期铜价格上涨难以持续 商品联袂下跌也属必然

　　一、市场评述　

　　上周，抛售狂潮再次席卷整个市场，全球证券市场和商品市场联袂大跌。抛售潮起于市场对美联储升息的预期。四月份美国消费物价指数出乎意料地走高(见图一)，市场预期美联储六月份还会继续升息，由于担忧通货膨胀和全球货币政策收紧会打击经济，投资者大举抛售股票和商品，导致股指和商品价格大幅下跌。市场预计，如果联储继续升息，美元和其它货币的利差不会很快收缩，因此上周美元汇率反弹，这对以美元标价的商品期货来说是另一个打击因素。

　　图一、美国消费物价指数　　　　　　　　　　　

　　

美国消费物价指数走势图（来源：西南期货）

　　对于基础金属市场来说，除了升息预期和美元汇率这两个问题外，还有另外两个直接打击因素。一是欧美证券市场矿业股遭到抛售；二是伦敦清算所再次提高保证金，铜的保证金提高到每吨1000美元(每升25000美元)。矿业股遭到抛售说明主流市场投资者对经济前景和金属需求持悲观态度。保证金再一次提高意味着有一些投资者必然面临更大的财务窘境，据每日电讯报报道，已经有一些小经纪商和消费商出现了现金流问题。金属价格扶摇直上本来已经让很多人感到恐慌了，这些打击因素像是加在骆驼身上的最后一根稻草，立刻压垮了高昂的价格。

　　无论是升息、汇率还是保证金，都是上周金属价格下降的表面原因，本质问题还在于投资者担心通货膨胀导致中央银行收紧货币政策，从而经济增速减缓，降低金属需求，而上周公布的经济数据好坏掺半，混杂的经济数据为需求前景投下了一丝阴影。

　　第一个问题是美国房地产市场的下滑。无论是上周公布的四月份美国新屋开工和建筑许可数量，还是近期的房屋销售数量，都表明美国房地产市场在冷却(见图二)。美国房地产市场的起伏与金属价格有密切关系，我们分析了历年的美国待售房屋数据和LME铜价，发现两者的相关性极强(见图三)。现在美国房地产市场还处于稳健降落的阶段，待售房屋增长速度尚处于上升状态，但如果联储加大货币政策紧缩力度，对利率极其敏感的地产市场不能排除硬着陆的可能性，这时房产存货和金属价格可能同时掉头。

　　其次是日本第一季度的经济增长速度从去年第四季度的高点回落。第一季度日本国内生产总值环比增长0.5%，虽然高于预期，但比去年第四季度的1.1%低了一半不止。三月份的核心民间机械订单也出现了5.2%的回落(同比降低1.3%)。(见图四、五)

　　最后是中国可能面临着新一轮的宏观调控，因为四月份的投资和工业生产依然居高不下。

　　　　　　　　

　　图二、美国新屋开工和建筑许可　　　　　　　　

　　

美国新屋开工和建筑许可走势图（来源：西南期货）

　　图三、美国待售房屋增长率和LME铜价　　

　　

美国待售房屋增长率和LME铜价对比图（来源：西南期货）

　　图四、日本国内生产总值

　　

日本国内生产总值走势图（来源：西南期货）