现A股市场整体较国际市场估值水平仍然偏高；而且宏观经济增速的逐步回落、加息周期的来临和汇率的可能波动，都将不同程度地影响到相关上市公司业绩增长。但积极的股市政策面预期，包括未来解决股权分置问题中可能给予流通股的补偿预期，有望使得流通股价值有望从长远得到较大提升，并从而建立更加健康的资本市场。而且，基于对中国经济的长期发展看好，我们认为坚信部分具备稳定增长潜力和能够不断给投资者带来稳定回报的优质个股，具备中长期的投资价值。

　　(二)本基金投资策略

　　在A股市场整体较国际市场估值水平仍然偏高、宏观经济增速的逐步回落、加息周期的来临和汇率可能波动的大背景下，本基金未来一段时间的主要投资策略是：

　　1、政策因素未明朗之前，我们仍将奉行防守性为主的投资策略；

　　2、在股票配置上，我们将奉行“自下而上为主、自上而下为辅”的投资策略；

　　3、此外，考虑到目前市场整体和个股都可能随时出现较大波动，因此12月份我们将重点关注以下两方面的投资机会：一是优秀蓝筹股的价值重估；二是注意各种制度创新带来的投资机会。

　　尽管如此，处于谨慎的考虑，我们仍然建议投资者密切关注下列不确定性因素：

　　◎ 密切关注积极股市政策的落实状况和制度性创新带来的投资机会；

　　◎ 关注投资、储蓄存款、外汇储备等主要经济指标的变化趋势；

　　◎ 继续密切关注利率和汇率政策的变化；

　　密切关注交通银行、中石油等大规模扩容预期对市场的影响。

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