期铜价格上涨难以持续 商品联袂下跌也属必然(2)

　　图五、日本核心民间机械订单　　　　

　　

日本核心民间机械订单走势图（来源：西南期货）

　　我们曾经说过，铜价(包括其它金属价格)以四、五月份这样的速度上涨肯定是难以持续的，面临大幅度回调一点都不奇怪，而且在当前的投资者心态和市场状况下，各种商品联袂下跌也属必然。尽管如此，我们不认为铜价就见顶了，调整完毕，继续上涨的可能性很大。

　　第一，经济形势虽然暗礁潜伏，但亮点也不少。美国

房地产市场软着陆的可能性依然很大，第一季度的工业和制造业表现也很强劲。日本第一季度的经济增长虽然低于上个季度，但是增长速度企稳对长期的可持续性未必不是好事，何况日本消费增长强劲，投资必然会受到带动。

　　第二，就短期而言，物价和利率与铜价是正相关关系。从长期来看，通货膨胀会损害经济，导致金属需求和价格下降，但是在短期内，金属价格必然会反应物价的上涨。我们预计，接下去铜价的一种可能走势是：随着产能利用率的上升，原燃材料价格上涨终于传导到最终消费品，物价猛烈上涨，铜价又随之上涨，各国中央银行加大紧缩力度，从而导致经济下滑和铜价掉头下降。也就是说，如果预期经济因为央行紧缩货币政策而下滑，现在还缺一个物价猛烈上涨的阶段。

　　第三，今年的上半年铜市场供需依旧紧张。国际铜研究组织最新发布的报告表明，今年一月和二月精铜供需有7.6万吨的余额，但我们不认为这个消息有太多的利空性质。

　　首先，国际铜研究组织的话也只是一家之言，其它研究组织的数据表明，今年第一季度精铜供需没有那么大余额，CRU认为今年第一季度精铜供需余额只有2.1万吨，第二季度会出现10.7万吨的缺口，Brook Hunt认为今年第一季度有4.2万吨的缺口，第二季度缺口会扩大到18.2万吨。其次，从国际铜研究组织自身发布的数据看，从去年十二月到今年二月，精通供需余额也是逐月下降的(见图六)。再者，今年的主要问题在于精矿的供应，而不是冶炼上的问题，从图七可以看到，今年以来，冶炼开工率逐步上升，但是铜矿开工率却迅速下降。国际铜研究组织预测，今年精铜消费量增长4.83%，精铜产量增长6.77%，但是铜矿供应量只增长4.07%；Brook Hunt则认为，今年精铜产量和消费量将分别增长6.9%和6.14%，但是铜矿增长率只有1.83%。

　　图六、精铜供需余额和LME铜价(ICSG数据)　　　　　　

　　

精铜供需余额和LME铜价对比图（来源：西南期货）

　　图七、冶炼和铜矿开工率(ICSG数据)　　　　　　

　　

冶炼和铜矿开工率走势图（来源：西南期货）

　　图八、精铜库存需求比和价格(ICSG数据)　　　　

　　

精铜库存需求比和价格对比图（来源：西南期货）

　　最后，即使ICSG的数据是正确的，今年一月和二月确实有七万多吨的供需余额，但在全球年消费量超过1700万吨，而库存却处于历史低谷的今天，这点供需余额是经不起意外的供给冲击的，市场必须为这种风险定价。从历史数据看，库存满足需求周数和铜价呈很强的相关性，但又不是线性相关，当库存高于三周消费量时候，铜价随着库存需求比下降而稳步上升，一旦越过三周的临界点，铜价就会进入加速增长阶段(见图八)，现在供给没有太大改变，库存依然很低，铜价还没有转折的条件。

　　因此，我们预计铜价在这里经过一番剧烈的调整以后，还是有很大机会重新上冲，突破9000美元应当不是问题，而突破前期高点以后的上冲对应于经济形势，很可能就是通货膨胀加剧的阶段。

　　铝的基本面没有铜强。我们在以前的周报中曾经说过，中国铝产量扩张是抑制铝价上升的重要因素，从国家统计局发布的四月份数据看，中国的产量扩张还在持续。四月份，中国原铝产量同比增长12.2%，累计同比增幅达到16.7%，而四月份氧化铝产量同比增长率甚至达到了57.8%，可见铝的供应远比铜宽裕(见图九、十)。中国产量的扩张很明显地反应在LME的库存上，五月份LME铝库存增长了25675吨，而新加坡的库存量就上升了20725吨，上海期货交易所的铝库存同期增加了16745吨，可见中国人交货何等积极踊跃。

　　总之，现在铜铝价格的调整会非常剧烈，但我们预计调整之后价格还会继续上扬，铝价还会弱于铜价，对于国内投资者来说，与其买铝，不如买铜，因为铜的走势强于铝，而铝的跌幅一点都不逊于铜。

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